王艳伟

　　6月末银行间的流动性突然紧张，对于货币市场基金而言无疑是一场“浩劫”。所幸，最艰难的阶段已经过去，基金经理们暂时可以舒一口气，危机看来已经安然度过。

　　即便如此，央行在这轮危机中的态度无疑让市场参与者心中凛然，对于后续的资金面，《第一财经日报》记者采访的多位基金经理都表示不乐观。7月5日，资金市场还将面临准备金补缴的压力，至少要等到7月中旬，资金面吃紧状况才可真正缓解。

　　流动性“浩劫”

　　端午节假期之后，资金市场突生变数，流动性陡然紧张，而央行又未松开阀门，市场恐慌情绪蔓延，这场风波在6月20日达到顶峰，银行隔夜拆借利率最高突破30%，创下十年以来的新高，直到6月25日之后，回购利率才掉头向下。

　　就在这最为紧张的4个交易日(20日、21日、24日和25日)，货币市场基金不可阻挡地被大规模赎回。据记者多方了解，几家大型基金公司旗下货币基金赎回量均以百亿计，严重者赎回比例甚至超过一半。

　　即使是经历过2007年货币基金流动性危机的基金经理们，应付如此局面也仍焦头烂额。

　　“我们本身对6月底这个时间节点就很重视，4月、5月就已经在提前准备，主要是准备了一些到期时间匹配的存款和短融，因为如果被迫卖短融和支取存款，就会非常被动。”深圳某大型公募货币基金经理对记者称。

　　事实上，老基金经理们在经历过2007年的危机后，已经对可提前支取且无罚息的协议存款越来越偏好，过去一年以来，货币市场基金对协议存款的平均配置比例都超过50%，其中最高者可超过90%。

　　而一些年轻的基金经理，则为了博取更高的收益，操作上更为激进，持有较大比例的短融。在市场平稳时，组合收益率比较可观，但一旦遇到类似此次流动性危机，短融的价格大幅走低，货币基金净值就会出现负偏离，也就是所持有的资产实际价值低于账面价值，货币基金组合出现浮亏。

　　根据相关规定，偏离度超过50Bp就必须公告。此次危机中，天治基金旗下的天治天得利货币市场基金就在6月20日出现负偏离达到0.5243%的情况。纠正负偏离，也就是要卖出债券，浮亏变成实亏，货币基金的收益将大受影响，甚至不排除出现负数。所幸，这种局面并未出现。

　　上海一位货币基金经理向记者记者透露，事实上出现负偏离的货币基金不在少数，但证监会下了窗口指导，“允许拖一拖再公告”，但就是这一两天的时间，资金市场就发生较大变化，收益率一回落，负偏离马上就消失了，不需要主动纠正。“可能很多货币基金挺过那一两天就没事了。”

　　此外，记者还了解到，上周后半周，货币基金的规模已趋于基本稳定，这也意味着，市场之前普遍担心的货币基金未出现负收益的情况，危机已然化解。

　　后续资金面仍偏紧

　　资金面紧张状况暂时有所缓解，6月28日隔夜拆借利率已降至5%以下，不过与正常情况下的利率水平相比还是高出不少，而7月5日补缴准备金压力或将再度令资金市场出现短期波动。

　　前述大型公募基金经理认为，这次流动性危机中，可能有一些机构的简单备付性需求对资金利率上涨推波助澜，后续资金供应不见得能上来，但资金需求一定会往下走。

　　“7月中旬之前都会比较紧张，这已经是一个市场普通的预期。我觉得后面应该会有所缓解，现在为止，需要钱的人已经备付得差不多了，后面资金需求的降低会比较明显，即便7月5日还会有小幅波动，但情况也应该会好很多。现在整体还是在往偏好的方向走。”他认为。

　　也有基金经理认为，7月份资金面仍然会维持比较紧的状况，投资操作还是要立足于此，在大类资产上多配置协议存款，提高组合的流动性。他表示，货币市场基金在过去已经多次出现过流动性问题，本轮危机亦再次敲响警钟，货币基金一定要回归流动性管理本色，不要过分追求收益。