4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”。以上为锐联资产管理有限公司首席投资官许仲翔。

　　新浪财经讯 4月10日，第三届全球基金峰会在上海举行，本届峰会主题为“世界经济深刻变革与中国财富管理新机遇”，新浪财经全程图文直播本次论坛。以下为锐联资产管理有限公司首席投资官许仲翔演讲实录。

　　许仲翔：首先感谢上海证券报热情的邀请。首先我想说，我代表的不仅仅是我们的学会，同时还代表着投资界的朋友，我希望能够提醒一下大家在今天早上两位外宾所介绍的，在他们的演讲当中介绍了市场当中能够给我们的一些启发。如果说你不能够深刻的去理解到学术方面的那些知识和理论的话，你就不可能深刻的了解到如何做好资产的配置。那么我想跟大家介绍一下，我个人在台湾有多年的教学经验，我遇到了很多学生说我获得了MBA证书，我获得了金融某某证书或者学位等等，但是很多人会说不要学这些，因为觉得理论不重要。我想中国不要有这样的想法，因为如果你进行资产配置没有足够的理论知识是不能够成功的，所以这也是我为什么提醒中国大陆公募基金的同行，能够掌握必要的学术知识。

　　除此之外，也多向西方先进的基金管理行业学习。今天我讲的是多元化资产管理中的风险管理。我们对于世界的理解不仅是资产类别，还有资产类别背后的风险因素也是非常重要，那么我们该怎么样考虑风险类别和风险呢？当我们管理一个多元化资产管理的时候，首先我们要问一个非常简单的问题：如果你有十种组合起来的一个资产，那么每一种资产配置都是平均的，那他是不是有足够多的多元化、分散性呢？你看一下我配置的这十种资产，是不是分散了呢？大部分资产相互之间的关系相当高，这样分散化就不够。比方说大宗商品和高收益的债券，其实它们之间有相当高的相关性。另外有三种资产当中三个类别配置都是30%，这是不是能够分散风险呢？这是一个很简单的方法，但也是一个非常强大的方式，来帮助我们理解真正的风险管理，让我们进一步来看这个问题。

　　我想说的是，当我们考虑风险的时候，其实不只是要考虑风险的类别，我们要考虑它背后的宏观经济因素。什么是风险？风险也就是说共同的一种移动协方差，那么你要管理的是资产之间的相互关系，以及你要追求的结果。一个非常传统的风险分散的方式，那就是你投各种类别的资产，其实这个想法是非常天真的，在现实当中是不能奏效的。

　　这个听起来好像很抽象，那我们给它一点血肉，让它更加的清晰，你就会明白风险的因素是什么，而真正的风险单位又在哪里。这些风险的函数是非常重要的，好我们会考虑一些市场增长的冲击，也就是我们所看到的市场周期，市场周期有上行，有下行。第二个就是地缘政治的风险，比方说北朝鲜显然给全球带来了地缘政治的风险。此还有通货膨胀的风险，流动性的风险，资本的供应是否重组。那么投资人是不是非常的规避风险，当然也有其他经济方面的因素，只要你能够理解什么是风险因素，它表达的是真正至关重要的因素。

　　好，我们进行了上面的分析，我们就要来绘制一下资产的类别，把它跟风险进行一番考量，我们就能够知道，为什么有些资产有很高的相关度和共同的移动，我们会有一个直觉，美国的股市和世界其他国家股市往往会共同的移动，美国的坏消息对全球的股市有一个传导的效应，这就意味着不同的地理区域股票(公司)受到同样一些宏观经济因素影响，影响美国公司业绩的那些因素也会影响到亚洲公司的业绩，因为现在世界经济是非常的全球化。

　　同样在我考虑债券的时候，我们也不会认为这些债券都是单独有一个业绩的，那么他们会有一定程度的相关性。这是因为在我们心中，我们会考虑通胀的风险，那么在这个阶段，各国政府都在拼命的印钞票，这就会带来典型的风险，我们看到日元在贬值。全球通胀的风险也会影响到各国的债券表现，让我们在看不同的大宗金属，无论是黄金、钻石、贵金属、工业金属，它们之间都跟全球供需有很大关系。他们会受到全球对于通胀的预期影响，也会受到全球地缘政治风险的影响，所以你研究了这样一个因素，就能够看到各种不同的资产类别它有共同的上行或者下行的方向，所以这是非常关键的一个框架，一个很强大的框架来理解多元化资产下的风险管理。

　　我给大家一个例子吧，因为我再研究生学院教过这样一个案例。这是一个非常熟悉的类比，这个类比听起来会非常的直觉，能够让我刚才讲的抽象概念具体化。那么我用的这个类比就是食品和营养。让我们来考虑一下风险因素，就是食物中的营养素，而食品就是资产的类别，食品是可以吃的东西，无论是肉类和蔬菜里面有维他命等等。

　　当我们吃食品的时候，你在意的其实是什么？你在意的是要吃各种各样不同类别的食品。你要吃牛肉、鸡肉、鱼，听上去好像是多样化的。那么从营养来说，是不是吃了这么多东西，你的营养就更加强了。所以当你买资产类别组成资产组合的时候，道理也是一样的。也就是你想承受多大的全球增长的风险？全球通胀的风险等等，所以你的重点是你要获得的风险和回报，这跟你策划自己的膳食是一样的，你想到的是你需要多少碳水化合物，多少钙，多少蛋白质等等。这是直截了当的方式让你了解风险和资产组合，它怎样推动资产组合的成功。

