海通证券分析师 陈瑶

　　1. 全市场概况：发行持续提速，但规模缩水

　　1.1发行规模和数量：发行提速，但规模缩小

　　2013年2季度共有87只公募基金发行成立，募集总份额为1448.80亿份。2012年2季度以来，在A股走势好转和产品创新开闸的共同促进下，基金发行数量方面出现明显回暖，2季度新发行设立的基金数量同比增加24.29%，环比增加2.35%。但考虑到市场自今年2月份起整体下跌，特别是6月份市场出现较大幅度回调，季度发行规模同比缩减26.93%，环比下降29.33%，平均每只基金的发行规模为16.65亿份，环比下降30.96%。

图1 公募基金季度发行规模

　　资料来源：wind，海通证券研究所金融产品研究中心

　　注：转型基金不计入新发基金；统计只数时，债券、货币A\BC计1只，人民币\美元现钞\美元现汇计1只。

　　1.2类型分布：债券型基金受青睐

　　债券型基金“挑大梁”，募集份额占比超七成

　　从发行规模上看，2013年2季度的新发基金仍以较低风险的债券型(不含QDII债券型)基金占主导，募集规模共计1093.16亿份，占2季度基金发行总量的71.46%。其他中等及以下风险等级品种中，2季度新成立的10只保本基金募集规模共98.32亿份，占总发行量的6.79%，3只货币基金合计募集57.89亿份，占总发行量的4.00%，新成立的1只QDII债券型基金募集规模为8.06亿份，占总发行量的0.56%。

　　从发行数量上来看，债券型基金发行最多，共45只，占总发行只数的51.72%；其次为混合型基金21只，占总发行只数的24.14%，股票型基金(不含QDII股混型)共成立14只，其中主动股票开放型基金9只，股票指数型基金5只，货币型基金以及QDII股混型、QDII债券型各发行成立3只、3只和1只。

　　从平均募集规模来看，较低风险产品受到投资者的青睐，债券型和货币型基金的平均募集份额分别为23.01亿份和19.30亿份，股票型基金平均募集份额为10.91亿份，而混合型、QDII股混型和QDII债券型基金的平均募集份额均不足10亿。

图2 2季度主要类型基金发行情况

　　纯债及准债债基发行量大，市场风险偏好较低

　　按照海通证券基金评级分类细分来看，2季度发行量较大的基金类型是纯债债券型基金和准债债券型基金，共发行了421.91亿份和406.78亿份，两者合计占总发行规模的57.20%；其次是主动股票开放型基金(127.70亿份)、保本型基金(98.32亿份)和偏债债券型基金(72.30亿份)。

　　从单只基金平均募集份额来看，最受欢迎的品种依然是纯债债券型基金和准债债券型基金，平均募集份额都在25亿份以上，货币基金、偏债债券型基金、可转债债券型基金、短期理财债券型基金和复制债券指数型基金等发行热度位居其次，平均募集份额都在15~20亿份之间。考虑到市场自今年2月份起下跌，5月反弹后，6月再度迎来大幅调整，股市缺乏赚钱效应，债市表现却十分出色，股债跷跷板现象明显，受市场避险情绪提升影响，产品发行热点集中于纯债、准债等债性更纯，对股市的波动不敏感且收益相对稳定的固定收益类品种。

　　2季度新发行设立的权益类产品中，主动股票开放型基金平均募集份额最大，为14.19亿份，而指数股票型基金平均募集份额较小。QDII基金与国内公募基金情况类似， QDII债券型基金的募集规模最大。

　　表1  2季度各类型基金发行数量和规模

　　2. 权益类基金发行特点：“优秀基金经理 + 匹配市场热点”成为渠道争夺焦点

　　2季度发行的权益类产品主要体现了以下几方面的趋势：

　　1)指数化工具型QDII产品创新。2季度新发行成立的指数型基金创新主要集中在QDII方面，除继续发行行业指数型QDII基金(工银标普自然资源)外，国泰基金[微博]推出首只跨国ETF基金——国泰纳斯达克[微博]100ETF，该基金是国内首只跨时区跨国场内交易基金，在上交所挂牌上市，为国内投资者提供了一个直接投资美股的工具。随着基金持有人对于投资的专业知识逐步提升，且在国内市场波动剧烈，缺乏赚钱效应，而美国股市稳步上涨的背景下，对于可适度分散国内系统性风险的QDII工具型产品的需求也更多。

　　2)“优秀基金经理 + 匹配市场热点”成为渠道的争夺焦点。2013年上半年，基金风格成为主导基金业绩的主要因素，新兴产业主题崛起，成长风格基金强者恒强，周期、价值风格萎靡不振，其中，偏好电子、信息、传媒、医药等成长性较好的行业，或重仓安防、环保、苹果产业链、智慧城市等个股的基金业绩表现突出。受此影响，2季度新发行成立的主动管理权益类产品，在优秀基金经理稀缺的情况下，由历史业绩表现出色，擅长电子、信息、传媒、医药、新兴产业等投资的基金经理管理，投资策略匹配市场热点的基金成为渠道争夺的焦点。例如，广发轮动配置(朱纪刚)、交银成长30(管华雨)、上投摩根成长动力(杜猛)、华宝兴业服务优选(邵喆阳)等，这些优秀基金经理均开始管理2-3只基金。

　　3)功能型产品不断发展：

　　(1)保本型基金发行加速。2季度共发行成立了10只保本型基金。多是3年保本运作周期，其中，金鹰基金[微博]在继1季度发行了1.5年保本运作的产品——金鹰元丰保本后，又推出了2年保本运作的金鹰元安保本。保本基金“本金有保障、收益不封顶”且风险收益介于股混、债基之间的特点，尤其受到对风险敏感的投资者的青睐。较短的保本运作周期也满足了投资者对于本金保障和流动性的要求。但较短的运作周期会加剧基金净值波动风险。

