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　　一、 基础市场回顾

　　5月债券市场整体震荡上行。中债总财富指数收于146.14点，相比上月末上升0.44%。从分项来看，中债国债总财富指数、金融债总财富指数、企业债总财富指数和中债短融总财富指数全月分别上涨0.42%、0.46%、1.13%、和0.36%。

　　中债银行间固定利率国债到期收益率曲线显示，一年期国债收益率为2.87%，上行8.40个基点，十年期国债收益率为3.44%，下行0.82个基点。

　　银行间一年期AAA级企业债收益率下行6.71个基点，三年期AAA级企业债收益率下行7.17个基点，十年期AAA级企业债收益率下行8.04个基点，分别为3.94%、4.27%和5.04%。银行间一年期AA级企业债收益率下行7.71个基点，三年期AA级企业债收益率下行11.20个基点，十年期AA级企业债收益率下行8.04个基点，分别为4.42%、5.00%和6.31%。

　　5月，一年期AAA级企业债信用利差缩小12.20个基点，十年期缩小了9.81个基点。AA级企业债的信用利差方面，一年期缩小了13.20个基点，十年期缩小了9.81个基点。从绝对值水平看，高等级信用债1-5年期利差已明显位于历史1/2位以下；而中低评级短端品种则在历史1/4低位处窄幅震荡。

　　二、宏观经济状况

　　1. 宏观经济弱复苏

　　中国物流与采购联合会发布的2013年5月份中国制造业采购经理指数(PMI)为50.8%，比上月回升0.2个百分点。5月份制造业PMI指数回升具有一定的普遍性，不仅各分项指数全面回升，而且行业企稳基本面扩大。显示当前经济运行基本态势稳中见升。其中，采购量指数为51.5%，较上月上升0.5个百分点，连续三个月保持在51%以上。与此相应，产成品库存指数、原材料库存指数低位回升，购进价格指数明显反弹，较上月回升5个百分点，库存调整呈见底迹象。

　　5月生产指数小幅回升至53.3%，比上月上升0.7个百分点。从行业看，电气机械器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、铁路船舶航空航天运输设备制造业、通用设备制造业和化学纤维及橡胶塑料制品业等16个行业高于50%；汽车制造业、农副食品加工业、专用设备制造业、化学原料和化学制品制造业、黑色金属冶炼及压延加工业5个行业低于50%。

　　新订单指数为51.8%稳中略升，比上月上升0.1个百分点。从行业看，电气机械器材制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业、金属制品业等13个行业高于50%；木材加工及家具制造业位于50%；汽车制造业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业等7个行业低于50%。

　　5月原材料库存指数为47.6%，比上月上升0.1个百分点。从行业来看，纺织服装服饰业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、化学纤维及橡胶塑料制品业和食品及酒饮料精制茶制造业4个行业高于50%；木材加工及家具制造业、农副食品加工业、黑色金属冶炼及压延加工业、化学原料和化学制品制造业、有色金属冶炼及压延加工业和医药制造业等17个行业低于50%。

　　2013年4月，全国规模以上工业增加值同比实际增长9.3%，增速比上月回升0.4个百分点。从环比看，4月份全国规模以上工业增加值比上月增长0.87%，增速比上月加快0.20个百分点。1至4月份，全国规模以上工业增加值同比增长9.4%。

　　分行业看，4月份，41个大类行业中有40个行业增加值保持同比增长。其中，纺织业增长10.1%，化学原料和化学制品制造业增长12.3%，非金属矿物制品业增长11.3%，黑色金属冶炼和压延加工业增长9.2%，通用设备制造业增长10.5%，汽车制造业增长12.9%，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增长1.5%，电气机械和器材制造业增长10.6%，计算机、通信和其他电子设备制造业增长10.7%，电力、热力的生产和供应业增长5.5%。

　　2013年1-4月份，全国固定资产投资91319亿元，同比名义增长20.6%，增速比1-3月份回落0.3个百分点。从环比看，4月份固定资产投资增长1.63%。从数据看，基建投资增速明显放缓，但房地产开发投资增速却显著加快。房地产投资增速加快，与1季度货币金融数据所反映的资金较多地流入房地产业有关，显示房地产业对其他实体经济部门的挤压加剧。

　　分产业看，1-4月份，第一产业投资1770亿元，同比增长32.1%，增速比1-3月份加快0.7个百分点；第二产业投资39118亿元，增长16.3%，增速加快0.1个百分点；第三产业投资50431亿元，增长23.9%，增速回落0.6个百分点。

　　从项目隶属关系看，1-4月份，中央项目投资4444亿元，同比增长8.5%，增速比1-3月份回落3.1个百分点；地方项目投资86875亿元，增长21.3%，增速回落0.1个百分点。

　　4月份，中国进出口总值3559.6亿美元，增长15.7%。其中出口1870.6亿美元，增长14.7%；进口1689亿美元，增长16.8%；贸易顺差181.6亿美元，收窄1.7%。4月贸易数据尤其是出口大幅高于市场预期，主要源自与香港贸易额的激增，这其中有热钱流入导致数据的虚高。随着监管层最近宣布的管理非常规资金流入的措施生效，未来几个月中国出口和进口增长有望回归正常水平。

