被动 REITs基金将发行

　　来源：国金证券 王聃聃 张剑辉

　　基本结论

　　5月中上旬至5月下旬新发基金仍保持一定的发行速度，但数量较前期下降明显。监管层对债券市场的整顿或从侧面对基金发行市场产生一定影响。截止到5月29日，共有21只基金正处于发行期或者即将进入发行，包括13只债券型基金、3只股票型基金、2只混合型基金、1只保本型基金、1只股票-指数型基金以及1只QDII基金。

　　产品创新方面，近期国内首只浮动费率基金产品——富国目标收益一年期债券基金正式进入发行期。该基金创新处在于根据基金的业绩表现收取浮动的管理费，不达设定值不收费。从现有信息来看，目前各公司提出的浮动费率模式主要有两种。一种对管理费设置起收点和最高点，同时辅以二到三档的中间档；另外一种浮动费率模式则是根据基金实际业绩提成这两种收费模式的优略目前无法考量，但可以肯定的是采用浮动费率将会进一步激励管理人创造出更大的收益。

　　此外，国内首只被动型REITs基金——广发美国房地产指数基金也已经获证监会批准，近期将会发行。该基金采用被动式指数化投资方法，跟踪MSCI美国REITs指数。目前国内投资海外房地产的基金有鹏华美国房地产基金、诺安全球收益不动产基金和嘉实全球房地产基金。这三只基金都采用主动投资模式。

　　结合市场以及产品情况，我们认为以下发行产品值得优选关注：

　　汇添富美丽30股票基金：基金股票投资仓位不得低于基金资产的60%。在大类资产配置方面“轻择时但适度灵活调整”的操作策略一方面有利于保持基金产品风格的连贯性，另一方面能够顺应市场趋势变化把握基金收益，落实到当前股债震荡的市场环境，有助于降低基金业绩的波动。拟任基金经理王栩长期以来始终坚持“价值投资、精选个股长期持有、保持较低换手率”的投资模式，与添富美丽30 基金的产品设计理念高度契合。

　　国联安股债动态债基：国内首只基于期权概念的混合型指数基金，该基金进行被动式指数化投资，通过运用灵活的量化投资策略主动捕捉股债轮动过程中出现的投资机遇。其跟踪的中证股债动态合成期权策略指数是多资产策略指数，由股票和债券资产构成，这两类资产分别由沪深300

　　指数与中证短融50 指数代表。中证股债动态合成期权策略指数旨在模拟合成期权的风险收益状况。这类策略以期权定价模型为基础。

　　发行数量略有下降，监管风暴或从侧面影响债基发行

　　5月中上旬至5月下旬新发基金仍保持一定的发行速度，但数量较前期下降明显。监管层对债券市场的整顿或从侧面对债券基金发行市场产生影响。截止到5月29日，共有21只基金正处于发行期或者即将进入发行，包括13只债券型基金、3只股票型基金、2只混合型基金、1只保本型基金、1只股票-指数型基金以及1只QDII基金。

　　此外，从证监会公布的审批情况以及新接受上报基金产品来看，债券类产品数量仍占据多数。此外，富国基金公司上报的国内首只浮动费率债券型产品已经正式发行。具体来看， 2013年5月10日至2013年5月26日，已审批通过的基金共有6只，其中股票-指数型1只、债券型4只、货币型1只。新上报的基金品种共有7只，其中简易程序上报5只，常规程序上报2只。从基金类型来看，股票型1只、股票-指数型3只、债券型3只。其中股票-指数型基金中大成基金[微博]上报中证500深市交易型开放式指数基金、国投瑞银基金[微博]上报双倍沪深300指数发起式基金、华宝兴业基金上报沪深300增强指数分级基金。债券基金方面，银华基金上报信用季季红债券基金、博时基金[微博]上报优势收益信用债债券基金、泰信基金上报鑫益定期开放债券基金。

　　基金产品设计动态：浮动费率产品正式面市， REITs基金将发行

　　近期，国内首只浮动费率基金产品——富国目标收益一年期债券基金正式进入发行期。该基金创新处在于根据基金的业绩表现收取浮动的管理费，不达设定值不收费。具体来看，与传统固定收费模式不同，该基金设定了四档阶梯式收费模式。当基金回报小于等于4%时，不收取管理费；回报在4%-5%之间收取的管理费为0-0.3%；5%-7%之间收取的管理费为0.3%-0.6%；而当基金回报大于7%以上时，则最高收取0.9%的封顶费率。

