海通证券 高级分析师 王广国

　　股混开基：以人为本，坚守哑铃风格基金组合。 近期披露的宏观经济数据显示出经济的复苏力度之弱，第一季度GDP同比增长7.7%，各项经济增长数据均低于预期，消费、工业、投资增速放缓，同时 4月份PMI指数小幅回落0.3个百分点至50.6%，新订单、生产指数均回落。短期来看，市场信心被经济数据、IPO的启动时间所压制，震荡盘整，在经济弱复苏的情况下，市场上涨动力不足，但是在目前市场连续下跌后，市场风险有一定的释放，不必盲目悲观，用积极的心态应对结构性市场行情。从基金投资的角度，立足在弱复苏的背景下，市场很难大涨或大跌，维持震荡的结构性机会的情况下，我们采取以人为本，坚守哑铃风格基金组合的投资策略应对结构行情。首先优选业绩持续性好，历经不同的风格市场，在同类型基金中取得稳定业绩的基金经理。其次，根据基金经理风格匹配市场风格，在现阶段我们建议采取哑铃风格配置基金组合，顾名思义，低估值价值和高成长风格的基金兼具。从二季度乃至全年来看，城镇化、消费成长和大科技板块符合改革、经济转型触发的主题投资机会，该类主题或将是贯彻全年的主题，成长风格基金调整给予我们买入的机会。此外，基金经理选股能力在弱势复苏的经济中彰显优势，善于自下而上选股的基金获取超额收益能力远远高于擅长自上而下投资的基金。

　　QDII：继续关注主要投资美股以及农业指数主题QDII基金。美国经济继续复苏比较确定。我们重点关注以美国市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克[微博]100、标普500的指数型QDII。另外从资产配置的角度，投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的的农业主题型QDII基金例如广发标普全球农业指数也是重点关注的投资标的。

　　债券基金：监管政策累积风险因素，等待右侧介入防御性债基。4月推动债市上行的因素不存在延续性，监管风暴对于债市的影响并未终结，各类政策可能持续推出，未来高杠杆运作的投资模式难以延续，低评级信用债利差可能出现趋势性扩大，高评级信用债则存在跌出来的交易性机会。弱复苏和通胀见底依旧是大概率事件，基本面因素并不支持债市中期向多，当前债市的主题仍在于持有期收益而非资本利得，关注下半年通胀上行后所可能出现的投资机会。尚未入场的投资者可以适当观望等待右侧机会，分批买入是个不错的选择，具体可参考以下两条选基逻辑：1、大类资产配置能力较强的基金。这类产品操作较为灵活，市场敏感性强，能够及时把握风格的切换，长期业绩良好。投资者可以参照海通股债风格雷达，选择一些综合得分较高、雷达多边形面积较大的产品。2、以持有期收益为主，重配短久期+中低评级信用债的基金。这类产品利率风险较低，同时到期收益率提供了较高的安全边际。投资者可以使用海通久期-信用风格箱，挑选靠左下角的产品，然后再基于最新季报重仓组合到期收益率高低，选择排名靠前的品种。

　　货币基金：货币型基金在当前经济阶段收益趋缓，仍是良好的现金管理工具。

　　重点基金：股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、广发核心精选、嘉实研究精选、国联安优选行业、兴业社会责任。债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利。 货币基金：华夏现金、广发货币。QDII基金：广发标普全球农业指数、大成标普500、富国全球顶级消费品、国泰纳指100

　　1.   2013年5月份投资环境展望

　　经济面：经济数据疲软，但是经济仍处于弱复苏通道。5月1日公布的4月份PMI指数小幅回落0.3个百分点至50.6%，新订单、生产指数均回落，季调后趋势回落，显示基本面整体平淡偏弱，但是先行指标持续位于荣枯线之上。海通宏观分析，PMI显示经济踯躅不前：①4月PMI由上月50.9降至50.6，呈现反季节下跌且大多数指标变差。②产出指数微降，与发电量环比数据相匹配，但弱于历史正常水平。③新订单指数回落，特别是出口订单降幅较大，反映内需偏弱外需转差。④购进价格大幅下降，缘于油价大跌和需求偏弱，短期库存回补无望。

