贾华斐

　　一则征求意见稿引发公募业内部的大讨论，部分业内人士认为，擅长择时或者波段操作的基金经理将面临操作风格上的压力。

　　证监会近日就修订《证券投资基金运作管理办法》(下称“运作办法”)对外公开征求意见，在诸多的修订中，关于“股票型基金仓位将由60%提升至80%”的争议最大。

　　在很多业内人士看来，这一规定很大程度上脱离了A股的市场环境，在市场本身波动距离及缺乏对冲工具的现实下，80%的仓位下限将缩小基金经理的可操作空间，在熊市环境下将放大投资者损失。也有基金经理对《第一财经日报》表示，一旦该规定得以执行，主动型操作的基金经理将加大投奔私募的力度，公募行业将是债券基金和指数基金的天下。

　　稳定操作风格？

　　“运作办法”规定，百分之八十以上的基金资产投资于股票，为股票基金；百分之八十以上的基金资产投资于债券，为债券基金；仅投资于货币市场工具的，为货币市场基金。

　　做出这一规定，证监会或有其一定的考虑。相较海外的共同基金，国内的公募基金一直伴随着“风格不固定”、“换手率高”、“投机性高于投资性”等质疑。而在监管官员中，也有人认为因公募基金风格不稳定，导致未能发挥机构投资者在市场的作用。

　　因此，在做出修改说明时，证监会称，提高仓位旨在提高股票型基金风格的稳定性，而80%的仓位水平则是依照国际惯例制定。

　　但对于“风格不稳定”的质疑，基金经理们则显得颇为无奈。

　　“仓位的不稳定是由于市场的不稳定。”一位基金经理表示，海外市场“慢牛”的格局更适合仓位稳定的操作，但从诞生以来，A股市场的走势往往是“牛短熊长”，在牛市疯狂上涨之后，往往伴随的是长时间的下跌。在这一时间段，股票基金急需通过降低仓位来保证减少损失。

　　“不是没有人一直保持高仓位，彭旭就是这么做的。”该基金经理表示。

　　中邮基金前基金经理彭旭，一直是市场中特色鲜明、颇具争议的一位基金经理，在他担任基金经理的数个年头，其仓位大多数时候都保持在90%以上。在2007年，他曾成为业绩冠军，但之后的数个年份，却因市场不断下跌而导致基金净值下降。去年，彭旭离开公募基金，投身私募行业。

　　“除了减仓，熊市时我们没有规避风险的工具。”另一位基金经理表示，长期的市场环境下，A股都没有做空工具，尽管目前已有股指期货，但标的指数的单一性限制了对冲手段，除此以外，受到修改基金契约的限制，很多在股指期货诞生前成立的股票型基金无法运用该产品，而这类基金并不在少数。

　　在这种市场环境下，减仓策略在大多数时候被证实是明智之举，很多业内认可的投资明星，恰恰是因为对时点的判断及正确的仓位策略奠定了其在行业内的地位。

　　但现在这种判断时间的做法却被监管层认为是不值得提倡的。而一位投资总监表示：“基金的主要任务是给投资者赚到钱，而不是让投资者冒着亏钱的危险去给整个市场做贡献。”

　　主动操作空间

　　当仓位提高到80%的下限，基金经理主动操作的难度加大，主动管理型基金相较被动型基金的优势或将进一步缩小。

　　从过往的历史业绩来看，以追求相对收益著称的公募基金的平均业绩，在牛市中很难战胜全仓的指数基金，其跑赢大市的时候往往是熊市阶段。但当仓位下限提高之后，主动管理的基金要想赢得更好的业绩，对其选股的考验将明显加大。

　　一些基金经理承认，目前的市场中，仓位策略的作用较以前已经有所消减。从2009年之后，板块轮动不再明显，反而是一些强势的个股开始不断出现，一些认可“市场中性”原则、保持稳定仓位、依靠选股的基金经理也开始取得不错的成绩。

　　但除了擅长仓位策略者，即使以选股著称的基金经理而言，80%的下限对其主动操作空间的束缚也让其感到担忧，这也是除了认为这一规定“脱离市场”外，基金经理质疑最多的。

　　“在某一阶段，可能我认可的好股票都贵了，出现了一定泡沫，60%仓位下限时，我可以选择将它们都卖掉，等到便宜时再买回来，但是如果受到80%的仓位限制，我可能就没法获得这个阶段性收益了。”一位擅长选股的基金经理表示。

　　甚至有一些基金经理预测，在感受到操作受限之后，更多有水平的基金经理或将选择操作空间更为灵活的私募基金。而公募基金的重点，将进一步朝固定收益产品和被动型产品发展。