6月急跌推升杠杆倍数 7月逆袭捕获超额收益

　　本报记者 付刚 北京报道

　　由于累计下跌14个交易日，沪深两市6月跌幅均超13%，以高杠杆推动的分级基金当月风险不断加剧，其进取份额净值在6月无一上涨。Wind资讯统计数据显示，6月份38只股票型分级基金的B(激进类)份额(下称杠杆基金)市场价格的平均跌幅达到20.86%，最大的跌幅达到42.74%，远超沪指跌幅，杠杆基金投资者受伤颇重。

　　但就在杠杆基金不断接近杠杆倍数最大时刻，7月9日之后的连续反弹造就了它们的“逆袭”，20只杠杆基金同期涨幅超过两位数，投资者深刻体会了大悲大喜的“过把瘾”感觉。

　　上演大悲大喜

　　经过6月的短期快速下跌，分级基金A、B端风险收益特征出现了显著变化，机会与风险共存——这正是由于分级基金设定了下拆条款。

　　银华基金总经理助理郑旭向记者指出，B份额的资产净值是分级基金中A(稳健类)份额本金和约定收益的“保护伞”，如果因市场下跌过多导致B资产净值锐减，A的收益甚至本金仍有亏损的风险，但下拆条款的引入则提高了A的本息安全系数。

　　按照规则，如果发生折算，A类与B类净值双双归为一元，份额同比例调整，为保证份额配比和杠杆率不变，多余的A类份额将按净值折算为母基金份额，投资者可直接赎回兑现这部分收益。

　　齐鲁证券分析师马刚也指出，因下拆条款的存在，下拆阀值附近是杠杆基金在其“生命历程”中净值最低的时刻，因为一旦折算，净值就归1，杠杆恢复初始倍数。因此，下拆阀值附近也是其杠杆最大的时刻。“若此时遇大盘见底反弹，最大的杠杆叠加底部反弹的巨大涨幅，能获得超额收益。”

　　数据显示，大盘在6 月的颓势，使得杠杆基金杠杆普遍放大。截至7月9日，鹏华资源B的实际杠杆已达4.04倍，银华锐进实际杠杆为3.76倍，银华鑫瑞实际杠杆为3.19倍，当天，这三只杠杆基金向下折算距离阀值在10%以内。

　　久旱逢甘霖。7月9日之后，大盘大涨三日，前期面临下拆的杠杆基金在反弹中成功逆袭，不但暂时摆脱了下拆命运，还成为抢反弹的利器。

　　从7月9日至17日，按二级市场收盘价计，杠杆基金平均涨幅9.96%，超沪指(4.04%)两倍，其中，有20只基金同期涨幅都在两位数以上。

　　在马刚看来，从半年来杠杆基金表现出的两次“历史性”机会看，其偶然背后也隐含着一些必然。如杠杆基金净值跌至0.25元下拆阀值左右，一般大盘都经历一轮非正常的惨烈下跌，反弹也是顺理成章之事。

　　郑旭指出，越接近阀值杠杆将越大，所以，每当杠杆基金面临下拆时，都面临巨大的投资机遇，“看多的投资者判断未来市场反弹概率较高时或是市场形成反弹时，就选择高仓位+高杠杆的杠杆基金作为抢反弹的重要品种。”

　　她进一步指出，交投活跃会造成杠杆基金溢价，而整体溢价就会导致更多投资者进场套利，或直接通过申购来增加份额，这也是为什么在市场下跌时，杠杆基金规模没有变小甚至还能大规模上升的主要原因。以银华锐进为例，统计发现，越到临近它的0.25元下拆阀值，越是接近规模的最高点。

　　记者注意到，银华锐进的份额在6月增长了18.13亿份，7月以来(截至17日)继续增长0.65亿份，目前已达到119.32亿份。

　　仍在继续创新

　　事实上，从2009年首只分级基金国投瑞福上市伊始，这种创新型产品就以很快的速度得到了市场认同，产品线不断发展壮大。截至2013年6月30日，包括38只股票型分级基金在内，分级基金总数达到73只，总规模达到1007亿元，首次超过千亿元。

　　伴随着此轮杠杆基金大悲大喜的大戏上演，分级基金还在继续创新。

　　记者了解到，已有5只分级基金的银华基金在继续布局，将发行业内首只可转债指数分级基金；信诚基金将发行国内首只医药行业指数分级基金——信诚中证800医药指数分级基金。

　　证监会网站公开信息显示，目前有19只多空分级基金处于审核中，其中包括华夏、嘉实、易方达、汇添富等大基金公司的产品。

　　历经连续三周的持续反弹后，目前分级基金如何投资？国金证券分析师张剑辉认为，如果后续没有实质性刺激政策支撑，短期市场或存在回调风险，建议投资者谨慎参与杠杆基金，虽然不失为抢反弹有效工具，但其双刃剑效应在市场下跌阶段亦能放大亏损，尤其是在经历了前期连涨后回调压力加大背景下，杠杆基金风险也有所增加。

　　张剑辉表示，站在中长期投资范围来看，A股市场的估值优势显而易见，偏积极的专业投资者可在市场调整阶段逢低布局，重点关注具备杠杆率和流动性优势的产品，如银华鑫利、银华锐进、瑞福进取、信诚500B。