好买基金研究中心分析师：曾令华

　　一般而言，二级市场投资封闭式基金收益主要来源于三块，一是净值上涨带来的价格上涨，二是分红填权的收益，三是折价率逐渐缩小所带来的收益。其中，净值增长是其它两者的基础。那么，考察封闭式基金的投资收益着重考虑三点：净值增长、分红因素和折价率因素。

　　从基金的净值增长率来看，封闭式基金的增长能力与开放式基金相当。考察基金的时候，也着重从基金经理的角度来考察。主要的考察点是基金经理的风格，历史的管理能力。当然，也离不开对未来市场的判断。目前时点，我们认为，指数底部震荡的概率大，如果从一年的角度来看，指数取得正增长的可能性大，结构性行情可能仍是未来的主角。

　　从分红因素来看，也是正的效用。基金法规定，基金可分配利润的90%都要分掉。理论上分红后折价率会瞬时扩大，而基金的其它条件并未变化，就会存在填权效应。这会形成超额的收益。近几年，封闭式基金分红行情提前，分红后折价率不缩小反而扩大，原因就是之前行情已经透支，但放长一点来看，在存在折价率的情况下，分红机制贡献了一部分超额收益。其次是封闭式基金折价率缩小。封闭式基金在到期后封转开，折价率呈现收敛的走势。这部分收敛也贡献了超额收益。

　　从折价率角度来看，投资封闭式基金，时间就成了你的朋友。当净值增长再配合折价率缩小时，封闭式基金的价格就会呈现乘数效应，呈现成倍的增长。按照上面的情形，假如净值增长一倍，价格的增长将在2.5倍左右。而封闭式基金在下跌时期，由于股票的仓位不能超过8成，在净值的下跌幅度上会小于指数，即使加上折价率扩大的因素，也很难超过指数，这就形成了封闭式基金独特的涨时超涨，跌时反而较小的情形。

　　2007年封闭式基金迎来转开放的一个小高潮，2014年是另一个小高潮，目前有22只传统封基中，有13只要2014年集中到期。这意味着折价率在未来是强制缩小，目前，这些基金的平均年化折价率在7%左右。这也意味着有7%左右的安全垫。

　　那在接下来的投资中，有哪些封闭基金值得关注呢？

　　一、基金金鑫

　　基金金鑫目前管理规模近36亿元人民币，基金将于2014年10月20日到期，还有一年多时间，目前折价率是11%，年化折价率8.70%。该基金净值1.2871元。封闭式基金到期后，一般会实行分红归一的政策，这样的话，高净值的话会享受到分红复权的收益。从未来增长的潜力来看，该基金经理王航，基本不进行择时操作，更多的是关注在个股的操作上，部分股票仓位自下而上根据基本面选股，并长期持有。另外有小部分仓位是拐点型投资。总体而言，该基金经理历史业绩表现较好，投资风格稳定，投资理念明确，历史情况来看，投资效果也不错，成立以来多个市场下跌月份中逆势上涨，该基金未来业绩可期。今年以来，王航管理的国泰事件驱动增长25.47%，在336只同类基金中排名47位，管理的基金金鑫增长26.40%，位于同类基金中的前几名。基金经理认为在经济基本面、货币政策没有发生逆转的前提下，不会出现周期复辟，大概率市场行情还是在成长类股票中。

　　二、基金汉盛

　　基金汉盛目前规模24亿，基金将于2014年5月19日到期，离到期时间不到1年，目前折价率在6%左右，年化折价率在9%左右。该基金的净值是1.2172元，与基金金鑫一样，该基金的净值也比较高，能享受到到期时净值归一时的分红复权收益。该基金的基金经理是贺轶、戴益强和袁宜。基金经理袁宜是原申万首席策略分析师，2010年《新财富》策略研究第一名。现任富国首席经济学家兼基金经理。从基金的配置来看，二季度配置了医药、TMT等行业。个股选择方面，结合对上市公司的中长期前景的判断，二季度增加了部分个股的配置集中度，着重增加了TMT行业的一些个股配置。从他配置的个股来看，注重个股的安全性以及成长能力，在两者之间达到一种均衡。基金的仓位变化较大，反映出择时以取得超额收益的想法，这也与袁宜之间从事策略研究的经历有较大的相符性。今年以来收益15.55%，位于同类前1/10。总体来看，基金经理在择时与选股上都较均衡，业绩值得期待。基金投资未来更多关注需求稳定且供给收缩的行业，以及中报预期高增长的公司。

　　三、基金泰和

　　基金泰和目前规模23亿，2014年4月7日到期，离到期时间不到一年，年化折价率为11%，有较高的安全垫。基金经理张弢自2013年6月19日管理该只基金。基金经理认为基金收益来源于通常来自于三方面：资产配置+中观因素+个股选择；资产配置出色者如索罗斯，个股的典型代表则是巴菲特。张弢将所管理基金收益来源的60%多归因于中观配置，30%左右是个股选择，比较少做资产配置。

　　张弢在担任公募基金经理之前，曾有社保和年金管理的经验，这也让他对风险把控的意识更为强烈，通常会通过中观层面选择投资线索以及防范组合风险，并通过精选个股来实现更大的收益。他认为对中观层面的考虑可以更好地识别投资组合的风险收益特征，有效地把控风险。另外从中观的角度出发，能够让自身研究聚焦，找到一批投资效率高的投资标的。无论从经济还是政府的行为跟上届不同，目前处于经济底部，很多行业产能过剩。去年主要寻找业绩和估值的确定性，如白酒、医药、房地产等；今年则要更关注业绩和估值的弹性。总体看来，目前市场情绪相对乐观，今年结构性机会将会不断涌现，今年能够主动挣到钱的概率比去年更高一些。

　　当然，投资封闭式基金不是包赚不赔的买卖，它的本质优势是具有一定的安全垫保护。传统基金本质上是股票性基金，基金基础的资产仍是股票，属于高风险高收益的品种。假如未来市场跌幅超过其折价率，在到期日卖出或赎回仍将面临亏损。同时，和所有的基金一样，在基金经理变换之后，基金的管理风格可能也会发生较大的变化，那么之前看好的逻辑，也需要重新来审视。最后，封闭式基金的交易量较少，市场容量相对有限，可能会面临流动性风险。