导语：广汇能源此番股价暴跌，与机构集体抛售相关，多只重仓该股的公募基金已经清盘或者减持该股。而基金的出逃，缘自对广汇的忧虑与分歧。广汇巨额的融资盘，对基金经理而言，有一种随时会塌下来的危机。而一场调研，则令这场危局激化。

　　经济观察报 记者 张力 广汇能源（600256.SH）最近有点“吃不消”。

　　自7月1日到7月19日停牌，该股股价连连下挫，期间股价跌幅达30.25%，资金净流出以10.16亿元居两市之首。

　　这令广汇能源最高达48亿元的融资账户承压，甚至个别触碰平仓警戒线，其大股东因质押了手中过半的股权，或也难以承受股价继续下行。

　　这只曾经被明星基金经理王亚伟和孙建波“钟爱”的股票，6月底还有40只基金“身在其中”，合计持有该股4.6亿股，占其流通股份的15%。

　　究竟发生了什么？

　　经济观察报采访多家相关机构了解到，广汇能源此番股价暴跌，与机构集体抛售相关，多只重仓该股的公募基金已经清盘或者减持该股。而基金的出逃，缘自对广汇的忧虑与分歧。广汇巨额的融资盘，对基金经理而言，有一种随时会塌下来的危机。而一场调研，则令这场危局激化。

　　基金抛售

　　4月6日，广汇能源控股子公司新疆广汇新能源有限公司“年产120 万吨甲醇/80万吨二甲醚、5 亿方LNG 项目”发生爆炸从而引起火灾事故。至今，该项目仍未复产。

　　6月份开始，广汇能源的股价开始震荡下行，这家对股价高度敏感的高杠杆运作公司，于7月份迎来了调研机构。

　　7月初，来自威灵顿资产管理公司和高盛（亚太）的人士对广汇能源进行现场调研和交流，调研该公司煤化工项目建设进展，拥有的煤矿、天然气等资源，公司煤炭开发与销售，能源物流实施规划及进展。

　　广汇能源网站显示，7月10日，华商基金[微博]、中银证券、国泰君安等20家机构的分析师及个人投资者前往广汇能源调研，机构调研人员针对公司各能源项目进展做了提问交流。多位基金经理透露，此次调研为受邀调研。

　　与此同时，广汇能源的融资余额从7月1日的45亿元升至7月10日最高的48亿元。而此间，广汇的股价接连下跌，期间跌幅达到19.21%。

　　而前述北京公募基金经理回忆：“开始调研的时间应该是从进入7月的第一根阴线开始的。”7月3日，广汇能源大跌4.04%，随后开始连续性大跌，据此，开始调研的时间或在7月3日左右。

　　上述煤化工项目伊始，在技术层面就不断遭到质疑。而这次调研的结果显示，目前煤化工项目的技术路线似乎仍然难以获得机构的一致认同。

　　“去哈密交流时，找了他们技术团队出来聊，聊完之后大家觉得没戏，很多机构就开始‘跑’了。”北京一家参与调研的公募基金的基金经理表示。

　　“7月份研究员去了哈密煤化工现场后，对哈密‘年产120万吨甲醇/80万吨二甲醚、5亿方LNG煤化工项目’的技术路线不太认同，分歧也非常严重。华商他们几家在技术方面跟技术人员分歧很大，包括机构内部也有很大分歧，现场甚至有激烈争吵。”上述北京的基金经理称，“因而我就清盘了，很多机构也在这个时候也出来了。现在暂时不想再跟广汇接触，等有些问题明晰之后再考虑。”

　　对广汇，华商一直都保持着上限买入的姿态。位于南方的一家中型公募基金的投资总监向经济观察报表示，“我们的仓位要低一些，这次也卖了一部分。”

　　华商基金旗下部分产品一直重仓广汇能源。基金二季报显示，华商领先企业持有4500万股广汇能源，占净值9.02%。华商策略精选灵活配置基金及华商盛世成长基金分别持有广汇能源4000万股和1800万股。

　　“一直以来最坚定的华商基金，这次也出来了。”前述北京的基金经理表示。

　　经济观察报试图与华商上述3只产品的基金经理求证，但一直未能取得联系。

　　记者从消息人士处获悉，民生加银旗下两只基金也在2季报节点（6月30日）后清盘广汇能源。重仓的易方达基金[微博]、金鹰基金[微博]亦对该股进行了减持。

　　二季报显示，民生加银内需增长基金、民生加银稳健成长基金分别持有广汇能源105万股和31.5万股。

　　截至目前，上述调研后仅有中信证券发表了《多因素打压股价，基本面实际向好》的研究报告，其它券商暂无报告发出，这与2012年10月份但斌[微博]率团调研广汇的情况已不可同日而语。