　　从现有信息来看，目前各公司提出的浮动费率模式主要有两种：一种对管理费设置起收点和最高点，同时辅以二到三档的中间档；另外一种浮动费率模式则是根据基金收益表现实行业绩提成，即先为产品设置一个提成基点，期满后如基金收益未达到提成基点则按一个相对较低固定比例收取管理费，若收益超过基点则从中提取一定比例的提成。这两种收费模式的优略目前无法考量，但可以肯定的是采用浮动费率将会进一步激励管理人追求更高收益的动力。

　　此外，国内首只被动型REITs基金——广发美国房地产指数基金也已经获证监会批准，近期将会发行。该基金采用被动式指数化投资方法，跟踪MSCI美国REITs指数。目前国内投资海外房地产的基金有鹏华美国房地产基金、诺安全球收益不动产基金和嘉实全球房地产基金。这三只基金都采用主动投资模式，其中鹏华美国房地产基金主要投资于美国市场，另外两只则投资于全球范围。从海外市场环境看，美国房地产复苏的确定性较大，投资发达地区房地产行业的REITs基金有较好的投资机会。广发美国房地产指数基金的发行为投资者提供了投资美国REITs(房地产信托凭证)市场的有力工具。

　　在发基金推荐：

　　5月中上旬至5月下旬新发基金产品数量虽然较前期有所下降，但其中仍不乏一些特点鲜明的产品。具体来看，权益类产品方面，汇添富美丽30股票、华安安信消费股票、建信消费升级混合、民生加银策略精选混合在发。其中新进入发行期的汇添富美丽30股票基金的设计概念源于美国上世纪70年代初的“漂亮50”，基金在大类资产配置方面，采取“轻择时但适度灵活调整”的操作策略。华安安信消费股票则由封闭式基金安信转型而来，主要投资国内消费行业。指数基金方面，在发的国联安股债动态基金是国内首只基于期权概念的混合型指数基金，该基金进行被动式指数化投资，将运用灵活的量化策略，主动捕捉股债轮动的投资机遇。

　　固定收益产品方面，在发的东方安心保本基金采用固定比例投资组合保险策略(CPPI策略)和基于期权的组合保险策略(OBPI)相结合的保本策略。债券基金方面，汇添富高息债债券、泰达高票息债券主要投资高收益债券类资产。而富国目标收益一年期纯债债券、博时岁岁增利一年定开债券、工银信用纯债两年定开债券、大摩18个月定期开放债券、长盛季季红1年定开债券、诺安信用一年定开债券、浦银季季添利定开债券都采用“封闭+定期开放”的运行模式。其中富国目标收益一年期纯债债券基金的创新处，在于根据基金的业绩表现收取浮动的管理费，不达设定值不收费。浮动费率可以激励管理人创造最大收益。

　　QDII基金方面，嘉实美国成长股票(QDII) 以罗素1000成长指数为业绩比较基准，主要投资于美国大盘成长型股票。

　　结合市场以及产品情况，我们认为以下三只正在发行的基金产品值得投资者关注。

　　1、浮动费率产品面市， REITs基金将发行——汇添富美丽30股票型基金

　　添富美丽30 基金的股票仓位不得低于基金资产的60%。然而，根据添富美丽30基金长期投资的操作特点及其产品设计方案，“一般情况下，管理人在大类资产配置环节不做过多调整，股票投资仓位将保持在80%以上的较高水平”，这将在一定程度上避免频繁大幅调仓导致的基金风格漂移。近期《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见拟将股票基金最低持仓比例从60%提高到80%，反映了管理层通过提高股票基金权益资产配置比例来减弱波动风险的意图，无形中肯定了基金仓位稳定对于股票基金风格持续的正面意义。整体来看，添富美丽30基金在大类资产配置方面“轻择时但适度灵活调整”的操作策略一方面有利于保持基金产品风格的连贯性，另一方面能够顺应市场趋势变化把握基金收益，落实到当前股债震荡的市场环境，有助于降低基金业绩的波动。

　　拟任基金经理王栩长期以来始终坚持“价值投资、精选个股长期持有、保持较低换手率”的投资模式，与添富美丽30 基金的产品设计理念高度契合。纵观王栩管理添富优势和添富医药基金期间的运作特征，尤其是管理添富优势期间可以看到基金重仓股整体市盈率偏低，重仓股留存度数据较高，充分展示了基金经理精选估值安全边际高个股进行中长期投资的操作风格，而且实际运作过程中基金重仓股的良好表现也显露了其突出的个股选择能力。

