2013年8月基金配置策略：保底线似成政策底，平衡资产风格以应对

　　张宇 王聃聃 张琳琳 张剑辉

　　基本结论：

　　8月份基金整体配置建议：

　　总之，今年3月初地产调控、收紧政府开支和楼堂馆宇建设，导致了经济预期快速恶化，A股周期股应声而跌。近期审计5级政府债务、资金价格攀升使得投资者对A股更趋谨慎。但8月1日A股强劲反弹，创业板指数大涨5%。中采PMI超预期反弹、央行逆回购的开展，给人以“柳暗花明又一村”的感觉。在经济下行的同时，保经济底线的落脚点无疑成为A股的结构性热点和主要的超额收益所在。

　　在此背景下，我们认为从中长期角度，经济结构转型、政策扶持背景下优质成长股的结构性投资机会仍将受到资金的关注，自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品，仍具备战略配置的意义。立足8月，短期建议在稳定增长类风格基金与“新兴+成长”类风格基金之间均衡配置；在海外市场基金中，仍建议搭配风险收益配比较高的美股指数基金；以及，新兴市场QDII中选股和行业配置能力较强的品种。

　　8月份几大类别基金投资建议：

　　权益类基金：平衡组合风格，注重自下而上选择能力。基于市场缺乏趋势性投资机会，同时系统性风险也较低的判断，基金组合可更多注重自下而上的选择，从产品本身的投资管理能力、风格板块的搭配把握市场投资机会，而不必纠结于仓位的高低。

　　债券型基金：风险积聚，灵活防御。我们认为8月份债券市场走势仍不容乐观，维持相对谨慎的态度，投资操作上建议立足防御从安全边际出发，提高组合信用等级，优选侧重高评级债的基金，这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益，同时还可以通过波段交易获取阶段性资本利得收益。

　　QDII基金：配置美股指数基金。尽管美联储可能提前退出QE的言论引发了全球市场担心；但是，从另外一面，美联储近期反复强调将掌握退出节奏，要考虑市场的接受过程，因此预期这种货币政策的调整将是一个长时间、平缓的管理。总的来看，未来短期内美国股市仍将可能是表现相对平稳的市场。

　　依据以上分析，在8月份基金组合中，我们适当增加了组合中风格的平衡，减少了成长风格的股票型基金，增加了两只风格配置相对均衡的混合-灵活配置型品种；债券型基金则选择了风格稳健的新股申购型品种；QDII基金仍延续上期。

　　8月份国金基金组合精选：

　　8月份基金整体配置建议：

　　A股市场：经济增速处于放缓的过程中已经基本成为共识，政策预期成为市场关注的焦点，当前管理层虽有稳增长的意图，但调结构、促改革的决心也比较大，政策超预期的可能性较小，更有可能是对某些领域的支持。整体来看，市场缺乏趋势性投资机会，同时低估值板块的支撑也使得系统性风险较低，结构性行情可能仍会延续，尤其是市场关注的重点仍在成长板块，在当前中报检验的窗口期，仍可把握估值合理、业绩盈利能力强的个股投资机会或进行中长期布局。

　　债券市场：度过6月末银行结算时点以后，资金面极度紧张引发的“钱荒”危机逐步得以缓解，银行间各期限质押式回购利率大幅回落。然而，7月中下旬以来，外汇占款出现负增长，叠加月末效应、财税缴款、利率市场化等因素的干扰，市场上流动性再度趋紧。虽然央行持续暂停正、逆回购及央票发行等公开市场操作，但资金价格中枢(以R007为例)仍处于4%左右的较高水平，近日在审计署将对政府性债务进行审计的消息公布后，资金利率更是连续大幅上行。见图表2。

　　海外市场：伯南克7月18日在参议院就半年度货币政策作证时，提出需要“强劲的措施”以避免危机再次发生。9月联邦公开市场委员会(FOMC)会议削减QE不是既成事实；在评估9月削减QE时将关注数据。而由利率上升引起的金融收紧是“不受欢迎的”。FOMC有信心在达到失业率和通胀门槛前不会加息。伯南克在进行新的预期管理，其目的是为了让美国企业和家庭形成货币政策平滑变化的预期，从而有利于美国经济和金融的稳定。

　　而在美国经济复苏强劲之下，发展中国家货币兑美元出现快速贬值。土耳其里拉对美元汇率跌至新低。巴西雷亚尔和南非兰特等其他新兴市场货币也在最近几周跌至数年低点。2013年以来至2013年7月19日，除人民币兑美元汇率升值1.76%之外，金砖国家均出现贬值。其中印度卢比相对美元贬值9.16%，巴西雷亚尔相对美元贬值9.44%，俄罗斯卢布相对美元贬值6.67 %，南非兰特相对美元贬值16.82%。

　　图表1：GDP同比及季调后环比增长(%)

