6月份以来华宝添益在绝大多数交易日均呈现折价，折价买入套利收益率有可能超过逆回购

　　董冰清

　　货币基金也被银行间市场“钱荒”撞了一下腰。二级市场上，两只交易型货币基金出现了明显折价，并且基金份额也出现了大幅萎缩。

　　货币基金ETF折价明显

　　目前，市场上有两只交易型货币基金(ETF)，华宝添益(511990)和银华日利(511880)。

　　货币基金ETF在二级市场的交易价格主要由市场供需关系决定，因此在基金净值附近出现微小折溢价现象都是正常的。以华宝添益为例，其上市以来，价格一直在100元上下微幅波动，基本保持在99.99~100.01元的范围内。

　　进入6月份，银行间市场资金面情况越发紧张。6月20日，上海银行间隔夜拆放利率创下13.4440%的历史纪录。此前，该利率就已经在6月7日、8日分别达到8%、9%以上的高位，并多日维持在6%以上。

　　同时，回购利率也全线走高。6月20日，上交所1天债券质押回购利率盘中最高曾达到24%，6月13日更一度触及32%的超高水平。虽然回购利率在周四通常都会暴涨，但近期的利率显然已超过大部分正常时间。即使平日的利率盘中也都能超过5%。

　　在这一情况下，交易型货币基金的二级市场价格出现了持续的下跌。6月份以来华宝添益在绝大多数交易日均呈现折价。6月13日，华宝添益的收盘价达到近期低点99.90元，14日最低曾达到99.70元，20日则收于99.959元，相比前期降幅显著。

　　与此同时，货币基金ETF的份额大幅缩水。Wind数据显示，从6月5日至18日，华宝添益的份额从51亿份降至38亿份，缩水近1/4。6月3日至14日，银华货币ETF的份额也从400万份降至300万份，降幅25%。

　　一位业内人士告诉记者，由于大量机构在赎回货币基金以投资于其他收益率更高的品种或担忧货币基金出现流动性风险，不少货币基金已出现“赎回潮”。

　　短期资金涌入债券回购

　　华宝添益基金经理陈昕在接受第一财经日报《财商》采访时表示：“近一段时间资本市场资金面持续紧张，回购利率显著冲高，部分华宝添益原持有人转而投向债券回购等其他收益率短时冲高的金融工具，引发华宝添益二级市场超卖。”

　　由于华宝添益的净值始终是100元，二级市场价格的下跌引发了明显的折价空间。并且华宝添益基金本身的收益不计入净值，拿6月20日的收盘价来说，相当于用99.959元买了价值超过100元的东西。投资者在二级市场买入ETF并赎回，就能获得超额收益。

　　和华宝添益一样，银华日利二级市场的价格近期也出现了折价。6月20日，其净值为100.601元，收盘价为100.563元，折价幅度较前一日继续上升。银华日利采取的是不结转收益的全价计价方式。

　　天天基金研究中心在接受采访时表示：“其实华宝添益上市初期是溢价交易，主要原因是华宝添益二级市场买入当日计收益，卖出当日不计收益，实际资金交割发生在交易次日，因此买入者会以高于净值的价格买入以适当补偿卖出者。”

　　“近期由于资金面偏紧，部分场内货币基金ETF投资者发现国债回购收益率上升，吸引资金卖出基金份额参与逆回购，导致货币基金折价交易。不过如果大量机构参与货币基金套利，又有可能推高货币基金ETF出现溢价，最终市场折溢价情况是由多方面因素决定的。”天天基金研究中心认为。

　　套利获利可能超逆回购

　　尽管高企的回购利率吸引投资者将手中的货币ETF卖出，不过利用货币基金ETF折价产生的机会套利，获利或超过逆回购。

　　陈昕表示，华宝添益的收益来自两部分，一是持有期间内基金本身的收益，二是二级市场买卖差价收益。如果投资者在低位买入华宝添益，并以100元/份赎回或在100元/份以上卖出，所获取的套利差价很可能大幅超越基金本身收益，甚至可能远高于逆回购收益。

　　“假设投资者在6月19日通过‘买入并赎回’进行一、二级市场间套利，买入价为当天最低价99.951元/份，赎回价为基金净值100元/份，那么100万元资金当日的套利收益为490元，是华宝添益当日基金收益86.51元的5.6倍。”

　　由于6月19日赎回当日能获得收益，而资金T+1日到账，故投资者占用2天资金成本获得的合计收益达576.51元，折合年化收益率达10.52%，远超当日冲高的隔夜回购利率最高价7.15%。

　　不过，进行此类套利必须考虑交易所的佣金。目前大多数券商对场内货币ETF取消了交易佣金，但仍有部分券商收取佣金。货币基金的收益率本来就很低，再加上套利者增多后会减小套利空间，若再收取佣金，更会降低投资收益，尤其是短期交易。

　　6月20日， 7日年化收益率最高的华富货币为6.0350%，14日年化收益率4.9074%，有26只基金7日年化收益率超过4%；而最低的工银安心增利场内货币A则为1.6870%，14日年化收益率1.9687%。

　　由于资金利率走高，债券价格下跌，如果这时投资者大规模赎回基金，基金经理可能需要亏损卖出债券，这也将拖累货币基金业绩表现。 getty图