　　(2)养老型主动管理混合基金产品推出。2季度发行成立的养老用途的灵活混合型基金——海富通养老收益基金，专门针对百姓养老而设计，基金的股票投资占基金资产的比例为0%—95%，以追求绝对收益为投资目的。对比国内以往有类似养老功能的公募基金产品以及国外养老型共同基金产品，它们多是偏债配置或生命周期型基金，而该基金为0~95%股票配置范围的灵活混合型基金，它的创新推出意味着我国向成熟的养老理财方式又迈近一步。

　　(3)首批跟踪多资产标的指数的基金产品面世。2季度新发行成立了2只跟踪多资产标的指数的基金产品。银华中证成长股债恒定组合30/70基金通过指数化投资将基金资产同时配置于股债两市，70%债券，30%股票。其跟踪的中证银华成长股债30/70指数由30%中证500指数和70%中证50债券指数复合而成，比例恒定。从长期来看，该指数能够平滑大类资产的波动性，更加适合追求稳定收益的养老金、退休金等长期资金。 国联安中证股债动态策略基金的标的指数为中证股债动态合成期权策略指数，是国内首批多资产策略指数之一，指数分别由沪深300指数与中证短融50指数代表股票、债券两类资产，标的指数旨在模拟合成期权的风险收益状况，这类策略以期权定价模型为基础，通过动态调整股票和固定收益两类资产的配置比例，合成相应资产组合的期权暴露头寸，从而在尽可能锁定股市上涨收益的同时，对冲组合风险，具备一定追涨杀跌的效果。

　　表2  2季度权益类特色产品

　　3. 固定收益类产品发行特点：关注流动性与工具属性

　　2季度发行的固定收益类产品主要体现了以下4方面的趋势：

　　1)纯债债基占不断比提升：纯债债基不投资于股票和转债，债性更纯，工具属性也更强，其业绩对股市波动不敏感。纯债债基占比不断提升的趋势始于2012年4季度。2季度新发行成立的纯债基金15只，包括交银双轮动、博时安盈等。

　　2)收费模式创新——首只浮动费率基金产品问世：2季度新成立发行的富国目标收益一年期纯债基金是国内第一只收取浮动费率的基金，主要采用四档缓增阶梯式浮动费率机制。基金以绝对收益作为费率浮动依据，将回报分为四档，并依此四档回报分别收取不同的管理费：当基金回报小于等于4%时，不收取管理费；4%-5%之间收取的管理费为0--0.3%；5%-7%之间收取的管理费为0.3%--0.6%；而当基金回报大于7%以上时，则最高收取0.9%的封顶费率。浮动费率机制的设立，将基金公司与投资者利益的互相捆绑，基金公司为收取管理费收入，就必须尽量将收益做到4%以上，有利于投资者获取投资收益。另外，在费率的收取方式上，基金在达到了管理费收取标准，后还将按孰低法则收取管理费，避免收益过线后收了管理费而持有人回报反而降低的情况。

　　3)拓展新的销售模式。天弘基金与支付宝[微博]联手发行设立首只针对支付宝用户的互联网基金——天弘增利宝。基金的认购费和赎回费均为0，需收取销售服务费0.25%，管理费0.3%，托管费0.08%，但合计约0.63%的各种手续费用相比一般货币基金仍然要低。基金不限投资金额，不限投资期限，一元起买，在获取相对活期存款利息更高收益的同时，余额宝内的资金还能随时用于网上购物、支付宝转账等支付。

　　4)上市交易型货币基金。银华货币ETF通过二级市场交易的方式实现了资金退出的T+0，提升了产品的流动性。

　　表3  2季度固定收益类特色产品

　　4.  3季度产品市场展望：紧跟市场步伐，挖掘细分市场需求

　　放眼3季度，我们从产品创新和市场趋势两方面分析基金产品的发展方向。未来产品的创新一类是紧跟市场步伐、贴近市场前沿的创新，一类是挖掘市场细分市场需求，需求导向型的创新。紧跟市场前沿的产品创新前期投入大，而挖掘市场细分市场需求，需求导向型的创新成本低。不同的基金管理公司可以根据自身战略安排重点发展产品线的布局。具体来看：

　　紧跟市场步伐、贴近市场前沿的创新，包括：

　　1)期权型产品应是未来发展重点，跌的时候少跌或不跌，涨得时候跟涨，一些低门槛多空工具产品将出现，如多空分级基金；

　　2)对冲型产品，如阿尔法、相对价值与管理期货型产品也发展，完善绝对收益产品线；

　　3)债券ETF将继续发行，不同期限、不同信用等级的债券指数可继续完善；

　　4)未来国债期货上市，基金公司可加强对国债期货研究，推出相关产品，积极参与国债期货投资。

　　挖掘市场细分市场需求，需求导向型的创新，包括：

　　1)投资范围方面，投资标的可能向更宽范围扩展，如贵金属、外汇等；

　　2)工具型产品，如行业基金(行业ETF)、黄金ETF、杠杆ETF等；

　　3)投资区域上，QDII仍然存在较多空白，目前投资于单一国家的QDII基金较少；投资策略上可能以被动管理或FOF为主；另外，流动性的提升也是QDII基金在产品设计上尝试突破的问题。

　　从市场趋势来看，3季度产品发展可能有以下几个特点。

　　1)风险属性上，较低风险水平、具有绝对收益特征的基金将继续发行。

　　2)在经济弱复苏的背景下，未来股票资产相对于债券资产的投资价值更高，但目前市场风险偏好较低，好发不买赚，好赚不好发的现象依然存在，但站在持有人的角度，发行股混型基金未来获得较高的收益的概率较大。