　　就接下来A股市场投资环境来看，一季度相对平淡的经济数据使得投资者对经济复苏态势产生疑虑，并在短期内压制市场走势，但A股指数整体估值仍具备优势，为市场提供了较强的支撑，同时，新一轮改革的开启有望成为引导国内经济增长的源动力，在改革红利释放的过程中不断给市场带来新的活力。因此，尽管市场在现阶段趋势性行情难以演绎，但受益经济结构转型和能超越行业变革的优质公司仍将给市场来投资机会。就短期市场风格来看，产业调整以及流动性相对宽裕的背景下中小盘个股在近期持续表现强势，但估值风险也在逐渐累积，价值型基金逐渐具备投资优势。

　　2、主动扑捉股债轮动机会，量化武装传统指基——国联安股债动态债基

　　国联安股债动态基金是国内首只基于期权概念的混合型指数基金，该基金进行被动式指数化投资，通过运用灵活的量化投资策略主动捕捉股债轮动过程中出现的投资机遇。其跟踪的中证股债动态合成期权策略指数是多资产策略指数，由股票和债券资产构成，这两类资产分别由沪深300 指数与中证短融50 指数代表。中证股债动态合成期权策略指数旨在模拟合成期权的风险收益状况。这类策略以期权定价模型为基础，通过动态调整股票和固定收益两类资产的配置比例，合成相应资产组合的期权暴露头寸，从而在尽可能锁定股市上涨收益。

　　构成中证股债动态合成期权策略指数的股债两类资产每年初分配比例均为50%，在一年之内，根据两类资产相对涨跌幅度，每月调整一次分配比例。借助每月一次的量化调仓，模拟合成沪深300指数的看涨期权结构，从而尽可能在锁定股市上涨收益的同时，达到对冲组合风险的目标。历史模拟结果显示出该指数具有良好的风险收益特征。

　　管理人方面，国联安基金[微博]管理有限公司截至2013年1季度末公司管理规模超过200亿元。指数产品方向上已经成立了国联安商品ETF、双禧100指数分级、双力中小板综指分级、国联安中债信用债等多只产品，具备一定的被动化产品管理经验。拟任基金经理黄欣同时担任双禧中证100 指数分级基金、上证大宗商品ETF基金的基金经理，管理经验丰富，研究领域宽阔。

　　3、首创浮动费率制，管理人能力出众——富国目标收益一年期纯债债券

　　富国目标收益一年期纯债债券不直接从二级市场买入股票、权证等权益类资产，也不参与一级市场的新股申购或增发新股，可转债仅投资二级市场可分离交易可转债的纯债部分，属于纯债类产品。基金以定期开放的方式运作，即以运作周期和自由开放期相结合。每12年为一个运作周期，两个运作周期之间为自由开放期。定期封闭运作有利于基金经理较大比例配置流动性低但收益性高的券种，有望有效提升基金的收益性。每个封闭期末，基金检验可分配收益，达到约定条件则必须分红。该基金创新处，在于根据基金的业绩表现收取浮动的管理费，不达设定值不收费。浮动费率可以激励管理人创造最大收益。缓增式阶梯费率设计合理，不会出现当管理费率上升时，反而降低投资者收益的情况；管理费率上有封顶的设计，避免管理人为了追求收入而过度承担风险。

　　管理人方面，富国基金公司截至2013年1季度管理资产规模超过1000亿，其中公募基金总资产规模超过700亿元。固定收益类产品中已经成立了富国优增债券、富国可转债、富国天利、富国天丰、富国产业债、富国纯债在内的多只产品，且基金历史业绩良好，持续性强。富国基金固定管理团队从业经验丰富，有多名历史任期回报排名同期同类基金前10%的优秀基金经理。拟任基金经理饶刚先生具有多年证券基金从业经历，完整经历多个债券牛熊周期，对固定收益涉及的各个方面都有深入全面的认识和理解，债券投资实战经验丰富。其管理的富国天利、富国天丰基金1季度净值增长率分别为2.79%、2.51%，业绩表现良好。

　　市场方面，近期监管机构彻查丙类户不规范操作，债市市场陷入调整。预计调整将会持续一段时间，这也为新基金的建仓提供机会。从长期来看，我国仍处于经济结构转型的过程中，恶性通胀周期的概率不大。同时未来债市将获得快速发展，债券融资规模将显著增加，日趋丰富的债券投资品种将为基金成立后的运作提供更好的平台。