□本报记者 郑洞宇

　　先是长下影线疯狂反扑，紧接着长阳上冲刷新历史新高。上周短短两个交易日，成长股以精彩绝伦的走势，演绎了一出精彩绝伦的不死传奇。“投资成长股不是在押宝，而是依靠大概率制胜。”某基金公司投资总监如是说。成长股顽强的生命力与市场主力资金的动向有着紧密的关系。基金在上周A股暴跌之中显得相当淡定，一些热衷于挖掘成长股的公募基金经理在市场大幅波动之中仍不舍得卖出自己的“压箱股”；而有的私募基金则趁大跌果敢买入，短短两个交易日就斩获了逾10%的个股收益。

　　这场看似疯狂的成长股盛宴是有逻辑支撑的，即经济复苏较弱与资金面相对宽裕。然而，后者随着Shibor利率近期出现飙升，一曲《江城子·资金紧张》在业内广为传唱，市场资金面已陡生变数。加上大小非出逃与IPO重启两座大山在前，成长股整体高估值或难以维系。随着中报时点临近，业绩增速不及市场预期的成长股恐遭戴维斯双杀。对于基金经理而言，一些成长股也在不断接近他们的了结标准，再坚定的持股也终有卖出的一日。

　　惜售抢筹

　　成长股大跌不死

　　上周四A股暴跌，沪指跌幅一度超过3.8%，低估值蓝筹股没有成为市场救兵，反倒是高估值成长股尾盘迅速翻红，带动市场人气回升。次日成长股表现更为疯狂，创业板15只股票涨停，一场大跌对于成长股而言更像是高位洗盘。

　　“过去暴跌大家都喜欢选择强周期、高弹性的股票抄底，但这次调整针对的就是强周期股，要抄底就选优质成长股。”华南私募老吴在上周四做了上述判断。在他非常看重的一只成长股暴跌逾百分之五时大胆买入，结果该股票尾盘迅速回升，次日更收获了涨停板。据了解，类似的抢筹举措在游资与大户之中也有发生，这些买盘成为了成长股翻身的重要力量。

　　当然，作为今年成长股的重要推动力量，公募基金倘若选择在上周四大肆抛售，成长股“跌死”的可能性极大，尽管当日不少股票开盘后不久便跌停，但却鲜有成长股身影。有力捧成长股的基金经理表示，上周几乎没有操作，对自己持有的成长股非常有信心，业绩确定很强，虽然目前PE水平看上去很高，但PE指标从来都无法衡量好成长股的价值。如果从全年业绩的角度看，持仓的多只成长股仍有不错的上涨空间，没必要太在乎市场波动。

　　这种主力持股者惜售而短线资金抢筹的态势，造就成长股的“不死之身”。上周的深交所交易公开信息也显示了资金对成长股的追捧热情，不少个股在历史高位均有资金大量买入。值得一提的是，上周五科大讯飞涨停收盘，创下了47.55元的历史新高，买1国泰君安成都北一环路营业部席位买入6634.39万元，买2机构专用席位买入4733.09万元，出现了较为罕见的游资和机构均在高位疯狂扫货的情况。

　　谈到科大讯飞，可以说是今年基金“铸牛”的杰出作品。科大讯飞今年以来涨幅达到了56.93%，在动辄股价翻倍的成长股中并不算太过抢眼，但却是众多基金经理眼中的优质成长股代表。截至今年一季度，科大讯飞基金机构合计持股7081万股，占流通股比例21.43%。

　　养牛有方 基金大概率制胜

　　对于一些优质成长股，与其说是基金抱团买入，倒不如说是“英雄所见略同”。从去年下半年开始，不少公募基金经理与私募游资人士均表示非常看好科大讯飞。行业发展具备想象空间、公司产品具有核心竞争力、业绩增长确定性较强等基本面因素，与流通市值、股价流动性等交易性因素，是基金经理选择成长股重点考虑的问题。类似科大讯飞这类成长性较好且交易活跃的成长股就是基金比较青睐的品种。

　　一位长期业绩优秀的基金经理表示，今年创业板股票表现良好，是那些市值大的创业板股票表现好，带动了整个板块的上升。这些市值较大的创业板股票，大多是一些已经成长起来了的公司，业绩能够保持持续增长。对于基金而言，市值在几十亿甚至一百亿左右的成长股更有配置价值，能够为基金贡献较大的收益。而那些只有几千万流通股的小票，市值小从某种程度上也反映了公司在行业中的地位较低，配置起来也较为困难。一些今年涨幅较大的超小盘成长股，受资金推动的可能性较大，应该尽量规避。

