场内基金双周策略(2013年8月上)    

　　张琳琳 　张剑辉      

　　基本结论

　　一、整体策略及产品推荐

　　整体来看，周期蓝筹风格资产难有趋势性行情，而成长风格资产估值也已经不再便宜，股票市场仍以震荡走势为主，传统封基隐含收益进一步提升，投资吸引力明显，可侧重关注。债券市场流动性虽有所缓和但未来表现也不容乐观，建议谨慎参与杠杆份额，但对于在风险收益配比上具有相对优势的分级A端，可适当关注。下面，我们分别构建了股基B端、债基B端、A端、封闭基金，以及所有场内上市基金组合。

　　二、传统封基光彩依旧，不减反增——权益类基金投资建议

　　隐含收益可观，投资吸引力明显——传统封基投资建议

　　最近两周传统封基逆市翻红，但由于单位净值累计涨幅高于二级市场价格，使得整体折价率较前周小幅扩大，截止2013年7月31日，20只传统封闭式基金整体折价率12.60%，未来随着2014年到期高峰的临近，折价将逐步回归。

　　伴随着折价率的扩大，传统封基隐含到期年化收益率水平也随之进一步提高。在平均剩余存续期1.77年的背景下，传统封基平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)9.09%，更有普惠、兴和、天元等8只产品隐含年收益达到10%以上的较高水平，在当前股债持续震荡的市场环境中，相对其他上市交易的基金品种而言，投资吸引力明显。当然，震荡背景下基金的主动操作能力也是投资环节中重点考量的指标之一。因此，兴和、天元、裕隆、同盛、金鑫等隐含到期收益、折价边际优势与投资管理能力兼具的产品可重点关注。

　　平衡风格搭配，强调个股选择——LOF及ETF基金投资建议

　　最近两周A股市场震荡下行，ETF和LOF基金二级市场价格跌多涨少，单位净值表现也普遍翻绿。从折溢价率方面来看，截至7月31日， ETF折溢价率相对平稳，绝大多数都在1%以内，LOF基金中东吴100 、海富100 、中欧300 、中银300E、兴全模式、信诚深度、长盛300

　　、中欧动力、中欧小盘、万家红利、融通领先、万家公用折溢价率均超过3%，基金规模小、流动性不佳是场内基金折溢价率波动的重要原因。

　　在当前周期蓝筹股难有趋势性行情、成长股整体估值已经不便宜的背景下，建议投资者注重平衡投资风格，侧重配置相对均衡、注重控制风险、擅长震荡市场投资的基金，如对于结构性行情有较好把握且风险收益配比突出的兴全绿色、中银中国等产品，无论在短期市场波动过程中还是中长期业绩的获得上都具备竞争优势。同时，在投资组合构建上可更多注重自下而上的选择，从产品本身的个股选择能力、实际操作的灵活性等角度来选择产品，如中欧动力、等基金。

　　市场维持震荡，谨慎参与杠杆——杠杆股基投资建议

　　目前来看，经济增速处于放缓的过程中已经基本成为共识，政策预期成为市场关注的焦点，当前管理层虽有稳增长的意图，但调结构、促改革的决心也比较大，政策超预期的可能性较小，更有可能是对某些领域的支持。整体来看，股票市场缺乏趋势性投资机会，但同时低估值板块的支撑也使得系统性风险较低，结构性行情可能仍会延续。

　　综上所述，我们认为，在缺乏基本面支撑以及政策上并没有利好确认的背景下，股票市场仍以震荡走势为主，而震荡市中杠杆股基波动加大，建议投资者谨慎参与股票分级基金的杠杆份额，固然不失为抢反弹有效工具，但其在市场阶段下跌时杠杆负效应亦不容忽视，而且市场震荡过程中进出时机非常之难于把握，也在较大程度上增加了投资风险。当然，站在中长期投资范围来看， A股市场的估值优势是显而易见的，偏积极的专业投资者可在市场调整阶段逢低布局，重点关注具备折价率和流动性优势的产品，如银华鑫利、银华鑫瑞、信诚500B、资源B。

　　三、分级A端风险收益配比高——固定收益类基金投资建议

　　股债持续震荡，稳健优势凸显——分级基金A端投资建议

　　作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，在当前股债震荡的市场环境中具有相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。

　　固期型产品内商品A、聚利A、浦银增A、中小板A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取6%左右收益，同时具有折溢价优势和较好的流动性，也可以通过短期波段操作获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，双禧A、银华稳进、信诚300A、银华金瑞也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。

　　预期收益较好，阶段适度关注——封闭债基投资建议

　　截止7月26日，13只可比的场内基金整体折价1.86%，在基础市场4%年涨幅假设下，半数以上产品持仓收益可达到6%以上水平，投资吸引力较好。考虑到信诚增强、易基岁丰、鹏华丰润基金剩余期限不足半年，实际收益很可能不及预期，可适当关注工银四季、国投双债A、广发聚利、信用增利等预期年化收益较高，同时还具有一定折价优势的基金产品。当然，二季报数据显示封闭债基杠杆普遍都高，不符合债券基金杠杆“不得超过140%”的拟规定，未来是否会被迫降杠杆也是个未知数，相关风险仍需防范。

　　短期风险犹存，谨防杠杆负效应——杠杆债基投资建议

　　结合当前市场环境来看，淘汰落后产能和清查政府债务也将加剧市场对风险的担忧，短期债市表现仍不容乐观，虽然前期持续大幅下挫行情在流动性有所缓和后或存在反弹的可能，但商业银行表外降杠杆过程中市场利率难以明显下行也将限制债券反弹空间，建议投资者还是对分级债券基金中高杠杆份额保持谨慎。

　　当然，考虑到经济增长下滑格局对股票市场趋势性投资机会形成约束，而债券市场在基本面支撑下不具备大的系统性风险，从这个角度来看，中期投资者可逢低介入，以分享股市系统性机会缺乏背景下债市避风港收益，相关产品可侧重持仓收益较高且具有折价边际优势的添利B、万家利B、丰泽B、回报B、丰利B。

　　图表1：股票分级B类份额组合

　　图表2：债券分级B类份额组合

　　来源：国金证券研究所

　　图表3：分级基金A类份额组合

　　图表4：封闭式基金组合

　　来源：国金证券研究所

　　图表5：场内基金综合组合★

　　来源：国金证券研究所

　　图表6：传统封基到期年化收益及风险收益(截止2013.7.31)

　　来源：国金证券研究所，天相数据库

　　图表7： LOF及ETF基金表现及折溢价率(截止到2013.7.31)

　　来源：国金证券研究所，　　天相数据库

　　图表8：永续 B端折溢价与杠杆拟合图(截止7.31)

图表8：永续 B端折溢价与杠杆拟合图(截止7.31)

　　来源：国金证券研究所，　　天相数据库

　　图表10：不同持仓收益预期下的基金年化收益(截止7月31日)

　　来源：国金证券研究所，　　天相数据库

　　图表11： 固期型A端折溢价率偏离情况(截止7.31)

图表11： 固期型A端折溢价率偏离情况(截止7.31)

　　图表12：永续型A端折溢价率情况(截止7.31)

图表12：永续型A端折溢价率情况(截止7.31)

　　来源：国金证券研究所， 天相数据库

　　图表13：基础份额(基金)不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益(截止7月31日)

　　来源：国金证券研究所、天相数据库 注：灰色底色的A类份额定期打开，假设份额配比保持现状不变。