　　资金面，短期流动性充裕，通胀略有回升，风险可控。(1)4月最后一周央行实现资金净投放，短期流动性宽裕：7天银行间回购利率大幅回落(2.9850%)，票据直贴利率小幅回升至3.85%，5年期AA级企业债利率上升至5.6854%。与银行表外业务相关的3个月理财产品收益率上升至4.37%，温州民间融资综合利率报20.23%。(2)从通胀走势来看，截止4月29日食品价格略有回落，统计局、商务部、农业部食品价格环比3月分别0%、-0.8%、2.9%。从分项数据看，农业部菜篮子价格指数反弹后开始走稳。 海通宏观判断，保守假定4月CPI食品价格环比为0%，同比为3.6%。根据历年CPI非食品分项规律，预计4月非食品环比上升0.2%，如此对应4月CPI约为2.3%。假定5月食品价格保持稳定，则5月CPI将小幅反弹至2.7%，上半年将维持在3%以内，短期风险可控。

　　政策面，消费和产业升级是未来经济发展的重点。从政府近期的表态来看，未来政策将以质量和效益为中心，否定了再刺激的可能。4月25日中共中央政治局常务会议指出，一季度我国经济开局平稳，物价稳定，宏观政策要稳住，基本否定了再次刺激经济的可能性。提出要防范金融领域潜在风险，抓紧建立规范的地方政府举债融资机制，也否定了增加信贷刺激地方投资的可能。提出以提高经济发展质量和效益为中心，推进产业转型升级，坚决抑制产能过剩和重复建设，大力发展绿色和服务消费，意味着消费和产业升级是未来经济发展的重点。

　　国际面，美国经济增长有所放缓，欧洲经济依然乏力。美国一季度GDP不及市场预期。欧洲方面，4月23日公布的欧元区综合PMI指数虽然与预期和上一个月持平，但是核心国德国、法国制造业PMI均低于50荣枯线。尤其是德国4月制造业、服务业和综合PMI指数均跌至50以下，欧元区经济复苏依然乏力。欧美量宽预期强化将是提升外围市场的催化剂。

　　股票市场：近期披露的宏观经济数据显示出经济的复苏力度之弱，第一季度GDP同比增长7.7%，各项经济增长数据均低于预期，消费、工业、投资增速放缓，同时 4月份PMI指数小幅回落0.3个百分点至50.6%，新订单、生产指数均回落。短期来看，市场信心被经济数据、IPO的启动时间所压制，震荡盘整，在经济弱复苏的情况下，市场上涨动力不足，但是在目前市场连续下跌后，市场风险有一定的释放，不必盲目悲观，用积极的心态应对结构性市场行情。

　　债券市场：

　　仅从月度累计涨幅来看，2013年4月债券市场无疑交出一份靓丽答卷。截止到2013年4月26日，中债总净价指数大幅上涨0.50%，涨幅较4月增加42bps。利率债表现继续强于信用债，中债国债总净价指数全月上行0.59%，中债企业债总净价指数的涨幅则为0.25%。

　　展望未来，我们仍然认为年内债市机会弱于权益市场，短期监管风险因素并未完全落地，部分券种可能会因错杀出现跌出来的机会。从避险需求来看，恐怖袭击、流感疫情、甚至局部地震都不会对经济复苏产生实质性影响，只是短期的事件性冲击，随着时间的推移以及新闻媒体报道的弱化，其对于债市的推动作用将会逐步减弱。

　　债市监管风暴是市场近期关注的热点，对于代持行为的打击和规范必然导致机构杠杆系统性的降低，但是将杠杆存在两种方式。第一种是直接在表外解杠杆，即由代持方集中抛售代持券，该行为将割裂被代持方和代持方之间的约定回购联系，大大增加二级市场的卖出压力，会对债市形成持续性冲击。第二种是表内加杠杆来代替表外杠杆，即被代持机构通过质押融资的方式从其他机构融入资金，从代持方手中接回代持券。这种方式下二级市场买卖力量相对均衡，对债市冲击较小，但是对资金市场需求将会提升。

　　2.   2013年5月份基金投资策略

　　股混开基：以人为本，坚守哑铃风格基金组合。从基金投资的角度，立足在弱复苏的背景下，市场很难大涨或大跌，维持震荡的结构性机会的情况下，我们采取以人为本，坚守哑铃风格基金组合的投资策略应对结构行情。