图表1：GDP同比及季调后环比增长

　　图表2：资金压力相对缓和，但绝对价格仍居高位

图表2：资金压力相对缓和，但绝对价格仍居高位

　　来源：国金证券研究所 ；wind

　　总体来看，今年3月初地产调控、收紧政府开支和楼堂馆宇建设，导致了经济预期快速恶化，A股周期股应声而跌。近期审计5级政府债务、资金价格攀升使得投资者对A股更趋谨慎。但8月1日A股强劲反弹，创业板指数大涨5%。中采PMI超预期反弹、央行逆回购的开展，给人以“柳暗花明又一村”的感觉。在经济下行的同时，保经济底线的落脚点无疑成为A股的结构性热点和主要的超额收益所在。

　　在此背景下，我们认为从中长期角度，经济结构转型、政策扶持背景下优质成长股的结构性投资机会仍将受到资金的关注，自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品，仍具备战略配置的意义。立足8月，我们短期建议在稳定增长类风格基金与“新兴+成长”类风格基金之间均衡配置；在海外市场基金中，仍建议搭配风险收益配比较高的美股指数基金；以及，新兴市场QDII中选股和行业配置能力较强的品种。

　　以下，为国金证券8月份几大类别基金的具体投资策略报告内容，敬请关注：

　　8月份各大类别基金投资建议：

　　权益类基金：平衡组合风格，注重自下而上选择能力

　　基于市场缺乏趋势性投资机会，同时系统性风险也较低的判断，基金组合可更多注重自下而上的选择，从产品本身的投资管理能力、风格板块的搭配把握市场投资机会，而不必纠结于仓位的高低。

　　从品种的选择以及投资机会的把握角度，首先，投资组合搭配相对平衡且自下而上选股能力突出基金，在震荡市场环境中有望获得阿尔法收益；其次，从投资风格角度，在局部估值风险较高、中报检验的窗口期，注重价值投资策略的基金仍具有较强的配置意义，同时，对于稳定增长类板块较多的基金也具有相对稳健的优势；最后，从中长期角度，经济结构转型、政策扶持背景下优质成长股的结构性投资机会仍将受到资金的关注，自下而上选择能力突出、对于成长股有较好把握的基金产品，仍具备战略配置的意义。 [1]

　　固定收益类基金：风险积聚，灵活防御

　　基于上述对“短期债市风险犹存”的判断，我们认为8月份债券市场走势仍不容乐观，维持相对谨慎的态度，投资操作上建议立足防御从安全边际出发，提高组合信用等级，优选侧重高评级债的基金，这样既能够在一定程度上规避去杠杆和信用违约风险，也可以获取相对稳定的票息收益，同时还可以通过波段交易获取阶段性资本利得收益。

　　结合当前风险犹存但基本面支撑不改的债券市场环境来看，震荡市中灵活操作型品种凭借其对市场短期走势变化的良好判断，以及对优质个券短期超跌机会的精准把握，往往能够实现较好的阶段收益，因此，在防守的同时可精选灵活个基以增强组合获益能力[2]

　　QDII基金：配置美股指数基金

　　前瞻8月份，从就业数据和宏观经济指标看，美国经济复苏态势明确。同时，新兴市场的增长则面临瓶颈。而在美元流动性收紧的预期下，美国国债利率作为“世界利率”的基准开始走高的趋势，将不可避免地对各国金融市场产生冲击；这种冲击的差异性，将主要由各国的竞争力和经济结构所决定。其中高资产质量企业，在应对利率导致的成本上升和需求增长放缓两方面的冲击时，将处于相对有利的地位。相比而言，美国企业的资产负债表表现具有优势。

　　尽管美联储可能提前退出QE的言论引发了全球市场担心；但是，从另外一面，美联储近期反复强调将掌握退出节奏，要考虑市场的接受过程，因此预期这种货币政策的调整将是一个长时间、平缓的管理。未来短期内美国股市仍将可能是表现相对平稳的市场。在海外市场仍建议以美股指数型基金为主。[3]

　　8月份精选基金推荐：

　　依据以上分析，在8月份基金组合中，我们适当增加了组合中风格的平衡，减少了成长风格的股票型基金，增加了两只风格配置相对均衡的混合-灵活配置型品种；债券型基金则选择了风格稳健的新股申购型品种；QDII基金品种仍延续上期。并附上推荐理由。具体组合品种见图表3。

　　[1] 国金证券：《2013年8月权益类基金投资策略报告—平衡组合风格，注重自下而上选择能力》，201307

　　[2] 国金证券：《2013年8月固定收益类基金投资策略报告—高评级防守，甄个券创收》，201307

　　[3] 国金证券：《2013年8月QDII基金投资策略—配置美股指数基金》，201307

　　图表3：2013年8月国金基金精选