货币基金中组合久期越长、机构持有比例越大受冲击越大；债券基金短期普遍面临赎回和债券回调的压力

　　刘田

　　货币基金遭遇大规模赎回，面临爆仓危机；债券基金面临赎回和收益率上行的双重压力，造成年初以来收益回吐近半……一场突如其来的“钱荒”让货币基金和债券基金都受到了不小冲击。

　　货币基金：首现负偏离超过0.5%

　　在这波突如其来的“钱荒”中首先遭到较大规模赎回的是货币基金。一方面，如果机构出现资金短缺，首先会选择赎回流动性较好的货币基金；另一方面，随着回购利率的飙升，货币基金的收益率已经不具备优势，一些机构选择赎回货币基金，去投资收益率更高的利率市场。

　　华宝证券指出，在这波“钱荒”中，货币类现金管理工具中组合久期越长的产品受到的冲击越大，机构持有比例较大的产品受到的冲击越大。

　　根据2013年一季报，传统货币基金产品的组合剩余期限均值为96天，最长的为160天，其中机构平均持有比例为43%。持有久期较长并且机构持有比例较大的品种比如中银货币B、鹏华货币B和南方现金增利B等6月以来每万份基金收益也逐渐走低，尤其是6月20日以后，每日万份收益均低于1元。

　　更严重的情况是，由于流动性问题，短端债券收益率短期内大幅上行，导致一些货币基金采用“影子定价法”和“摊余成本法”这两种定价方法，结果产生负偏离。

　　6月22日晚间，天治基金公告称，旗下的天治天得利货币市场基金在6月20日的偏离度已经达到-0.5243%，成为今年以来首只发生负偏离超过-0.5%的货币市场基金。对于发生负偏离的原因，天治基金给出的解释是，近期债券市场收益率大幅上行，致使偏离度绝对值上升。

　　“资金面紧张的情况下，机构会减仓债券资产，导致债券收益率短期内大幅攀升，价格不断走低。一些配置债券比例较高的货币基金就会出现一定的负偏离。”上海一位债券基金经理对第一财经日报《财商》表示，如果负偏离度超过0.5%，按照规定基金可能就不得不卖出债券，兑现浮亏。

　　根据天治天得利货币基金一季度报，债券是该基金配置的第一大类资产，配置比例高达36.19%。

　　不过，资金面的紧张也让一些新成立的货币基金从中获取了较高收益，比如5月29日成立的汇添富7天理财，最近7天年化收益率一度突破9%；6月20日成立的广发7天理财B，7天年化收益率最高达13.53%。

　　“3、4月份资金比较宽松，老的货币基金、短期理财都加大了债券的配置比例，而5~6月新发的基金受制于银行间市场暂时不能开户，被动做存款，且期限较短，调整余地大。”汇添富短期理财基金经理曾刚在网站与投资者交流时表示，目前其一部分1个月的存款最高能做到16%，这也是汇添富理财7天收益率能超过9%的原因。负担轻、更灵活的新基金远远超过老基金，里面包含较多的运气成分。

　　债券基金：赎回和降杠杆压力

　　在资金全面紧张的情况下，债券基金短期普遍面临赎回和债券回调的压力。而在赎回的压力下，流动性最好的可转债首先遭到抛弃。

　　6月24日，在“股债双杀”的情况下，可转债全线大跌，中证转债指数单日跌幅达2.63%，盘中创出279.83点的新低。

　　一些重仓可转债的基金也遭受重创。根据Wind数据，6月份以来博时转债、华安可转债、汇添富可转债及华宝兴业可转债等可转债基金亏损幅度均超过10%，而这几乎是这些基金今年前五个月的收益总和。有的可转债基金甚至6月单月亏损幅度超过前五个月总和，比如博时转债A今年前五个月收益率为9.64%，但6月单月的亏损幅度达14.24%。

　　除了可转债基金外，由于流动性持续紧张，机构均降低了债券配置，导致债券收益率短期内大幅上行。根据银河证券的统计，截至6月20日，与5月底相比，1年期国债和AAA企业债收益率分别上行74bp和123bp，中期3~5年国债和AAA企债上行幅度也在50bp以上。现券收益率上行直接影响债券基金投资收益，导致净值出现大幅下跌。

　　根据Wind数据，6月份以来448只债券基金中仅49只实现正收益，其他基金平均亏损幅度达到2.3%，而今年前5月所有债券基金的平均收益也仅5.11%。也就是说，6月单月的亏损已经让债券基金前五个月收益损失近半。

　　银河基金[微博]分析师宋楠指出，除了短期收益率下降外，短期资金利率的骤然收紧，对惯用高杠杆增厚组合收益的债基来说，也加大了其资金杠杆成本，侵蚀组合收益。不仅如此，高企的资金利率将可能使得债基被动去杠杆，从而进一步加剧现券市场抛压。

　　“通常来说，6月份资金都是比较紧张的，债券基金一般都会提前把杠杆降低。”上述债券基金经理表示，不过也不排除个别债券基金由于来不及降低杠杆而损失较大收益。