　　好，我们继续来看，把资产的组合和食品家族进行一番对比，那我们资产类别中有股票和其他投资级的债券，股票有美国、欧洲、中国的，这跟食品是一样的，肉类里有鸡肉、鱼等等。你吸收的营养其实是蛋白，记住这个比喻。我们知道了资产类别，资产类别是风险的集装箱，当我们考虑风险的时候，会考虑风险的集成，然后再能理解资产的类别，你也要理解相关性，你仅仅看A股或者是美国股票，这个时间序列的关系是不足够的。你做了一些回归，时间序列，然后理解回报，多少来自于增长？多少来自于地缘政治。那么你会发现美国股票和中国的A股都有相同的Beta因素，比如说全球增长的因素，这是一个更加强大的风险管理工具，能够让你更深入的了解资产类别之下的这些因素和资产之间的相关度。

　　当然你也用同样的角度来学习回报，你不会说A股过去增长25%，所以将来A股也是25%的年回报。那么标准普尔呢，过去五年有这样的回报，未来也要有这样的回报，这是一个疯狂的做法。你不需要这样做，你需要把这些资产进行分解，你就知道了。那么A股回报的观察我可以看到风险的溢价是多少，美国股票风险溢价是多少？其实风险因素并不是那么多，但我们不只是看资产的类别，还要看风险因素的时候，你就会发现风险的因素非常有限，你不需要那么多分析师，你只需要几个特别聪明的分析师知道宏观经济动向就可以了。

　　让我给大家介绍一下统计学的工具，来看看宏观经济对资产的冲击。差不多就五个风险因素，就这么多会驱动所有价格的波动。其实只有两个重大因素，它能够告诉你所需要的一切。

　　给大家一个例子，这是10种不同的资产类别，股票、债券、大宗商品、不动产等等，看上去是不同的，但如果你看到集装箱里装的风险因素，只有两大风险因素，一个是全球通胀，一个是全球增长的压力。那么公司的股票也是受到这两大因素的影响，如果你了解了这两大因素，另外做了合适的回归，你就能够非常好的了解这些资产类别之间的相关度，哪些资产会共同的上行或者下行，你就可以做非常精确的预测。

　　当然在风险和回报之间，有一个天然的关系，就像邱教授给我们介绍的，你没有高风险，肯定没有高回报，就这么简单，所以理解能够让你预测可能获得的回报。那么你要得到一个回报，又要风险背后的驱动力。那么全球的增长有多大的威胁？全球的通胀又有多大的风险？这些风险它的溢价是多少？当你把这些风险的溢价算出来之后，你就能够对股价做更好的预测。

　　我们刚才看了十种资产类别，它们有五种不同的风险溢价，那么全球增长的风险溢价是最重要的，我们都在乎全球增长的可能性，增长的预期，那么这是有道理的，因为全球增长的预期对于风险的溢价是有着最大的影响。

　　那么在风险因素中有很多因素，它会对你的资产组合有影响，但其实是不包含风险溢价的。这就是为什么在很多发达市场，他们不在乎国家风险、行业风险，因为这些风险虽然很大，但是它没有风险的溢价，不会影响到资产组合的风险溢价。除非你有公司的内幕消息，你承担这样一个风险，长期是不给你带来溢价的，所以这是在你研究资产组合中，一个非常值得参考的信息，把所有刚才讲的整合起来，那么对于资产配置意味着什么呢？很多人谈资产配置，把它说得非常复杂，做很多的模型，好像是极其复杂，当然资产配置确实是需要金融学的知识，你得要知道什么是不能碰的？不能做的。但是这个模式并不难，跟烹饪没什么区别。

　　当你做菜的时候，跟你搭建一个资产组合的时候，你想的是我的孩子要有强壮的骨骼，所以他需要蛋白和钙，要让他们精力充沛，这是做均衡膳食的方式。那么资产组合也是同样的，你首先要客户的需求，要对通胀的风险，全球增长风险进行考虑。比如说年轻的养老金，可以买回报期很长的资产，但是如果是非常成熟的养老金，你购买的资产可能是短期的，这跟平衡的膳食是非常相似的。

　　当你烹饪的时候，你并不是去超市买碳水化合物，而是通过购买菜肴实现营养的均衡。你要能够接触到投资市场是什么，比如说发达国家的证券市场或者发展中国家的证券市场，这是养老金需要考虑的问题。

　　回到刚刚打个做饭的比方，牛肉不是鸡肉，大家知道牛肉非常贵，所以并不一定每顿饭都去买牛肉，可能会去买便宜一点的肉类。同样来说，香蕉是水果当中比较贵的一种，你可能会选择其他的水果。那么对市场来说，你可以针对不同的市场选择产品，比如说香港市场或者美国市场。谈到中国大陆A股市场非常低，这对于养老买购买A股是一个不错的选择。

　　怎么样快速找出节约成本，最便宜的方法实现养老基金的管理？就像做饭的时候，怎样做出最为便宜的一顿饭，所以谈到成功资产组合并不是很难的事情。首先你要对每一个因素有很深刻的理解，如果做不到这一点，就不能够说服自己说我为我的客户已经制订好了解决方案。没有人说我需要去购买美元，没有人说在某一个股票当中进行投资，所有人投资目的头是一样的，要获得利润，获得收益，所以你要清楚你的客户唯一目标就是经济利益，这就是你要满足的唯一要求。

　　回到AIpha和Beta之间的关系，AIpha这边的基金经理必须要做很好的资产组合，这样才能够获得更高的资产收益，有可能你们公司的分析师会告诉你，你通过这种方式购买股票的成本有可能更加的低，帮你获得更好的收益。

　　回到刚刚所说的资产组合，资产配置并不是一个复杂的数学题，事实上只需要你对每一个能够影响到收益的参数或者因素做一个深刻的了解，最后能够做一个很好的控制，我觉得这就是成功投资的秘密，这就是我演讲的全部内容，非常感谢大家的倾听。