伺机“抄底派”跃跃欲试

　　□本报记者 曹乘瑜

　　债市彻查风暴还在持续发酵。虽然目前债券基金的净值并没有受到很大影响，但多家基金公司表示已出现赎回潮。随着此次代持风暴的影响扩大，一些个人投资者开始赎回债基。

　　“去杠杆化”加剧、卖盘堆积，银行间债市收益率持续上行，债市短期走势看不出方向。不过，也有债基经理并不担心。一些业内人士已经跃跃欲试想“抄底”。多位接受采访的基金业人士和研究人士认为，短期来看，债基收益会因为去杠杆化而降低。但正常的“代持行为”未必会被禁止，反而可能会因为规范化而降低成本；从基本面的角度看，经济弱复苏利好债市没有改变，信用债的资质等也没变。

　　屋漏偏逢赎回潮

　　“我们现在很担心赎回问题，主要是个人投资者。前段时间利好比较多，获利比较大，现在又出了这个事情，他们赎回意愿比较强，市场部那边已经出现了赎回迹象。”23日下午，某中小型基金公司的纯债基金经理焦头烂额，一场采访中断了三次。“过会我打给你，行吗？这边申赎的事情还没有处理完。”

　　为了应对赎回，该基金经理必须空出仓位，而这几天债券市场交易冷淡，资金面的紧张又让他难以迅速卖券。“个人投资者根本没法沟通，现在到处都是筹集资金回购代持的，资金面也很紧张，真是心力交瘁啊！”晚上七点钟，这位还未忙完的债基经理感叹。

　　另一家北京基金公司固定收益部总监也表示，受此事件影响，债基赎回大概有10%-20%。“个人投资者是对基金公司的道德风险比较担心，因为他们毕竟不知道所投的基金公司有没有利益输送；机构投资者则是对行情比较担心。”该投资总监表示。

　　债市行情确实因为代持风暴而受到影响，短短时间内，已经把一季度的涨幅给吞噬。“年初收益率为6.6%的券，3月底跌到6%，现在才两周，就已经回到6.6%了。”

　　事件仍然在发酵中。据了解，国家审计署与公安部、发改委、人民银行等多部门联手的调查正在展开，先后5人被调查，这引发机构投资者进行去杠杆操作，一级半市场买盘需求趋弱，二级市场卖盘占据上风，债券交易价格普降，交易冷淡，回购利率正在不断提升，各类券种的到期收益率也在上升，各类中债指数已经连续四个交易日下跌。

　　“抄底派”枕戈待旦

　　风暴尚未过去。部分投资者还在衡量事件的冲击力，连续四个交易日下跌的中债指数还会下跌多久？业内人士众说纷纭。“债市还从来没有出现过这种事情，不知道这次会跌多少。”某券商分析师表示。

　　但已经有部分投资者跃跃欲动。“等事件平静之后，肯定是一个非常好的投资机会。”上述深圳公司固定收益部总监认为，债券投资主要还是看基本面，目前经济弱复苏利好债市的基本面没有变化，而“代持养券”中的主要券种——信用债仍然非常具有投资价值。某民间债券投资人士表示，由于此前已经及时获利回吐，现在手中握有“大把现金”，只待收益到最高点时入场。不过，何时是最高点还需谨慎观望。“后面还是有一些利空因素的，如果保险资金继续赎回债券基金，对市场的压力还会持续。”

　　部分乐观人士认为，一到两周之内，事件将平息下来。某债基基金经理表示，一些跌得较多的券种已经适合买入。“我已经看好120001，等收益率再高一点我就会拿一点。”

　　不过，受访人士均表示，将不会考虑违约风险较高低等级券种，考虑到此前代持主要券种是信用债，抄底战术主要集中在2A-到2A+的信用债上。上述民间债券投资人士表示，已将目标瞄准到计划单列市和副省级市发的城投债。

　　正常代持

　　不应成利益输送替罪羊

　　不过，多位受访的业内人士认为，风暴过后，“代持”业务将走向规范，应该不会停掉。“引发风暴的是利益输送，而不是代持业务，公对公的代持业务肯定不会停掉。”上述固定收益部总监表示。

　　该总监介绍，“正常代持”并不存在大幅加杠杆、投资性质和影响净值的特点。反之，首先是期限短，以7天、14天以内为主，主要是用作临时交易的一些安排，如果太长就变成投资行为，比如3个月的代持，就属于投资行为，这对于平常申赎可能达到仓位50%的债券基金来说，风险肯定较大。其次，价格要跟市场贴近。如果出现卖出价格低而回购价格高，则可能存在利益输送。再次是比例小，在10%以内的代持养券，是不会对净值有很大影响。

　　另一家深圳基金公司固定收益部总监表示，正常代持是市场行为，不应该由法律规定，法律对于不允许“利益输送”的规定已经非常明确，更细的规定应该是金融机构在内部控制上加以确定。实际上，防范“代持养券”的利益输送行为的措施，规范的公司一般都有。例如，正常情况下，基金经理是不可以指定对手，只能由交易员去询价，而且，所有的银行间市场交易机构都必须设立对手库，不合格的交易对手肯定不能入库，这就防止了基金经理自己设立账户的行为。最后，是对价格偏离的投资交易应该进行监控，从而防止利益输送。

　　“不过，有的公司这些制度形同虚设。”上述北京公司总监说，“长远来看，制度的规范会减少交易成本，从而清洁市场，降低成本，也有助于业绩提升。”