来源： 众禄基金研究中心

　　核心观点：

　　股票市场：今年上半年，股票市场继续在波折中前行，总体呈现“M”型走势。其中，1月市场延续去年12月底的强劲走势，继续带量反弹，经济数据启稳、政策红利预期释放以及流动性宽松推动市场热情更加活跃。2月前半期在经济复苏持续、新股暂停发行的推动下继续向上拓展空间，但由于流动性脉冲式收紧、地产调控预期升温，后半期A股票市场遇阻回调。但2月最后两个交易日股票市场的逆转，助力全月收出“十字星”，反弹进程并没有遭到破坏。而3~4月经济数据多空交织、房地产调控细则出台、IPO或提前开闸、银行理财产品监管升级等，扰乱市场预期及涨跌节奏，股票市场开始连续调整两个月。5月政策层面相对平稳，市场供求关系渐趋改善，股指放量反弹收出阳线，实现“红五月”。但进入6月份之后，以银行间利率为代表的资金价格急速上行，给A股市场带来显著冲击，股指快速下跌，单日跌幅记录不断被刷新。上半年上证指数、深证成指分别下跌12.78%和15.60%。在经济复苏预期微弱、整体市场不景气的环境下，资金倾向追逐中小盘个股，积极寻找结构性机会，上半年中小板指和创业板指分别上涨5.19%和41.72%。

　　众禄基金研究中心认为：一、经济复苏预期下调决定下半年市场常态依然是延续低迷——(1)7月1日统计局公布6月份中国制造业采购经理指数，2013年6月份中国制造业PMI为50.1%，较上个月回落0.7个百分点，为四个月来最低水平。中国6月汇丰制造业PMI终值48.2，创九个月最低水平。(2)根据发电量等指标判断，6月工业增加值同比增速将继续下降。受近期整治影子银行的影响，预计地方融资平台和房地产投资资金来源将放缓，拖累固定资产投资。经济增速下行的风险短期难以得到完全解除。(3)政府对经济下行容忍度提高，年内进一步刺激经济的可能性较小。在当前的经济、政策背景和权重构成下，大盘指数难以出现持续的趋势机会。二、下一阶段的投资在于根据资金面的变化把握阶段性机会，但不可寄予厚望，至少是在三季度——(1)由于银监会5号文的实施，国内社会融资总量和M2 增速将放缓。(2)QE 退出预期导致国际资金风险偏好下降并退出新兴市场；从外管局20 号文对热钱流入进行严格限制开始，外部流动性注入的渠道已经变窄；在国内经济增速继续疲弱的情况下，预计人民币汇率升值速度将有显著放缓，上半年外汇占款上升趋势难以持续。总之，建议继续立足防御，做好风险控制，静待机会。三、关注点：(1)作为指引和揭示新一届党和国家领导人未来5 到10 年的经济政策的重要会议，十八届三中全会及其前后可能出台的一些重要的经济改革思想和方案将是A 股市场下半年重点关注的事件。(2)度过3季度资金较为紧张的阶段后，4 季度的资金状况有好转可能。

　　债券市场：由于市场风险偏好不高，对固定收益类产品具有比较高的吸引力，这是年初以后债券市场持续反弹的核心动力。从今年5月下旬以来，银行间资金利率持续收紧，债券收益率急升，短端－中端－长端依次调整。总体来看，上半年中证全债、中证国债、中证企业债分别上涨2.42%、1.81%、3.27%。可转债波动幅度比较大，中标可转债指数上半年上涨1.87%。未来由于外汇占款下降、银行补缴准备金、财政存款上缴、外部注入流动性的渠道变窄等多重因素的影响，市场资金利率难以得到实质性缓和，债券基金防风险功能短期已经消失。当然对于投资期限较长的稳健型投资者，债券基金还可以继续持有。

　　基金市场：2013年上半年开放式偏股型基金平均上涨1.60%，同期上证综合指数下跌12.78%。720只开放式偏股型基金收益率分布在41.55%和-33.44%之间，上投摩根新兴动力涨幅最大，民生加银中证内地资源跌幅最大。分类来看，股票型中主动型基金平均上涨5.62%，指数型基金平均下跌7.96%，混合型基金平均上涨4.36%，债券型基金平均上涨2.92%。

　　基金投资策略：(1)偏股型基金：阶段性行情仍以弱势调整为主，不具备转折性向上基础，建议暂时保持观望，控制偏股型基金的投资比例。(2)债券型基金：从今年5月下旬以来，银行间资金利率持续收紧，债券基金出现了净值的折损。未来由于外汇占款下降、银行补缴准备金、财政存款上缴、外部注入流动性的渠道变窄等多重因素的影响，市场资金利率难以得到实质性缓和，债券基金防风险功能短期暂时下降。当然对于投资期限较长的稳健型投资者，债券基金还可以继续持有。推荐：招商产业债、鹏华丰收等。(3)QDII：鉴于欧元区经济持续低迷，欧债危机或“余震”不断，而新兴市场又面临资金的撤离，对投资新兴市场以及欧洲股市的QDII保持谨慎。大宗商品对流动性预期、供求关系以及美元强势表现更为敏感。由于全球经济复苏疲弱、美元指数中长期或继续走强，继续看淡商品QDII。美国房地产市场、消费者支出和就业市场数据普遍利好，提振了市场情绪，近期美股持续走高，目前仍相对看好投资于美国市场的QDII基金。

　　一、上半年市场回顾

　　表1：今年以来股票市场指数累计涨跌幅

　　2013年上半年上证指数收于1979点，较2012年收盘价2269点下跌290点，跌幅12.78%，收盘指数落于半年度均线2146下方167点。上证半年成交额10.63万亿，比2012年下半年的7.07万亿增加50.29%。形态为冲高遇阻回落。(深证成指收于7694点，跌15.60%；中小板指收于4456点，涨5.19%；创业板指收于1044点，涨41.72%)。上证波动区间为2444-1849，幅度为595点，较2012年下半年波动幅度(346点)增加71.96%。

　　表2：上半年股票市场风格指数累计涨跌幅

　　上半年大盘指数收于1846点，跌13.08%；中盘指数收于2248点，跌1.07%；小盘指数收于2540点，涨0.16%。深沪两市个股上涨和下跌比约为2：3，其中，有21.64%的个股涨幅超过20%，有21.23%的个股跌幅超过20%。个股算术平均9.48元，与上季度相比下跌8.32%，跌幅大于上证指数。整体来看，上半年市场呈现中小盘风格，以创业板指数为代表的中小盘个股持续跑赢大盘股。

　　表3：上半年股票市场板块指数涨跌幅

　　二、下半年市场预测 众禄基金研究中心认为，经济增速下行的风险短期难以得到完全解除，政府对经济下行容忍度提高，年内进一步刺激经济的可能性较小，在当前的经济、政策背景和权重构成下，大盘指数难以出现持续的趋势机会。下一阶段的投资在于根据资金面的变化把握阶段性机会，但不可寄予厚望，至少是在三季度。建议继续立足防御，做好风险控制，静待机会。下半年的关注点包括：十八届三中全会及其前后可能出台的一些重要的经济改革思想和方案以及4 季度的资金状况有好转可能。根据众禄指数预测系统预测，2013年下半年上证指数主波动区间2275-1680，阻力区间2275-2240，支撑区间1680-1470，市场重心下降至2065(2013年上半年市场重心为2190)。