⊙本报记者 徐维强 黄金滔

　　今年基金市场上相对于股票型基金的低迷，债券基金表现抢眼。而随着6月新《基金法》的正式实施，基金行业也将迎来前所未有的竞争和发展格局，尤其是创新型债基也将集中出炉。今年下半年债基是否还将延续良好发展的势头？对此，安信基金固定收益部基金经理、安信宝利分级债券型基金拟任基金经理庄园表示，债券市场依然可以在中长期看好，分级债券基金也将有一定的投资机会。

　　债券市场中期看好

　　《基金周刊》：纵观今年以来各家基金公司，债基发行成为主流，也成为市场追捧的热点。如何看待债券市场未来的走势？

　　庄园：未来债券市场的走势，主要受到以下一些因素的影响：首先，国内的宏观经济走势。一季度GDP同比增速为7.7%，低于当时的市场预期，但政府多方表态对一季度的经济增长比较满意，这反映出本届政府对经济的增速有了新的标准，不再一味追求高增长，更注重调整结构，这也增大了未来很长一段时间国内经济走弱的概率。

　　第二，通胀。一季度三个月份的CPI同比分别为2.0%、3.2%、2.1%，PPI同比分别为-1.64%、-1.6%、-1.9%。PPI对CPI有一定的领先意义，PPI持续处于负值，大大减轻了未来通胀压力，学术界甚至经常会有未来发生通缩的担忧，央行目前采取的“管理通胀预期”的方式也大大降低了通胀大幅上行的可能性。

　　第三，在目前的经济走势和通货膨胀的态势之下，我们有理由预期央行货币政策的适度宽松。当然近期市场流动性急剧紧张，主要还是短期的失衡，另外也是央行对前期金融机构盲目放杠杆的一种警示，毕竟我们金融部门的杠杆率还维持在很高的水平，在经济下行的背景下很容易积聚风险。

　　第四，2013年中央经济工作会议上提出要切实降低实体经济发展的融资成本，债券收益率是融资成本的一个重要组成部分，大幅上行对经济发展的影响也比较大，企业发行债券的动力也会减弱。

　　第五，前段时间欧洲央行、澳洲央行接连降息，也对国内债券市场形成一定的利好，未来中国也有可能降息，毕竟这可以直接降低企业的融资成本，即使不降息，货币政策也有了更大的空间。因此，最近的资金面紧张会短期内影响债券市场的走势，但从中期来看我们对债券市场还是看好的。

　　分级债基金良好业绩得益于杠杆机制

　　《基金周刊》：从债基产品来看，今年以来债券分级基金的进取级也就是B类份额的表现非常好。截至5月20日，23只分级债基B类份额今年以来回报平均高达11.70%，平均年化收益超过了30%。这样的投资回报率非常可观。那么，分级债基B类取得如此骄人业绩的原因是什么？

　　庄园：分级债基的B类份额之所以能取得这么好的回报主要还是杠杆机制的作用，传统的债券基金今年以来平均年化回报在12%左右，而分级债券基金B类份额的平均年化收益是其2.5倍左右，这说明杠杆机制对于投资业绩的正面贡献是特别明显的。在债券市场走好的情况下，分级债基的B类份额可以获得可观的投资回报。

　　《基金周刊》：那么分级债券基金的杠杆机制是怎么设计的呢？

　　庄园：分级债基一般会设定一个期限，在这个期限中基金将分为两类份额募集，合并运作，但是收益分配机制不同。拿安信宝利分级为例，基金合同生效之日起2年内，安信宝利分级划分为宝利A、宝利B两级份额，宝利A、宝利B的配比原则上不超过7：3。宝利A按照基金合同规定获取约定收益，基金资产优先满足宝利A的应计收益，其后本基金的全部剩余收益归宝利B享有。

　　《基金周刊》：分级债券基金的投资价值很明显，但广大投资者还不够了解，主要原因是什么？

　　庄园：主要原因在于投资者对于金融产品的认识需要一个过程。以前大家一谈起稳健投资只知道把闲钱存银行，拿着一年期3%的利息。后来大家发现存银行仅仅是安全，根本不能跑赢通胀，眼看着购买力一点点缩水。之后大家去买理财产品，根据不同的期限和投资门槛，年化收益率比定存高一些。头脑更灵活的人会选择传统债券基金，因为收益率、投资门槛和流动性更好。这些年投资于债券基金的人基本都赚到了，回报率总体来说都高于CPI。

　　债券基金引入分级设计还是最近两年的事情，投资者可以在风险与收益之间做更细化的选择，而且发现B类回报还非常诱人。现在我们又引入了保本机制，让投资的性价比更高。还有一个原因，债券分级基金B类份额在全行业不过二三十只，占全部基金数量的不到3%，是绝对意义上的稀缺品种，投资者不了解也是正常。

　　引入保本机制 分级债基更稳健

　　《基金周刊》：近期安信基金新推出安信宝利分级债券型基金，这也是业内第一只为进取级份额设定保本条款的分级债券基金，市场各方对此也比较关注，有何创新之处？

　　庄园：其最大的创新之处在于宝利B的保本机制。在这个独特设计中，宝利B自成立开始封闭运作两年，在到期日如果宝利B的份额净值低于初始面值也就是1块钱，那么作为基金管理人的安信基金将补足这个差额。

　　《基金周刊》：与以往的保本基金相比，保本机制和保本基金相比哪个更好？

　　庄园：保本基金一般只对首发认购的投资者有保本承诺，在保本周期内中途加入的投资者一般不享受保本待遇。而宝利B对于持有人是没有限制的，不管是首发认购时持有的宝利B份额还是在二级市场上买到的宝利B份额，只要封闭期到期日持有，投资人都可以享受保本优惠。

　　《基金周刊》：在同时具备杠杆机制和保本机制的情况下，宝利B等于说同时具备较强的防御性和较好的进攻性？

　　庄园：宝利B最大的投资价值在于同时具备了分级债基进取份额与保本型基金的核心优势，既规避了分级债基进取份额所面临的较大投资风险，又保留了此类份额较高的收益空间。

　　《基金周刊》：除宝利B的保本机制外，宝利A有何优势？

　　庄园：如果说宝利B可以被看作一个预期收益更高的保本基金，那么宝利A也可以简单地类比为一个期限为半年、两年内滚动运作的银行理财产品，而且投资门槛很低，千元起售，不像多数理财产品要5万元起售。

　　宝利A在宝利B封闭两年的时间内也是封闭运作，但是每半年开放一次，每期设定一个约定收益率，约定收益率=1.2*一年期定期存款利率利差，其中利差在每次开放前设定并公告，范围在0-3%。按照目前3%的1年期银行定期存款基准利率计算，宝利A首期的约定收益率在3.6%-6.6%之间。

　　这个收益水平明显高于定期存款，相比于普通银行理财产品来说应该也是有一定竞争力的。而且如果中途不赎回滚动投资的话，那每一期的实际回报率是在上一期的回报基础上叠加计算的，具有复利效应。

　　同时，宝利A的收益率是比较有保障的。宝利分级是一只债券基金，本来风险就低于股票基金，同时基金资产必须优先满足宝利A的约定收益之后才能让宝利B实现盈利，宝利B等于以其资产净值给宝利A做安全垫。