Morningstar晨星(中国)研究中心编译 钟佩茜

　　摘要：2012年晨星巴朗另类投资报告出炉。

　　2012年晨星巴朗另类投资报告在日前出炉，报告从方方面面探讨了投资顾问和机构对另类投资现状的理解。一共有235个机构投资者和471名投资顾问参与了此次问卷调查。相比于过去6年，这份年报中的一些投资观念出现了较大改变。例如，以另类投资为标的的共同基金开始逐渐取代对冲基金，获得机构投资者的青睐。。而在关于重仓配置的问题上，仅有4%的受访投资顾问不将另类投资列入配置之中(对比于5年前的17%)，而63%的受访顾问倾向于6-20%之间的中等配置。在这个问题上，机构则出现了两极分化的局面，其配置中另类投资所占比重极大或极小。机构和投资顾问都用另类投资来分散组合风险(由于另类投资和传统投资相关性较低)，还有一部分投资顾问用其苦苦追寻新的利润来源。在最后的热门话题调查中，绝大多数投资者强调了对低费率和高透明度的渴求。

　　ETF与另类共同基金

　　2012年，新成立的另类共同基金数量大幅上涨。全年共有22只管理期货基金登场亮相，远高于前一年的13只；与此同时，有17只多另类策略共同基金成立，比2011年少了7只。另类共同基金的总净值也逐年上升，尤其是多另类策略和熊市策略，在过去几年一直稳步上升。

　　自2010年来，共有410亿美元的资产流入另类ETF中。其中最热门的类别是大宗商品类，其资产总值占市场总价值的75%。虽然另类ETF的资金流入总量出现了自2009年以来的增长，但实际仅为当时的1/3。尤其是交易策略，在资金流入连年走高后，今年不可避免地出现了流出量略大于流入量的情况。经历了多年快速增长后，2012年新成立的交易策略ETF仅为21只，不足2011年的一半。除此之外，只有市场中性策略基金和股票长短仓策略基金在数量上有所增长。市场大致已达到饱和。

　　共同基金走俏

　　2012年的报告显示，为了加强流动性，机构把目光投向了公共基金的同时避开了对冲基金的某些策略，如股票长短仓策略。约有45.3%的机构投资者选择投资运用股票长短仓策略的共同基金，而只有26%的机构投资者选择用该策略的对冲基金；对比2010年，这两项数据分别为38.0%和61.0%。相对于对冲基金，为什么投资者更青睐共同基金？原因来自共同基金具有更好的日常流动性、更强的透明度和较低的费率，但最主要是因为另类共同基金拥有越来越多优秀和经验丰富的基金经理。例如，目前有15个运用股票长短仓策略的共同基金的资产价值超过了1亿美元，其基金经理的任期均超过了3年，更有8家的资产价值大于10亿美元。根据晨星对冲基金数据库，虽然有67个股票长短仓对冲基金的市值高于1亿美元，但仅6家的资产总值超过10亿美元。

　　投资顾问的选择

　　和5年前相比，选择另类投资的投资顾问比例明显增加。2008年，约有17%的投资顾问称，他们没有参与另类投资；2012年，这一比例达到4%。向另类投资策略转变主要是因为投资者在探寻较佳的分散性和更多的收益。两种投资者(78%的机构和75%的投资顾问)把分散性/低相关性列作配置另类投资的首要原因。在列出的3项进行另类投资的动力时，29%的投资顾问认为是为了帮助客户寻找投资方式。而在2007-2009年的金融危机中，在股票长短仓投资中损失惨重的投资顾问看中了另类投资较好的分散性。那时，标准普尔500指数曾一度下滑55.0%，而MSCI的新兴市场指数则下降了63.4%。相比之下，股票长短仓投资策略相关的投资仅亏损24.8%，因而毫无悬念地受到了受访者们的青睐——在机构中排名榜首，投资顾问中排名第三。

　　自2008以来，投资者聚集债市以分散股市的风险。但2012的年报指出，投资者对债市的忧虑加深。约有182%的投资顾问对债市前景表示悲观，并开始了另类投资，这一数字在上一年仅为9.7%。现行的债券收益率仍在历史低位徘徊，因而有27.6%的投资顾问希望从另类投资中获得更多的收益，这一比例高于2011年的14.7%。而非传统的债券类别，即基金可以对冲信用或利率风险成为了另类投资类别中的大头。在2013年5月，其资产规模便达到了令人乍舌的900.2亿美元。

　　为了追寻利润，投资顾问又将注意力转向了私人房地产行业(即不可交易的REITs)。在反馈中，投资顾问特别强调了一些具有高利润特点的投资方式，如业主有限合伙制、商业发展公司。有趣的是，私人房地产业在机构投资的选择中排名第六。

　　机构分化顾问扎堆

　　当被问及配置比例时，机构投资者意见不一。超过20%的受访机构希望在未来5年内将另类投资的配置比例扩大到40%，较去年17%的机构比例有所上升。另有约28%的机构希望将配置比例控制在0-10%之内。投资顾问方面，有63%的投资顾问希望这一比例介于6-20%之间，但仅有4%的受访顾问希望比例能超过4成。相比于机构投资者，我们也可以理解为什么投资顾问不适合将客户大部分的投资组合投入另类投资产品中。许多客户是因为近期另类共同基金的大热才听说了另类投资，而这一概念也往往很难向客户们解释清楚。

　　热点话题

　　本年度的热点话题涵括了几个方面。首先是对冲基金门槛问题。基金契约晦涩的规定为对冲基金经理在处理资产流动性问题上留出了灰色地带，也让36%的机构和26%的顾问失去了投资对冲基金的信心。只有22%的机构和10%的顾问认为，这个问题不会改变到他们的投资意愿。其中一位投资顾问坦言道，即使他的研究团队同意，但他的客户们也不愿冒险。

　　其次，管理期货共同基金收取的绩效费也颇具争议。过半数(58%的机构、67%的投资顾问)受访对象认为，这类基金不应准许绩效费的收取。但投资者更关心收费的透明度问题。2013年初，许多该类基金遭遇了透明度危机。据调查显示，接近9成受访对象认为这些费用应是费率的一部分。

　　最后，在对交易所基金(ETF)的另类投资上，56%的机构和72%的投资顾问称，随着越来越多的主动型另类投资策略适用于ETF，他们也会考虑这种新的投资工具。但也有投资顾问指出，目前的另类投资工具仍需征税，但ETF确是一个例外。毫无疑问，未来的另类ETF将取二者之长。

　　缺陷明显

　　分别有超过半数的投资顾问和机构认为，另类投资所涉及的费率过高，同比过去3年中大幅增高。同样，缺乏流动性和透明度也让投资者感到担忧。虽然对流动性的忧虑有逐年下降的趋势，但2012年该比例却略高于2011年。同样作为投资者在往年疑虑最大的透明度问题，也正在逐年消退。

　　Josh Charney,CFA为Morningstar分析师