记者 高丽霞

　　如果《证券投资基金运作管理办法》征求意见稿落实的话，那从6月1日起，基金的总资产不得超过基金净资产的140%。这对债券基金而言，无疑将限制其杠杆运用。而具备杠杆效应的分级债基进取份额或将成为高杠杆的债市投资稀缺品种。

　　事实上，今年以来分级债基的平均年化收益率估算值超过了30%。但分级债基进取份额同样放大了债市投资风险，近期则有新分级债基为进取份额首度引入了保本机制，平滑了分级债基杠杆工具的投资风险。

　　分级债基B类平均年化收益超30%

　　2013年资本市场利空局面不断出现，但基金却大现赚钱效应。今年年初至5月20日，普通股票型基金平均收益率达14.34%，偏股混合型基金平均净值增长率也高达12.70%。然而有赚钱效应的不仅仅是传统的权益类基金，具备杠杆效应的分级债券基金B类份额实际收益水平也可以非常骄人

　　同花顺统计数据显示，年初前成立的23只分级债基B类份额同期复权单位净值增长率平均高达11.70%，与偏股型基金相差无几。

　　事实上，今年以来中证券债指数上涨2.71%，上证企债指数上涨3.48%，上证国债指数上涨1.36%，而上证综合指数上涨2.22%。

　　“在债市走平或者上涨的情况下，分级债基B类份额并不逊色于传统的权益类基金，而以固定收益品种为主的投资范围又决定了投资风险明显低于权益类基金。”市场分析人士对此表示。

　　进取级份额首度引入保本机制

　　理论上讲，投资分级债基的高杠杆份额可取得以小博大，放大收益的效果，但在市场下跌的时候，高杠杆份额同样也将承受更大的风险。

　　一直以来，分级基金中的进取级份额都以高风险高收益的面目示人：进取级的资产规模首先要满足优先级的本金及约定收益，等于在母基金份额累积了一定收益之前将处于亏损状态；而在基金收益覆盖了优先级约定收益之后，进取级份额则将获得数倍于母基金的投资收益率，其潜在收益空间令人眼红心热。

　　因此为降低风险，保本机制也被引进了进取份额。交易所信息显示，日前通过审核的安信宝利分级债券型基金成为业内首只为进取级份额引入保本机制的分级债券基金。即在进取级份额封闭期结束时，如果进取级可赎回份额对应的可赎回金额低于其持有宝利B份额数与宝利B份额初始面值的乘积，差额部分将由基金管理人补足。

　　不过，基金分析师表示，分级债基与分级股基的不同之处在于，由于A类的收益事先明确约定的且投资标的风险可控预期收益也相对稳定，债券分级B类份额的到期收益存在一定可预测性。如果投资人可以接受B类的收益下限(或者极限亏损幅度)，那么就可以买入持有。不过具备保本机制的分级债基B类，将进一步平滑风险。

　　信用债收益仍在高位

　　4月尽管经历了债券市场的监管风暴，但基金仍大举增持了1851.75亿元债券，创出今年以来的最大月债券增持量。

　　对于未来的市场，泰达宏利高票息定期开放债基基金经理卓若伟认为，目前经济基本面对债市仍然具有支撑作用，债市牛市行情仍将持续。从信用债的收益率水平来看，现在的经济增速对应的利率水平仍然较高，因此信用债的收益率也仍在高位，但是GDP增速下降是不争的事实，因此利率水平和现实的经济增速是一对矛盾，这个矛盾对于投资管理人或者债券投资者来说是一个投资机会，实际上这个矛盾早晚会得到修正。

　　诺安基金更是认为债券基金可望成为通往经济成熟期的新船票。一方面，宏观经济低位徘徊的态势有利于债券市场走强。另一方面，利率市场化等一系列改革举措将可望改变我国资本市场股强债弱的局面，是完善资本市场的重要举措。目前，3A级企业5年期的中票利率为4.95%，而银行中长期贷款的取得成本要达到7.5%。这吸引了资质良好的大企业用债券代替了中长期贷款。这也使得债券市场的投资品种日益丰富，使债券基金有望分享债市回报。

　　华富基金则表示，从纯债方面看，维持市场中性的看法，债券收益率将呈现窄幅波动，更注重持有期票息收益的获得。而转债方面，有促转股预期以及估值相对较低的转债仍具备配置价值，在接下来的一段时间里还能够为债基带来正向贡献。此外，在权益资产投资方面，A股目前整体估值仍处底部位置，系统性风险不大。对已经不能“打新”的一级债基，在市场行情到来的时候，股票存量占比与 “债性”“股性”兼具的可转债占比成为其是否能顺势上涨的关键。

　　《投资快报》发自广州