　　从7月1日到7月19日，广汇能源市值蒸发31.41%，至7月19日收盘，股价再度暴跌9.96%，报收9.04元/股。期间，广汇能源成交量突破7亿股。

　　业绩之忧

　　多位受访的基金人士一致认为：出逃的原因之一是公司2013年无业绩支撑。

　　位于南方的一家大型公募基金经理认为，广汇在爆炸事件之后迟迟不能复产，再加上煤炭价格下行，“2013年至少到3季度都没有业绩，我也减持了一部分。”

　　“新技术出来肯定有争论，再加上规模又做那么大，华商基金等买方不同意，也很正常。”该基金经理称，“但这挺好的，我们还持有一部分，为什么有交易，就是因为有不同的看法。”

　　“总体来说遇到了很大困难，目前的走势是综合因素的结果，既有行业因素，包括煤价、甲醇价格下滑，市场层面包括巨额融资盘等，爆炸后也迟迟没有复产，再加上市场的恐慌情绪，导致了现在的结果。”一位长期跟踪广汇能源的券商分析师说。

　　不过，因为安全事故之后迟迟没有复产，这位分析师亦没有参与7月份的调研活动。

　　该分析师认为，“安检和环评走政府程序肯定会稍微慢一些，我跟那边各个工厂的领导都保持着联系，情况没有想象的那么糟糕。”

　　不过，广汇能源涉足煤化工业务伊始，整个广汇集团的基本面便开始持续恶化。

　　2012年末，广汇集团负债总额较上年末大幅增加 210.93 亿元至666.59 亿元，资产负债率上升2.35 个百分点至69.73%。目前负债经营程度已偏高，且未来资本性支出仍较大。

　　“煤化工这种资金密集型的产业目前基本没有成功的案例，只适合央企烧钱，不是广汇这种企业能玩得起的。”一位能源类央企投资处长表示，“我们原来计划在新疆投资的两个煤化工项目，但现在也只是盖盖房子，连设备都不敢买，知道这无底洞。”

　　不过，前述基金的投资总监依然长期看好广汇能源，“广汇跟重庆啤酒不一样，至少是在实实在在做事情，有那么大的资金投入，有那么大的工厂在运转。”

　　融资盘玄机

　　此前，广汇能源的第一大股东广汇集团与基金及融资户，均为看好广汇的“多方”。

　　公告显示，截至2013年2月6 日，广汇集团直接持有广汇能源15.4亿股，占总股本的43.97%；累计质押8.8亿股，占其持股的57%，占公司总股本的25%。

　　股权质押融资系广汇主要的资金来源之一，因为其质押价格一直以来处于高位，一旦股价暴跌，将不得不追加担保物，这将危及广汇能源的整体融资功能。这也被认为是广汇不断发利好维护股价的根本原因。

　　而针对该股的融资盘，今年开始由去年底的30亿元攀升，该股股价在3月下旬也创下22元（未复权）的历史新高。7月初，该股融资余额达45亿元，7月10日更是冲上48亿元。而此时，该股股价已经在单边下跌之中，融资盘岌岌可危。

　　大股东股权质押过半，融资盘濒临平仓警戒线，上市公司与基金的“失和”让事态愈发难以控制。

　　7月22日，广汇能源开始停牌，称正在筹划以集中竞价交易方式回购股份的相关预案。

　　“停牌这几天就是在想办法，不然那么大的融资盘放在那，肯定没办法维持。”前述北京基金经理说。

　　7月22日到7月24日，在停牌没有交易的情况下，广汇融资客户通过直接还款的方式偿还了3.75亿融资款，截止7月24日，融资余额为38.12亿元。

　　即便如此，如果该股股价继续下跌，而融资户未及时追加担保物，就会被强行平仓，将加剧该股大跌。在多位市场人士看来，巨额融资盘是广汇需要解决的首要难题，如果股价继续大跌，对于依靠大股东大比例股权质押融资的广汇能源而言，将是不堪承受之重。

　　经济观察报就前述事宜向公司董秘倪娟求证，但倪娟的电话连日来一直无人接听。

　　一季度末，在广汇能源的十大流通股股东中，包括了海通证券、国泰君安、宏源证券、中信建投以及银河证券的客户信用交易担保证券账户，持股比例分别达到2.91%、2.27%、2.22%、1.45%和0.99%，分别为第二、三、四、五、七大流通股股东。

　　一位基金经理认为，这些融资盘与广汇能源的关系非同一般，不然也不会苦苦坚守。

　　“里面的利益太多了，公司的利益跟市场的利益捆绑在一起。”一位基金人士透露，“在今年4月份股价最高的时候，广汇的人和南京来的一家私募约了北京的大机构聊天。那位私募人士非常坚定地看好该股，忽悠在场的机构进去。”