　　以人为本的选基理念即以基金经理维度作为基金选择的核心。我们在长期的基金研究中发现，基金经理是决定基金业绩表现的关键因素，优秀的基金经理对基金业绩的延续性起到重要作用。我们在对基金经理的量化分析中，也发现了一批优秀的基金经理，他们管理的基金最大的特点是业绩持续性好，历经不同的风格市场，均在同类型基金中取得良好的业绩。最近一期的基金经理(独立管理基金超过2年的基金经理)分析中，国联安行业优选的王忠波、国泰金牛的范迪钊、广发核心精选的朱纪刚、华宝新兴产业的郭鹏飞、嘉实研究精选的张弢、汇添富价值精选的陈晓翔等均取得了较高的分数。在目前复杂的经济环境下，投资管理能力突出、历经不同的风格市场、被市场证明的基金经理是我们首选的对象。以国联安优选行业的王忠波为例(仅是说明该类基金经理的特点，不作为投资建议)，1996年起从事证券研究，研究积淀深厚，其投资风格为善于“自上而下”站在宏观角度把握行业投资机会，辅之以“自下而上”的个股精选提升业绩，仓位策略稳健，哑铃配置风格明显。曾管理三只基金，管理期间业绩均在同类型基金中排名前20%左右，现管理国联安优选行业，每年业绩保持同类型基金前20%。

　　我们在选择优秀的基金经理后，进行风格搭配是下一步重点工作，在现阶段我们建议采取哑铃风格配置基金组合，顾名思义，低估值价值和高成长风格的基金兼具。首先我们回顾下2013年以来的基金业绩特征：在持续经济弱复苏下，成为成长股活跃的盛宴，市场呈现典型的结构性机会，成长股和价值股的溢价不断扩大，结构化分化日趋严重，从今年以来的基金业绩也体现了这一点，截至2013年4月26日，股票型基金中业绩排名第一的基金净值累计上涨27.14%，而业绩最差的基金净值累计下跌11.74%。可见今年以来成长板块是何等的疯狂。疯狂之后是均值回归，二季度消费成长板块和主题板块在一季度获得较大的超额收益后可能会出现均值回归的调整风险，偏成长风格基金短期会出现较大的业绩波动。从二季度乃至全年来看，城镇化、消费成长和大科技板块符合改革、经济转型触发的主题投资机会，该类主题或将是贯彻全年的主题，成长风格基金调整给予我们买入的机会。此外，基金经理选股能力在弱势复苏的经济中彰显优势，善于自下而上选股的基金获取超额收益能力远远高于擅长自上而下投资的基金。

　　5月份宏观经济继续弱复苏的格局未变，继续关注选股能力强的基金经理管理的基金。根据海通风格箱(仅考察成立满2年的基金产品)，成长风格比较明显且管理人整体能力突出的基金有：华宝兴业产业、广发核心、广发聚瑞、长信双利、汇添富民营活力、农银行业成长、银河创新成长等。

　　对于价值风格基金我们建议选择行业配置相对均衡、长期业绩优秀的基金品种，例如汇添富价值精选、建信核心精选、光大红利、中欧价值发现等等。

　　QDII：继续关注主要投资美股以及农业指数主题QDII基金。美国经济继续复苏比较确定。我们重点关注以美国市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克100、标普500的指数型QDII。另外从资产配置的角度，投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的的农业主题型QDII基金例如广发标普全球农业指数也是重点关注的投资标的。

　　债券基金：监管政策累积风险因素，等待右侧介入防御性债基。4月推动债市上行的因素不存在延续性，监管风暴对于债市的影响并未终结，各类政策可能持续推出，未来高杠杆运作的投资模式难以延续，低评级信用债利差可能出现趋势性扩大，高评级信用债则存在跌出来的交易性机会。弱复苏和通胀见底依旧是大概率事件，基本面因素并不支持债市中期向多，当前债市的主题仍在于持有期收益而非资本利得，关注下半年通胀上行后所可能出现的投资机会。尚未入场的投资者可以适当观望等待右侧机会，分批买入是个不错的选择，具体可参考以下两条选基逻辑：

　　1、大类资产配置能力较强的基金。这类产品操作较为灵活，市场敏感性强，能够及时把握风格的切换，长期业绩良好。投资者可以参照海通股债风格雷达，选择一些综合得分较高、雷达多边形面积较大的产品。

　　2、以持有期收益为主，重配短久期+中低评级信用债的基金。这类产品利率风险较低，同时到期收益率提供了较高的安全边际。投资者可以使用海通久期-信用风格箱，挑选靠左下角的产品，然后再基于最新季报重仓组合到期收益率高低，选择排名靠前的品种。

