6月固定收益类基金策略：风险积聚 灵活防御
2013年6月固定收益类基金投资策略报告：风险积聚，灵活防御
张琳琳 张剑辉
投资策略
风险积聚，灵活防御——开放式债券型基金投资建议
6月份债券市场多空博弈过程中空方或将占据上风，虽然基本面组合仍然会对市场提供一个支撑，但债市监管风暴尚未结束，监管新规又将大批银行理财产品陷于被动卖债的境地，适逢半年末特殊时点资金面或趋紧，股市也将分流资金，都将对债市产生较大负面压力。
就基金投资策略而言，基于上述对债市利空因素更胜一筹的判断，我们仍然维持前期相对谨慎的操作策略，投资思路上建议甄选短久期防御型风格、投资管理能力较强的债券基金作为组合核心资产，如泰信回报、天治双盈、华安债券、中银增利、鹏华增利等，一方面，短久期风格与半年末波动的市场环境具有较好的吻合性，另一方面，基金经理不俗的投资能力也有助于把握市场阶段收益。同时，震荡市场环境中灵活操作型品种凭借其对市场短期走势变化的良好把握，往往能够实现较好的阶段收益，因此，在主防御的同时可精选灵活个基以增强组合获益能力，如中银双利、工银双利、万家债券、方达增强回报、鹏华增利等。
类固收品种，收益稳健——分级基金低风险份额投资建议
分级基金A端固定收益特征明显，风险收益配比良好，固期产品中小板A、浦银增A、聚利A，波段操作获取约定收益概率高；永续产品申万收益存在过度折价迹象，银华稳进、信诚300A、信诚500A、资源A也具备相对折价优势，而且较好的流动性也为实际操作提供了保障。
短期风险加大，谨慎参与杠杆——分级债基相对高风险份额投资建议
债市代持事件尚未完结，新规又将大批银行理财产品陷于被动卖债的境地，适逢半年末特殊时点资金面或趋紧，股市也将分流资金，随着利空因素的不断聚集，债券市场调整风险也随之加大，建议谨慎参与分级基金高风险份额，中长期投资可关注万家利B、同丰B、添利B、利鑫B。
新规限定杠杆，阶段适度回避——普通封闭式债券基金投资建议
相对于开放式而言，封闭式债基可以通过发挥规模稳定优势来放大杠杆，然而前期公布的《运作管理办法》征求意见拟将杠杆限定在1.4倍，如果这一规定未能区别对待封闭式债基，将给高杠杆运作的封闭债基带来较大负面冲击，因此建议投资者阶段适度回避。
季末流动性趋紧，风险收益配比好——货币市场基金投资建议
虽然6月份财政存款上缴压力不大，但随着月末、季末、半年末这一特殊时点的临近，流动性趋紧或将进一步推升货币基金收益，可重点关注华夏现金、南方增利、方达货币、博时现金、广发货币。当然，作为现金管理工具，货币基金长期收益必将回归至与其高流动性相对应的合理水平。
绝对收益更优，阶段表现可期——短期理财债基投资建议
受益于短期资金利率高企，最近一月理财债基收益维持在3.5%-4%的相对较高水平，目前绝对收益水平略超货币基金，不过后者在流动性上更胜一筹。长期来看，货币基金回归常态将相应提升理财债基投资价值，建议重点关注易方达、富国、南方、中银、建信、招商等管理人旗下产品。
组合推荐
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固定收益基金相对收益组合 |
绝对收益组合 |
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| 基金名称 | 基金类型 | 权重 | 基金名称 | 基金类型 | 权重 | |
| 天治双盈 | 债券－普通债券型 | 25% | 中银增利 | 债券－新股申购型 | 40% | |
| 易方达增强回报★ | 债券－新股申购型 | 25% | 建信增利 | 债券－新股申购型 | 30% | |
| 鹏华增利★ | 债券－普通债券型 | 25% | 国投增利 | 债券－新股申购型 | 30% | |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 25% | ||||
一、开放式债券型基金投资操作策略
风险积聚，灵活防御——开放式债券基金投资建议
最新宏观数据显示，4月经济数据整体表现疲弱(工业大幅收缩、投资逐季下行、消费低位徘徊、外贸虚高)，滑落节奏快于预期，国金宏观小组认为，这轮始于去年4季度的经济回升并不持续，并下调了2季度经济增长预期至7.6%。同时，汇丰PMI指数自2012年11月以来首次跌破枯荣线，以及各分项数据的全线下滑，也都显示了当前经济需求的疲弱。
工业环比大幅收缩。4月工业同比增速9.3%，增速回升主要是基数和工作日效益所致，但环比扩张幅度仅0.87%，弱于历史2005-2011年同期1.1%的均值。考虑到目前需求面表现偏弱、PPI旺季通缩、企业库存回补动力不足，同时5月上旬的高频数据显现工业环比收缩加速，估计未来工业增速将趋势性下行。
