安信宝利保本分级债券型证券投资基金价值简析

　　华泰证券 王乐乐，李晶

　　投资要点：

　　相对于债券基金，杠杆债基的风险相对较高，一旦发生信用风险或债券利率大幅上行，杠杆债基往往损失惨重。安信宝利分级在杠杆债基中创新地引入了保本机制，使得投资者可以安心分享债市的杠杆收益。

　　安信宝利分级是一只半封闭式分级债基。该基金的定期开放可以满足投资者的流动性需求，而且封闭式运作使得母基金可以配置一定量的低流动性债券、提升债券投资收益。

　　不同风险偏好投资者可以单独认购A类份额或B类份额，且无认购费、申购费和赎回费。

　　宝利A的约定收益率为：1年定存×1.2%+利差(0%-3%)。按照当前1年定存利率3%计算，宝利A的约定收益率在3.6%~6.6%之间，这意味着宝利A约定收益率可选择空间相对较大，可以在较大程度上贴合市场收益率，降低安信宝利分级的规模变动，使得宝利B承担合理的融资成本。

　　根据当前市场利率环境，第一期宝利A的预期约定收益率为4.50%，该收益率在同类基金中位于前列，具有一定的吸引力，建议低风险投资者积极参与。

　　宝利B作为杠杆债基，分享母基金的杠杆收益。安信宝利分级是一级债基，该类基金的中长期业绩相对较好，优于纯债基金和二级债基。另外，该基金采用半封闭式运作，便于获得债市的流动性溢价。

　　从债市宏观环境来看，经济在短期内难以看到实质性的复苏迹象，债市面临的长期环境相对较为宽松，信用债更多体现期配置价值，以获得较高的票息收益。

　　另外，近期市场资金趋近，部分短期信用债收益率有所上行，在经济面没有发生明显变化的情况下，信用债利率的上行有利于安信宝利分级的建仓。

　　按照3-7年期企业债利率分析，在利率曲线恒定的情况下，安信宝利分级的年化净值增长率在[4.45%，6.35%]之间。(备注：实际投资效果依赖于基金管理人的具体基金资产配置情况)

　　根据历史一级债基、纯债基金以及封闭式债基等历史业绩表现，预期安信宝利分级的2年期净值增长率中枢为10.89%，年化净值增长率中枢为5.30%。在这种情况下，宝利B的年化收益率为7.03%，2年的投资收益率为14.55%。

　　宝利B的保本机制保障了宝利B投资者资产净值的安全。目前虽然国内将债券分为不同信用级别，但是信用债真正意义上的违约事件并没有发生。这几年债券市场迅猛发展，资质差异较大的企业债大量涌入市场，信用债违约风险正在逼近。今年以来的超日债事件给投资者敲响了警钟，未来2、3年市场或将发生违约事件。杠杆债基作为债市的杠杆化投资工具，一旦发生违约事件，往往损失惨重。在这种情况下，宝利B的保本机制使得在投资者分享债市杠杆收益的情况下，保证了投资者本金的安全性。