　　货币基金：货币型基金在当前经济阶段收益趋缓，仍是良好的现金管理工具。

　　3.   本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　5月份资产配置比例继续标配权益类资产。

　　ü  积极型投资者：配置80%的权益类基金和10%的债券型基金和10%的货币型基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主。

　　ü  稳健型投资者：配置55%的权益类基金、20%的债券型基金和25%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)为主。

　　ü  保守型投资者：配置25%的权益类基金、45%的债券型基金和30%的货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

图1积极型投资者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心	图2稳健性投资者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心
图3保守型投资者者配置组合 资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4.   推荐基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们选择重点关注的基金组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　2013年5月份重点基金：

　　股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、广发核心精选、嘉实研究精选、国联安优选行业、兴业社会责任。

　　开放式债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利。

　　货币基金：华夏现金、广发货币。

　　QDII基金：广发标普全球农业指数、大成标普500、富国全球顶级消费品、国泰纳指100

　　基金点评：

　　中欧价值发现：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金经理冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　泰达红利先锋：基金历史业绩优异，持续性好，投资风格灵活，积极择时，积极进行行业配置，个股选择从价值角度出发，选择安全边际较高的成长股。基金经理梁辉历史管理基金经验丰富且管理业绩良好。

　　广发核心精选：基金中长期业绩良好，短期存在一定波动。投资运作上，灵活行业配置，积极选股，整体维持较高仓位，进行温和调整，在上涨及震荡市场，成长、非周期及平衡风格市场中有出色表现。在最新一期海通基金评级中获五星级。

　　国泰金牛：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。

　　交银成长：基金经理投资能力较强，投资视野较开阔，历史管理基金业绩表现突出。偏爱中大盘成长股，注重公司质地，持股集中度较高。从社会发展趋势的大方向把握行业发展前景和发展空间，对细分行业进行深入研究，行业配置相对均衡，淡化择时。

　　汇添富价值精选：基金经理陈晓翔投资管理能力突出，行业配置均衡，对周期行业波段操作博取短期收益，善于从风险收益匹配和基本面出发选择治理结构完善、估值合理、业绩增长稳定的上市公司股票。基金业绩持续性好，中长期业绩良好。

　　嘉实研究精选：长、中、短各期业绩稳定，持续性好。基金经理张弢先生擅长中观策略优选行业，结合宏观经济状况、行业需求等精选处在上升期、需求稳定的行业。战略持有稳健成长个股，注重自上而下与自下而上相结合。淡化择时为主，系统性下跌风险中减仓果断。

　　国联安优选行业：国联安优选行业基金善于“自上而下”站在宏观角度把握行业投资机会，辅之以“自下而上”的个股精选提升业绩。基金经理研究积淀深厚，历史投资业绩持续优秀。基金投资风格稳健，核心配置以消费品和高成长性个股为主。

　　兴业社会责任：该基金中长期业绩较优，2012年业绩有所提升。仓位相对稳定，行业配置偏重周期和消费。该基金风格相对中性，价值行业和大消费行业均有持股上集中度较高、换手率低。

　　国泰纳指100：主要跟踪纳斯达克100指数，投资标的为Nasdaq-100指数成份股、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　大成标普500：主要投资于标普500等权重指数成份股，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　富国全球消费品：本基金主要投资于全球顶级消费品相关公司的股票，注重个股选择，把重点放在估值有较好安全边际，中长期具备一定成长空间的公司上。地域配置上比较均衡，以美国、欧洲为主，兼顾香港上市的一些顶级消费股票。

　　广发标普全球农业指数：本基金为指数型基金，标的指数为标普全球农业指数，该指数成分股由全球最大的24家农业领域的上市公司组成，成分股是农业产业链中具有竞争优势的龙头企业，包括垄断资源的化肥企业，农业基因工程公司，受益于消费的品牌食品生产厂商和农业装备的制造商等。

　　南方多利增强：产品成立以来历史业绩较好，当前配置较高比例的高息信用债，同时组合久期中等偏短，可提供稳定的票息收益。此外，基金经理对可转债的投资偏好保持了一定的进攻性。

　　国联安增利：基金经理任职稳定，历史业绩良好，操作风格上倾向于中低评级信用债。对于消极型投资者而言，较高的票息收益提供了安全边际，即使未来市场利率上升，也能较好的补偿净价损失，适合在弱复苏环境下长期持有。

　　广发货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　华夏现金：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。