投资增速下滑。4月投资增速由20.7%小幅下滑至20.1%，其中基建投资增速由27.7%大幅回落至22.4%；制造业整体产能过剩严重导致下滑趋势明确；地产新开工有改善但推动有限，预计地产投资5月份开始趋势性下滑。根据国金宏观组预测，二季度基建投资前高后低，地产投资二季度是拐点，制造业投资趋势性下滑。
消费增速低位徘徊。4月实际消费增速与3月略持平，其中食品等必需消费品大幅回落，家具、电器、建筑装潢等地产链条全线下滑，石油消费低位下滑，汽车、金银珠宝虽上升但难以持续。鉴于抑制公款消费政策影响、政府性支出对居民消费的“挤出效应”、居民收入增速放缓，维持全年消费增速低位波动的预判。
外贸数据超预期反弹。4月出口同比增速超预期反弹至14.7%，这一数据与港口吞吐量、PMI出口订单等微观数据背离，有热钱借道流入的可能性，未来出口高增速预计难以维持。4月进口同比增速在去年同期低基数效应下反弹至16.8%，但与内需相关的原油、初级产品、金属制品及汽车零部件进口增速依然保持在较低水平。
图表1： 5月汇丰PMI跌破50
图表1： 5月汇丰PMI跌破50图表2：基建投资大幅下滑，制造业投资趋势性下行
图表2：基建投资大幅下滑，制造业投资趋势性下行来源：国金证券研究所
PPI旺季现通缩。4月CPI同比2.4%，较3月有所反弹，主要原因是蔬菜价格上涨主导食品价格反弹，随着气温回升蔬菜价格回落、猪肉与禽类价格继续下滑，5-6月CPI或在2.3-2.7之间温和波动。PPI环比下滑-0.6，变动方向与历史同期相反，主要为上游大宗商品价格下跌过多导致，预示需求旺季偏弱、工业产出实际上已经不再环比扩张。
图表3： 4月CPI反弹幅度超预期
图表3： 4月CPI反弹幅度超预期图表4：蔬菜价格大幅上涨，主导食品价格反弹
图表4：蔬菜价格大幅上涨，主导食品价格反弹来源：国金证券研究所
资金利率阶段性冲高。5月上旬，尽管央票发行在时隔17个月之后重启，但在巨额到期资金对冲下资金面相对宽松，同时疲弱的经济数据以及海外市场的普遍降息也为资金利率低位运行提供了良好的环境；中旬受限于资金净回笼以及财政存款集中上缴等阶段性因素，资金需求短期趋紧，银行间质押式回购利率快速冲高；下旬央行为平抑短期资金面紧张大幅削减公开市场回笼规模，资金价格逐步回落。
图表5：短期因素致资金价格阶段冲高
图表5：短期因素致资金价格阶段冲高来源：国金证券研究所，同花顺
历经4月份的急涨猛跌后，5月以来随着债市稽查风暴的逐步弱化，市场影响因素重新回归经济基本面，而4月宏观数据超预期滑落、汇丰PMI指数跌破枯荣线及各分项数据全线下滑均显示出当前经济需求的疲弱，在较大程度上提振了债券市场，推动收益率曲线下行。展望后市，我们认为6月份债券市场多空博弈过程中空方或将占据上风，虽然经济复苏乏力及通胀温和可控的基本面组合仍然会对市场提供一个支撑，但债市监管风暴尚未结束，不排除再度出现代持事件的风险，而且监管新规禁止同一金融机构不同账户交易并限制过券行为，使得6月末大量银行理财产品到期后将被动卖出持有债券，叠加外汇占款增长放缓、超出率下滑至低位、半年末资金需求压力加大等因素，将对债券市场产生较大的负面压力。此外，近期股市的低位反弹如果能够延续，跷跷板作用下将分流债市资金并给交易所债市带来冲击。
就基金投资策略而言，基于上述对债市利空因素更胜一筹的判断，我们仍然维持前期相对谨慎的操作策略，投资思路上建议甄选短久期防御型风格、投资管理能力较强的债券基金作为组合核心资产，一方面，短久期风格与半年末波动的市场环境具有较好的吻合性，另一方面，基金经理不俗的投资能力也有助于把握市场阶段收益。下面，我们分别统计了最近半年、一年、两年中季末久期小于等于3.5年的次数，并从中选出累计次数不低于期间总次数75%的产品。如下表所示，泰信回报、天治双盈、华安债券、中银增利、鹏华增利等基金均属于典型的防御型产品，实际运作也显示，近两年市场震荡过程中上述产品在抵御风险基础上也取得了不错的成绩，可作为现阶段重点关注产品。
图表6：典型短久期防御型风格债基
| 基金简称 | 季末久期<3.5次数(近半年) | 季末久期<3.5次数(近一年) | 季末久期<3.5次数(近两年) |
| 泰信回报 | 2 | 3 | 6 |
| 天治双盈 | 2 | 3 | 6 |
| 华安债券 | 2 | 4 | 7 |
| 中银增利 | 2 | 4 | 6 |
| 鹏华增利 | 2 | 4 | 6 |
