□长江期货 李富

　　国内黄金ETF本周正式亮相上海证券交易所，这为黄金投资者提供了一条新的投资渠道。目前，国内投资者可供选择的主流的黄金投资工具有黄金期货、纸黄金、黄金T+D以及黄金ETF。相比较而言，黄金ETF具有低门槛的优势，虽参与形式上与股票类似(融资融券除外)，也不具备双向交易，但实施的是T+0的交易模式。在基金募集期内，国内诸多大型机构建仓积极，但在当前宏观大环境下，金价恐难获实质性扭转利好因素，虽然只能做多，但国内ETF上市也无法改变金价的波动节奏。

　　国外发展成熟上市公司的黄金ETF每日公布的数据包括持仓量、总价值等。且黄金ETF走势图一般由黄金收盘价曲线和ETF持仓量曲线组成，在比较专业的ETF持仓量走势图中还可以看到黄金收盘价变化率和ETF持仓量变化率。在众多分析和预测金价走势的方法中，黄金ETF的持仓变动也是一项重要的参考指标。就持仓情况与金价关系而言，全球最大的黄金ETF——SPDR的持仓变动与国际金价的趋势变动同向，最为明显的是近半年以来黄金价格处于下行通道中，也伴随着该基金持续减仓。从中长期看，有统计表明黄金的大幅波动都与黄金ETF的大规模吸入或抛出有关，这一点仍然是可以从最近数月的行情中得到体现。一方面，近年来，黄金的投资需求所占权重逐年提高，且该部分的买盘也是影响金价的最为关键的因素，而黄金ETF持仓数据可反映市场资金流入状况以及衡量投机热情的高低，所以黄金涨跌会受到ETF基金持仓变动的影响；另一方面，黄金ETF基金持仓变动有一特征，即买涨不买跌，所以在趋势上金价与基金持仓存在一定程度的正相关关系。

　　不过，国内ETF上市后，对于金价的影响预计不大。黄金价格的涨跌最根本的影响因素是全球宏观环境，特别是以美国为首的主要经济体状况，这由黄金特殊的金融投资属性决定，也是市场资金选择投资黄金的依据。因此，即使国内黄金ETF上市，也难以形成大型基金持仓主导金价的局面，更何况国内基金持仓数据还并不清楚如何公布。从已公布的数据看，两只黄金ETF的份额主要由机构持有，机构快速买入黄金ETF更多的是出于中长期资产配置的角度考虑，同时可能也考虑了ETF的交易成本与风险水平，笔者并不认为机构的这种分散持仓能作为当前背景下支撑金价大幅走高的强力支撑。金价后期围绕美国经济复苏状况及美联储政策的波动节奏将继续是主旋律，国内机构在金价突破1300美元后大量建仓黄金ETF从行为上有抄底的迹象，但不排除有被套的可能，因为规避通胀与主权信用货币违约的功能才是黄金上涨最核心的动力，后期一旦美国通胀上不去，其国内经济又保持良心复苏，加之围绕QE退出的炒作，黄金很难重回牛市。