　　2.资金面维持流动性平稳

　　4月份社会融资规模为1.75万亿元，比上年同期多7833亿元。其中，当月人民币贷款增加7929亿元，同比多增1111亿元；外币贷款折合人民币增加847亿元，同比多增751亿元；委托贷款增加1926亿元，同比多增911亿元；信托贷款增加1953亿元，同比多增1916亿元；未贴现的银行承兑汇票增加2209亿元，同比多增1930亿元；企业债券净融资1900亿元，同比多1013亿元；非金融企业境内股票融资274亿元，同比多84亿元。

　　金融机构4月新增外汇占款2943.54亿元，截至4月底外汇占款总计27363万亿元。从去年12月以来，金融机构外汇占款已连续5个月增长。随着经济平稳增长、外围流动性宽松和人民币升值，企业和居民结汇意愿上升、售汇意愿下降，这是外汇占款增长的主要原因。未来全球经济金融形势仍有不确定性，外汇占款将呈波动态势。

　　5月，央行公开市场净投放资金1,300亿元，延续了4月份单月净投放的格局，但净投放量较4月增加了逾3成，创下了年内新高。其中包括2,300亿元票据到期；2,450亿元正回购到期；920亿央票发行；2,530亿元正回购操作，期间央行没有下调存准，降息等措施。5月的焦点在央行时隔16个月再次发行央票。不过从招标后的结果看，还是缓解了市场对流动性收紧的担忧。整月央票的发行量远低于央票到期规模，公开市场每周基本采取净回笼与净投放相结合的方式进行调控。央票重启的意义，主要还是应对外汇占款的大幅增加以央票和正回购到期的高峰。总体上央行公开市场操作仍着眼于保持流动性的相对平稳。银行间7天质押式回购利率在中下旬波动有所加大，月末该利率为4.8103%。资金利率的上升一方面是财政缴款所致，另一方面，监管层对于热钱流入的控制，以及外汇占款趋缓的预期也是重要因素。

　　三、固定收益类基金发行

　　5月新成立的固定收益类基金共计33只(A、B、C分开计算)相比上月数量提升金三分之一。合计募集规模为522.87亿元，平均首募规模15.84亿元。从5月所有新募集的基金看，还是以固定收益类基金为主。未来在利率市场化的进程中，债券市场规模有望持续扩大。

　　5月份成立的固定收益类基金

　　正在募集基金

　　四、固定收益类基金业绩

　　5月各类型固定收益类基金均取得正收益，其中，涨幅居前的是偏债基金，月均涨幅为2.69%；纯债基金位居次席涨幅为1.21%；货币型基金表现与理财型债基相当，两者当月涨幅分别为0.27%和0.28%。

　　5月份净值增长居首的货币型基金是东方金账簿货币，涨幅为0.34%；民生加银现金增利A以0.32%的月收益位居次席。

　　5月短期理财型基金的平均回报为0.28%，年化收益率3.4%。净值增长居前的短期理财基金为招商理财7天A、鹏华理财21天A和交银理财60天A，涨幅均超过0.4%。

　　5月，权益类市场的回暖，带动了转债的上升。此外，债市稽查风暴给债券市场带来的冲击逐步趋缓，信用债的收益率基本回到前期低位。纯债型基金中博时稳定价值A、华富收益增强A单月排名靠前，涨幅分别为6.35%和4.94%。偏债型基金方面，排名靠前的多为可转债基金，其中申万菱信[微博]可转债的涨幅较大，接近10%。其在可转债标的的选择上主要以大盘转债如石化转债、国电转债等为主。

　　五、投资策略

　　从资金面看，相比前几月，6月的资金利率或将保持在一个偏高的水位线。6月正回购到期和央行票据到期量共计3,510亿元，其中首周就有2,020亿元，而随后几周基本保持在一个较低的规模。资金利率短暂下行之后重拾升势的概率较大。从外部流动性看，外管局对热钱流入的新规将逐步显效，外汇占款增长或面临趋缓。此外，从时间点看，清明小长假，尤其是半年末的考核，均会先后给资金面带来一定冲击。虽然在当前经济弱复苏的大环境下，货币政策不具备显著收紧的空间，但6月从市场流动性角度较难给债市提供大的支撑。

　　5月，信用债基本收复了前期的失地，部分品种收益率甚至创下新低。虽然债市核查再起波澜，但对债市的走向不会产生太大的影响。目前，AAA和AA级的收益率位于历史均值以下；而从信用利差角度分析，高等级信用债1-5年期利差已明显位于历史1/2位以下；中低评级短端品种则在历史1/4低位处窄幅震荡。在债市基本面没有大变化的情况下，利率续跌存在一定的阻力，短端品种短期易上难下。此外，目前银行间债券市场依旧低迷，成交非常清淡，近期单周的交易量仅为过去一年均值的一半，机构的观望情绪较浓。

　　宏观基本面，虽然汇丰和中采PMI好坏不一，但无论是全国规模以上工业企业利润、亦或是用电量等经济先行指标均显示经济整体依然前行在弱复苏的趋势上。从长期看，这会逐步对债市形成压力。另外，CPI很可能在3月已经见到年内低点，未来尤其是下半年可能会逐步回升。

　　我们认为就目前的时间点而言，无论从收益率还是信用利差方面，吸引力并不是太大。宏观经济依然在复苏的趋势上，短期超出预期的可能性较小，债市中期或将维持震荡市的大格局，以票息收益为主。综合分析，对于稳健的投资者，可以选择暂时观望，对于激进的投资者可适当关注可转债配置较高的债券型基金。