| 国联安增利 | 2 | 4 | 7 |
| 华安强债 | 2 | 4 | 7 |
| 华夏债 | 2 | 3 | 7 |
| 泰信强债 | 2 | 3 | 7 |
| 嘉实债券 | 2 | 4 | 7 |
| 天弘永利 | 2 | 4 | 7 |
| 嘉实超短债 | 2 | 4 | 7 |
注：季报久期是以各个季度末剔除转债的前十大重仓债券为样本，持有市值为权重计算所得的加权平均修正久期。
图表7：防御债基长期业绩有竞争力(同业161只产品)
图表7：防御债基长期业绩有竞争力注：1、净值数据截止2013年一季度末；2、同业为剔除理财债基的开放式债券型基金，A、B、C分开计算，上图为A类。
来源：国金证券研究所
如前所述，在经济基本面与债市监管风暴、流动性压力相互博弈过程中，6月份债券市场难有交易性投资机会，而震荡市场环境中灵活操作型品种凭借其对市场短期走势变化的良好把握，往往能够实现较好的阶段收益，因此，在主防御的同时可精选灵活个基以增强组合获益能力。我们统计了2011年二季度以来两年间月胜出(同业排名前50%)次数较多(不少于12次)的基金，结果显示，中银双利、工银双利、万家债券、方达增强回报、鹏华增利等基金在实际操作过程中灵活性较高，能够相对准确把握市场脉搏，且管理人在固定收益领域研究和投资实力较为深厚，成就了基金各阶段的靓丽业绩。当然，从长期角度来看，如下图(右)所示，灵活操作型基金凭借其相机而动的能力亦能够取得不菲的长期回报。
图表8：灵活操作型基金各阶段业绩抢眼
| 基金简称 | 近两年业绩(%) | 排名/161 | 2011年/151 | 2012年/214 |
| 中银双利 | 17.48 | 2 | 17 | 19 |
| 工银双利 | 15.89 | 5 | 14 | 58 |
| 万家债券 | 12.9 | 15 | 33 | 32 |
| 方达增强回报 | 12.55 | 17 | 42 | 26 |
| 鹏华增利 | 10.79 | 31 | 23 | 42 |
| 浦银收益 | 17.93 | 1 | 67 | 34 |
| 大摩强收益 | 11.64 | 21 | 44 | 46 |
| 国联安增利 | 10.77 | 32 | 71 | 24 |
| 招商收益 | 13.35 | 12 | 77 | 68 |
| 工银强债 | 10.12 | 39 | 46 | 77 |
| 华安强债 | 9.62 | 43 | 65 | 67 |
| 华夏债券 | 9.38 | 49 | 63 | 79 |
| 华夏希望 | 9.44 | 45 | 68 | 90 |
注：1、净值数据截止2013年一季度末；2、同业为剔除理财债基的开放式债券型基金，A、B、C分开计算，上图为A类。
图表9：月胜出次数与长期业绩排名正相关
图表9：月胜出次数与长期业绩排名正相关注：1、净值数据截止2013年一季度末；2、同业为剔除理财债基的开放式债券型基金，A、B、C分开计算，上图为A类。
来源：国金证券研究所
二、封闭式(交易型)债券型基金投资操作策略
类固收品种，收益稳健——分级基金低风险份额投资建议
作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征及相对不错的风险收益配比，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。
固期型产品内中小板A、浦银增A、聚利A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取5%左右收益；短期投资者可通过波段操作低估值产品(如折溢价优势与流动性兼具的中小板A)获益。永续型产品中申万收益存在过度折价迹象，银华稳进、信诚300A、信诚500A、资源A也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。
图表10： 固期型A端折溢价率偏离情况(截止5.28)
图表10： 固期型A端折溢价率偏离情况(截止5.28)图表11：永续型A端折溢价率情况(截止5.28)
图表11：永续型A端折溢价率情况(截止5.28)来源：国金证券研究所
短期风险加大，谨慎参与杠杆——分级债基相对高风险份额投资建议
结合当前市场环境来看，代持事件尚未完结，新规又将大批银行理财产品陷于被动卖债的境地，适逢半年末特殊时点资金面或趋紧，股市也将分流债市资金，随着这一系列利空因素的不断聚集，债券市场调整风险也随之加大，建议谨慎参与分级基金高风险份额。当然，从中长期投资角度来看，国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，综合衡量产品风险收益特征情况，可重点关注万家利B、同丰B、添利B、利鑫B。
