千呼万唤始出来，然而黄金价格已经步入熊途

　　刘田

　　“这是我们耗时最长、最难的产品创新项目。”华安基金[微博]总经理李勍在黄金ETF获批发布会上说道。

　　由于涉及到“跨监管、跨系统、跨品种”，黄金ETF在筹备四年之久后方获批。国泰基金[微博]、华安基金与上交所合作的首批两只黄金ETF将于下周开始发行，而晚于这两只产品上报的易方达基金[微博]、博时基金[微博]与深交所合作的黄金ETF尚在审批之中。

　　黄金ETF的推出有望为投资者提供低成本、流动性强且交易便捷的黄金投资工具，不过分析人士指出，由于国内黄金市场格局、参与市场主体以及目前黄金价格时间点等因素，国内黄金ETF的推出很难取得海外黄金ETF那样的轰动效应。

　　主投金交所黄金现货合约

　　根据证监会发布的《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，黄金ETF是指将绝大部分基金财产投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金品种，紧密跟踪黄金价格，使用黄金品种组合或基金合同约定的方式进行申购赎回，并在证券交易所上市交易的开放式基金。

　　从目前两只黄金ETF公布的产品资料来看，国泰和华安黄金ETF都将以不低于90%的资产投资于上海黄金交易所场内的黄金现货合约，以追踪国内黄金现货价格的走势。基金份额以人民币标价，在上交所挂牌交易。

　　其中，国泰黄金ETF投资金交所挂盘的现货Au99.95合约和Au99.99合约不低于基金资产净值的90%，现货Au(T+D)合约不高于基金资产净值的10%。此外，基金资产还可少量投资于债券、回购、货币市场工具等。

　　国泰黄金ETF拟任基金经理杨旭蔚还指出，国泰黄金ETF在紧密跟踪标的的前提下，还可以选择银行作为对手方，从事黄金租赁与互换业务，从而提高资金使用效率，降低产品运营费用对基金业绩造成的拖累。从目前来看，黄金租赁的收益一般在2%~3%左右。

　　黄金ETF的一大优势是大大降低了黄金投资门槛。两只黄金ETF在二级市场最小交易单位1手，即100份，含1克黄金，仅需数百元，适合资金量较小的一般投资者；不过如果进行一级市场申赎操作，最小申赎单位均为30万份，对应现货合约黄金数量为3千克。

　　此外，国泰基金还透露，未来黄金ETF二级市场交易佣金将等于小于股票ETF。

　　“T+0”交易

　　对于市场投资者来说，更为翘首以盼的是首批黄金ETF都将实现“T+0”交易，这也是继国债ETF之后第二批实现“T+0”的ETF品种。

　　“我对这个新品种很感兴趣。”深圳礼一投资总经理林伟健对记者表示，“T+0”交易的ETF会比其他ETF参与人更多，交易也会更为活跃，参与套利更为便捷。

　　林伟健还指出，国债ETF虽然实现T+0交易，但是国债波动比较小，而且一二级市场套利必须参与银行间债券市场。“但是黄金ETF我们可以通过在黄金交易所开户，来完成一二级市场套利。”

　　虽然“T+0”交易机制极具优势，但也存在一个不容忽视的潜在问题，那就是机构投资者在大额交易过程中可能会一时找不到交易对手方，由此无法把握稍纵即逝的投资机会。对此，杨旭蔚透露，为了解决黄金ETF日常管理中的流动性问题，国泰基金将引入独有的AP模式(授权参与人制度)。

　　“所谓AP，相当于做市商。与非AP相比，授权参与人(AP)有做市义务，他们在机构投资者需要买入或卖出大额基金份额时，作为交易对手方，参与二级市场竞价或以大宗交易方式维持基金的持续报价。”杨旭蔚说，未来国泰基金将邀请三到五家实力雄厚的机构，主要以券商为主来做指定的授权参与人。

　　生不逢时？

　　然而，黄金自今年4月份以来步入熊途，6月20日国际黄金价格跌破1300美元关口。眼下投资者对于黄金ETF的需求应该很难与黄金牛市时期相比，黄金ETF的推出似乎“生不逢时”。

　　以全球最大的黄金ETF SPDR Gold Trust近期的持仓量走势来看，受金价下跌影响，今年年初以来SPDR的黄金持仓量已经减351吨，降幅超过26%。6月19日，SPDR黄金持仓量降至999.56吨，是2009年2月以来最低点，而在去年12月SPDR黄金持仓量曾创纪录地达到1353.35吨。

　　“目前黄金投资性需求正是不旺盛的阶段，尤其国内投资者习惯是买涨不买跌。”高赛尔黄金首席分析师王瑞雷对记者表示，从这一点来看，黄金ETF的推出时点确实不合时宜。

　　王瑞雷还指出，除了时点因素外，国内外黄金投资者结构的不同可能也会导致黄金ETF不会像当年SPDR那样的轰动效应。“从国外来看黄金ETF的主要投资者是机构投资者，但国内黄金市场机构投资者并不是主力，而且也缺乏引入机构投资者的环境。”

　　数据显示，截至2012年底，共有306只黄金ETF在20个交易所上市交易，资产规模合计约1572亿美元，而其持有人超过六成为机构投资者。

　　另一方面，目前国内投资黄金的渠道较多，包括黄金期货、黄金T+D、纸黄金以及黄金QDII基金等。对于一些黄金期货和黄金T+D投资者来说，黄金ETF并不具备吸引力。

　　“黄金ETF没有杠杆也无法卖空，即使未来开通融资融券业务，我也不会参与。”一位黄金期货投资者告诉记者，通过黄金ETF 买1公斤黄金大概需要30万，但在期货市场只需要3万，其他的27万完全可以做其他的资产配置。

　　不过，黄金ETF的推出可能会对黄金QDII基金有较大冲击。“黄金ETF和黄金QDII投资群体相似，而黄金ETF综合费率成本更低。”一位基金分析师指出，目前黄金QDII大多以FOF形式投资海外市场黄金ETF和黄金基金，这就会导致二次收费以及汇兑损失；而且黄金QDII基金投资黄金资产的比例也远远低于黄金ETF。摄影记者/高育文