　　“投资成长股不是在押宝，而是依靠大概率制胜。”某基金公司投资总监表示，对于基金而言，能够对挖掘出来的成长股长期持有，在十只股票中只要有两三只成长股实现真正成长，出现翻倍的收益，即使其他的股票可能出现下跌，但对于基金表现而言也会相当可观，排名居于前列，这就是组合投资的魅力。

　　Wind数据显示，截至6月13日，今年以来已有9只主动型股票基金净值涨幅超过30%，排名前三的基金均带有新兴产业的名字，分别为上投摩根新兴动力净值增长41.28%、中邮战略新兴产业净值增长38.46%、华宝兴业新兴产业净值增长34.31%。重仓股涨幅惊人是这些基金业绩领先的重要原因，如中邮战略新兴产业今年一季度第一大重仓股掌趣科技今年以来涨幅已经超过了200%，为基金贡献了大量收益。

　　目前着重投资成长股的基金经理，大致可以分为两类：一类注重获取绝对收益，另一类则追求相对业绩。随着成长股飙涨，这两类基金经理都有卖出的动机。注重绝对收益的基金经理重视获利了结与把握波段性机会，有追求绝对收益的基金经理表示，当成长股PEG大于1,显示这只股票的价值就可能被高估时，会考虑暂作卖出，等待调整充分再买回来；而对于追求相对业绩的基金经理而言，上半年敢于投资成长股，业绩排名进入前30%应该不成问题，即使下半年将持仓调整为低估值品种，也很可能保证排名领先于死守蓝筹股的基金经理，没必要在高位继续死守成长股。

　　当然，未来使得成长股不死金身破灭的关键，还是经济复苏较弱与资金面相对宽松这两大逻辑的破坏。

　　逻辑恐变 慎防戴维斯双杀

　　不少基金经理认为，今年经济复苏力度较弱，与资金面相对宽松的投资环境，是促成成长股大戏的主要原因。在经济转型的大背景下，新兴行业成长空间被市场寄予厚望；而资金面不算特别宽松也并不紧张的情况下，有限的市场资金更热衷与追捧市值相对较小的成长股。

　　不过，这种逻辑正在发生微妙的变化。6月7日银行间隔夜Shibor利率上涨至9.5810%，创下Shibor利率发布以来的最高值，让业内人士惊叹不已。分析人士表示，资金价格上升的局面很可能会延续到今年7月份，未来IPO重启与产业资本持续出逃也将加剧市场的资金压力。

　　博时基金[微博]宏观策略部总经理魏凤春[微博]表示，下半年A股或与三个“猜想”紧密相关。第一个猜想是美联储“退出QE”。5月下旬以来，市场对美联储下半年退出或缩减QE的预期愈演愈烈，资金纷纷从债市、股市撤离。当海外资金大规模流出时，那些靠信贷扩张并形成资产泡沫、严重依赖短期外币融资、经常账户逆差而自身外汇储备又不足的新兴经济体，将更容易发生货币或其他形式的金融危机。第二个猜想是国内货币政策是否转向。对比上半年的超宽松环境，资金价格出现台阶性上行，已是没有异议的现实。对于股债而言，流动性相对恶化，可能比基本面更具杀伤力。第三个猜想是关于政府在稳定经济增长方面到底是何种改革措施，可以有效释放消费与民间投资潜力；到底是何种政策，可以既稳增长又调结构，并真正拉动需求。

　　深圳某基金经理表示，资金面收紧和经济复苏提速，都会破坏目前的成长股上涨格局。尽管短期的疯狂可能延续，但股票价格总会向合理的价值回归。创业板较有吸引力的投资机会是在整体估值回归到30倍市盈率左右。

　　而据Wind数据统计，根据整体法提出负值，目前创业板整体市盈率(TTM)为43.79倍，而沪深300整体估值只有9.48倍，全部A股估值为12.03倍。除了股价表现抢眼外，成长股估值也显得“一枝独秀”。如果市场投资环境出现转变，很可能促使投资者对成长股的市场预期以及对目前公司估值接受度产生变化，出现股价剧烈下行的“戴维斯双杀”。

　　“历史经验表明，当一只成长股不再成长时，它的股价要跌去60%。”一位基金经理说道。这句话并非危言耸听，毕竟如过去几年被基金捧上神坛的白酒股，如今也落得股价腰斩的下场。随着中报时点临近，成长股的成长性又将迎来考验，优质的股票或许仍将脱颖而出，而伪成长股也将在退潮中裸泳。