图表12：基础份额(基金)不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益(截止5月30日)
| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 打平要求的资产收益(年化) | 母基金不同持仓预期下基金到期年收益 | 瞬时杠杆 | 回购杠杆 | 最近一月日均成交金额(万) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 汇利B | 0.07% | 0.28 | 2.45% | 1.52% | 4.32% | 7.16% | 10.04% | 2.82 | 131.68 | 421 |
| 景丰B | -0.41% | 0.38 | 2.32% | 2.47% | 6.12% | 9.84% | 13.61% | 3.63 | 122.81 | 406 |
| 聚利B | 0.53% | 2.95 | 2.45% | 1.53% | 4.22% | 6.83% | 9.37% | 2.68 | 136.89 | 888 |
| 增利B | 0.24% | 1.25 | 2.82% | 0.67% | 4.27% | 7.85% | 11.41% | 3.60 | 108.31 | 152 |
| 浦银增B | 1.50% | 1.54 | 3.33% | -0.84% | 1.74% | 4.29% | 6.83% | 2.58 | 192.76 | 270 |
| 添利B | -3.62% | 2.51 | 1.48% | 3.58% | 5.88% | 8.13% | 10.35% | 2.25 | 100.16 | 895 |
| 天盈B | 0.00% | 0.98 | 2.27% | 1.60% | 3.78% | 5.96% | 8.14% | 2.18 | 118.90 | 628 |
| 万家利B | -0.37% | 1.01 | -1.64% | 10.32% | 12.55% | 14.77% | 16.99% | 2.22 | 86.05 | 585 |
| 裕祥B | 0.15% | 1.03 | 3.24% | -0.88% | 2.73% | 6.33% | 9.94% | 3.61 | 223.68 | 534 |
| 利鑫B | -5.39% | 3.07 | 1.27% | 3.87% | 6.04% | 8.16% | 10.23% | 2.11 | 134.14 | 170 |
| 丰利B | -1.68% | 1.48 | 1.44% | 3.18% | 5.20% | 7.21% | 9.21% | 1.99 | 97.81 | 521 |
| 丰泽B | 0.22% | 1.52 | 1.94% | 2.00% | 3.89% | 5.77% | 7.64% | 1.89 | 199.29 | 364 |
| 双翼B | 5.20% | 1.72 | 3.34% | -0.59% | 1.16% | 2.91% | 4.64% | 1.80 | 127.24 | 25 |
| 回报B | -1.14% | 1.77 | 2.37% | 1.82% | 4.67% | 7.49% | 10.27% | 2.81 | 193.26 | 597 |
| 双盈B | 8.95% | 1.87 | 4.51% | -3.65% | -1.22% | 1.17% | 3.54% | 2.51 | 181.84 | 294 |
| 信用B | -1.60% | 1.88 | 2.50% | 1.53% | 4.57% | 7.55% | 10.49% | 2.97 | 111.44 | —— |
| 通利债B | -1.70% | 0.90 | 0.85% | 4.17% | 6.11% | 8.05% | 10.00% | 1.90 | 118.70 | 8 |
| 信达利B | -3.76% | 1.93 | 0.84% | 4.30% | 6.27% | 8.22% | 10.15% | 1.92 | 138.20 | 31 |
| 双佳B | -0.99% | 2.01 | 1.91% | 2.33% | 4.45% | 6.55% | 8.62% | 2.10 | 161.80 | 40 |
| 惠裕B | -1.60% | 2.61 | 2.75% | 0.86% | 4.20% | 7.42% | 10.54% | 3.23 | 127.47 | 158 |
| 同丰B | -2.32% | 1.24 | 1.82% | 3.68% | 6.80% | 9.90% | 12.98% | 3.05 | 86.63 | 269 |
注：灰色底色的A类份额定期打开，假设份额配比不变。
来源：国金证券研究所
新规限定杠杆，阶段适度回避——普通封闭债基投资建议
最近一月，在疲弱经济数据提振下，杠杆债基净值与价格齐升，截止5月30日，14只可比的场内基金整体折价0.04%，在基础市场4%年涨幅的假设下，多数产品的持仓年化收益在3.5%-4.5%，投资吸引力较弱。相对于开放式而言，封闭式债基可以通过发挥规模稳定优势来放大杠杆，然而前期公布的《运作管理办法》征求意见拟将杠杆限定在1.4倍，如果这一规定未能区别对待封闭式债基，将给高杠杆运作的封闭债基带来较大负面冲击，因此建议投资者阶段适度回避。
图表13：不同持仓收益预期下的基金年化收益(截止5月30日)
| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持仓收益预期下的基金年化收益 | 久期 | 回购杠杆 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 银华信用 | -0.29% | 0.08 | 3.68% | 5.75% | 6.79% | 7.82% | 8.86% | 2.03 | 96 |
| 信诚增强 | -0.47% | 0.33 | 1.42% | 3.45% | 4.46% | 5.48% | 6.49% | 2.23 | 111 |
| 信用增利 | -1.44% | 1.31 | 1.11% | 3.14% | 4.15% | 5.16% | 6.17% | 3.60 | 176 |
| 建信信用 | -0.47% | 1.04 | 0.45% | 2.46% | 3.47% | 4.47% | 5.48% | 1.29 | 147 |
| 交银添利 | -0.29% | 0.66 | 0.44% | 2.45% | 3.45% | 4.46% | 5.46% | 3.77 | 147 |
| 易基岁丰 | -0.09% | 0.44 | 0.21% | 2.21% | 3.21% | 4.22% | 5.22% | 2.92 | 161 |
| 鹏华丰润 | -0.09% | 0.51 | 0.19% | 2.19% | 3.19% | 4.19% | 5.20% | 1.50 | 147 |
| 双债A | -0.10% | 0.83 | 0.12% | 2.12% | 3.12% | 4.12% | 5.12% | 1.50 | 136 |
| 华富强债 | 0.00% | 0.27 | 0.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | 4.27 | 149 |
| 招商信用 | 0.19% | 2.07 | -0.09% | 1.91% | 2.91% | 3.90% | 4.90% | 1.86 | 158 |
| 广发聚利 | 0.18% | 1.18 | -0.15% | 1.85% | 2.85% | 3.85% | 4.84% | 4.30 | 260 |
| 中银信用 | 0.28% | 1.78 | -0.16% | 1.84% | 2.84% | 3.84% | 4.83% | 2.78 | 160 |
| 融通添利 | 0.27% | 0.75 | -0.36% | 1.63% | 2.63% | 3.63% | 4.62% | 2.34 | 179 |
| 工银四季 | 0.29% | 0.70 | -0.42% | 1.57% | 2.57% | 3.56% | 4.56% | 6.70 | 124 |
来源：国金证券研究所
三、货币市场基金投资操作策略
季末流动性趋紧，风险收益配比好——货币市场基金投资建议
2013年5月份资金利率波动较大，但货币基金整体收益则相对平稳，基本保持在3.5%左右的较高水平，截止5月30日，七日年化收益3.56%。展望后市，虽然6月份财政存款上缴压力不大，但随着月末、季末、半年末这一特殊时点的临近，流动性趋紧或将进一步推升货币基金收益。当然，作为现金管理工具，货币市场基金强调的是为投资者提供短期闲置资金的投资渠道，长期收益必将回归至与其高流动性相对应的合理水平，投资者可将其作为活期存款的升级替代品种。
图表14：货币市场基金周年化收益变化情况
图表14：货币市场基金周年化收益变化情况来源：国金证券研究所
具体品种选择方面，结合当前的市场环境，建议投资者选择历史业绩居前且稳定性较好、资产规模较大的基金品种，具体来看，华夏现金、南方增利、方达货币、博时现金、广发货币等产品可重点关注。此外，华宝添益、银华日利等场内交易型货币基金在提高投资者存量资金使用效率上功能显著，机构投资者可酌情关注。
图表15：重点关注货币市场基金各指标比较
| 名称 | 资产规模(亿) | 基金业绩 | 组合平均剩
余期限(天) |
银行存款及清算备付金占比 | 偏离度 | ||||
| 最近七日
年化收益 |
2013年以来
万份收益 |
节假日万份收益(2013.5.26) | 最大值 | 最小值 | 绝对值的
平均值 |
||||
| 南方增利 | 490.41 | 3.50 | 153.72 | 1.77 | 114 | 62.25% | 0.2281% | 0.0982% | 0.1884% |
| 博时现金 | 400.78 | 3.30 | 147.22 | 1.73 | 93 | 70.23% | 0.14% | 0.05% | 0.11% |
| 方达货币 | 502.35 | 3.49 | 149.61 | 2.04 | 84 | 82.97% | 0.1816% | 0.0549% | 0.1307% |
| 华夏现金 | 413.28 | 3.72 | 157.44 | 2.02 | 148 | 64.62% | 0.25% | 0.08% | 0.20% |
| 广发货币 | 346.39 | 3.20 | 147.82 | 1.72 | 143 | 65.42% | 0.1700% | 0.0737% | 0.1376% |
注：1、基金业绩截止2013年5月30日；2、分级基金只考虑A级份额的业绩；3、资产规模、组合平均剩余期限、银行存款及清算备付金占比、偏离度数据截止一季度末。
来源：国金证券研究所 ，天相数据库
三、理财债基投资操作策略
绝对收益更优，阶段表现可期——理财债基投资建议
2013年以来理财债基发行逐步遇冷，继2、3月份新设产品数量骤减之后，4、5月份在债市监管风暴下仅有1只产品设立。从募集资金量来看，受益于短期资金利率高企，本月理财债基吸金能力较上月大比例提升，首募规模近30个亿。
图表16：理财债基发行数量及规模统计
图表16：理财债基发行数量及规模统计来源：国金证券研究所
从业绩表现来看，在财政存款集中上缴等短期因素推升下，最近一月理财债基收益维持在3.5%-4%的相对较高水平，招商理财7天、鹏华理财21天等部分产品收益甚至一度超过12%，截止5月30日，平均7日年化收益3.62%，绝对收益水平略超货币基金，但后者在流动性上更胜一筹。不过，长期来看，在货币基金收益逐步回归过程中，短期理财债基的相对价值将相应有所提升，而且更宽的投资范围、更高的回购比例限制，以及类封闭的运作特征都会为其获取较高收益助力。
产品选择上，由于理财债基收益主要来源于银行协议存款，而银行协议存款的利率水平和基金公司的议价能力密切相关，大体量的理财债基具备个人客户所无法拥有的谈判优势，因此，我们将基金公司在固定收益类资产上的投资能力，以及基金产品的规模作为选择理财债基的重要指标。当然，历史业绩表现、运作周期长短也与基金收益具有一定的正相关性。建议投资者根据自身对闲置资金的期限偏好来选择相应周期的产品，可重点关注易方达、富国、南方、中银、建信、招商等管理人旗下产品。
四、基金池及基金组合推荐
依据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略分析，下阶段重点关注基金池如下：
图表17：基金池推荐(按字母顺序排列)
| 债券型基金 | 推荐理由 |
| 国泰双利 | 灵活参与权益投资，精选成长性新兴行业公司，债券配置侧重中低评级债券，各阶段业绩表现居前。 |
| 招商收益 | 持有较多中等评级债券，注重风险控制，公司固定收益产品管理能力较强。 |
| 鹏华增利 | 大比例资产配置信用债，通过适度承担信用风险来获取超额收益，各阶段均有不错表现。 |
| 工银添颐 | 操作风格以稳健为主，自设立以来净值表现稳居同业前列，久期相对较长。 |
| 南方多利 | 灵活调整券种配置，投资管理能力较强且长期业绩稳定居前。 |
| 易方达增强回报 | 准确把握宏观经济形势变化，灵活调整券种配置比重，管理人固定收益产品管理能力较强。 |
| 工银添利 | 公司固定收益产品管理能力突出，该基金设立以来业绩居前，长期风险收益配比出色。 |
| 鹏华丰盛 | 持有较多信用债，同时有选择地参与新股申购，由固定收益部总经理初冬执掌，设立以来业绩突出。 |
| 广发强债 | 基金管理人综合实力较强，该基金操作风格灵活，既往业绩表现出色。 |
| 华安债券 | 以追求本金安全为目标，注重风险控制，设有安全垫来规避风险，重仓企业债。 |
| 嘉实超短债 | 采取货币市场基金增强型投资策略，将小部分资产投资于收益率较高的固定收益类投资工具。 |
| 嘉实多元 | 基金经理王茜善于在各类投资工具中优化选择，配置和调整组合的卫星资产，谋求增强收益。 |
| 建信增利 | 操作风格灵活，注重发挥资产配置的轮动优势。 |
| 南方50 | 采用被动式指数化投资，跟踪中证50 债券指数，分享债券市场上涨收益。 |
| 鹏华丰收 | 基金经理阳先伟债券投资管理能力较强，中长期表现居前，操作风格稳健，且打新能力较强。 |
| 普天债券 | 新股申购型基金，投资风格积极，中长期业绩突出，基金经理阳先伟债券投资管理能力较强。 |
| 富国天利 | 操作风格较为稳健，目前持有较多企业债，且看好转债持有价值，持仓比例接近40%。 |
| 招商债券 | 大比例资产配置债券，不参与股票投资，债性较纯，风格较为稳健。 |
| 中银增利 | 风险收益配比出色，风格相对稳健，基金经理投资管理能力较强。 |
货币市场基金
推荐理由及产品
| 博时现金 | 流动性强，长期收益平稳，管理人投资管理能力较强。 |
| 招商增值 | 流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。 |
| 广发货币 | 票息收益高，流动性强，各阶段收益稳定居前。 |
| 华夏现金 | 流动性好，长期收益平稳，管理人的固定收益品种投资管理能力较强。 |
| 南方增利 | 四季度以来持续净申购导致资产规模迅速扩大，流动性强。 |
来源：国金证券研究所整理
根据前面各部分对相关市场以及各类产品投资操作策略的分析，建立国金1306期基金组合如下表。为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们对于相对更看好的个别基金加上★，并在文中列示理由。
在5月份组合中，中银增利、招商收益、国投增利、建信增利业绩表现相对较好，在下月组合中继续保留。鹏华增利表现中规中矩，同时符合我们前面关于防御风格及操作灵活的投资思路，因此也不做调整同时，新纳入典型短久期防御风格、投资管理能力不俗的天治双盈，以及灵活性较高、能够相对准确把握市场脉搏、管理人固收实力深厚的易方达增强回报。
图表18：固定收益基金相对收益组合
| 基金简称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 天治双盈 | 债券－普通债券型 | 秦娟 | 天治 | 25% |
| 易方达增强回报★ | 债券－新股申购型 | 钟鸣远、王晓晨 | 易方达 | 25% |
| 鹏华增利★ | 债券－普通债券型 | 刘建岩 | 鹏华 | 25% |
| 招商收益 | 债券－新股申购型 | 孙海波 | 招商 | 25% |
图表19：绝对收益组合
| 基金简称 | 基金类型 | 基金经理 | 基金公司 | 投资权重 |
| 中银增利 | 债券－新股申购型 | 李建、奚鹏洲 | 中银 | 40% |
| 建信增利 | 债券－新股申购型 | 钟敬棣 | 建信 | 30% |
| 国投增利 | 债券－新股申购型 | 陈翔凯 | 国投瑞银 | 30% |
来源：国金证券研究所
图表20：组合说明
| 相对收益组合 | 绝对收益组合 | |
| 投资对象 | 涵盖债券型开放式基金/货币市场基金 | 以债券型开放式基金(或者类似固定收益类)/货
币市场基金为主，两类产品配置比例不低于80% |
| 组合目标 | 旨在取得超越业绩基准的相对收益，适合对自身
风险定位清晰及有主动进行配置需求的投资者。 |
以获得绝对收益为目标，适合对自身风险定位不甚
清晰、在保值基础上有适当增值需求的投资者。 |
| 业绩基准 | 债券型开放式基金收益指数 | 二年期定期存款税后利率 |
来源：国金证券研究所
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