贾华斐

　　以股票认购ETF基金本是现在行业销售时常用的手段，但南方基金却一不小心因此卷入了争议之中。

　　4月3日开始，在多个财经网站的论坛中，一些投资者对南方开元沪深300ETF基金(下称“南方300ETF”)因接受大笔永泰能源股票认购份额，导致该基金净值跌幅明显超过同期指数跌幅的情况提出质疑。有投资者甚至认为，南方基金以伤害投资者利益为代价，帮助小非减持。

　　南方基金则称，其接受的换购股票均经过审慎考虑，并将其占基金净值的比例控制在合理范围内。而之所以接受永泰能源股票的换购，是基于公司研究判断，认为永泰能源的基本面并无问题。

　　换购纠纷

　　与其他基金公司直接发行沪深300ETF不同，南方300ETF的相当一部分资产由原封闭式基金南方开元扩募转换而来。除原有南方开元持有人的份额到期后转为南方300ETF之外，投资者还可以以现金或股票认购的方式认购该基金。

　　家在北京的投资者徐大为持有100多万份南方开元，在开元“封转开”方案公布之后，出于对ETF基金“运作更加规范”的信任，徐大为选择了继续持有南方开元，以便享有该基金约0.18%的折价回归净值的套利机会。

　　但徐大为没想到的是，南方300ETF基金上市之后的走势与标的指数及原南方开元持有的股票走势相差甚远。尤其是4月3日，沪深300指数下跌0.11%，该基金净值跌幅却达到0.64%。是什么原因导致ETF净值与指数偏差如此明显？南方基金4月2日发布的一则公告似乎给出了答案。公告显示，该基金持有的永泰能源潜在估值调整对前一日资产净值的影响超过0.25%。

　　而南方开元2012年年报显示，其投资的22只股票中并无永泰能源。徐大为据此判断，永泰能源是在南方300ETF扩募时，股票持有人换购ETF而进入基金股票池的。

　　在南方300ETF扩募期间，永泰能源因重大重组事项处于停牌阶段。尽管当时并未公布重组方案，但其停牌的前一个交易日即2月19日，永泰能源以跌停价收盘。4月3日，永泰能源复牌无量跌停。

　　小非减持

　　4月7日晚间，南方基金公布了300ETF各股票换购比例，其中，永泰能源为其第一大重仓股，共持有1609.7万股。南方基金按照停牌之前2月19日的净值估算，永泰能源持股市值占其资产净值约5.14%。

　　公告显示，持有南方300ETF最多的是中国华电集团资本控股有限公司，持有近2亿份300ETF，占该基金的比重为5.05%。而截至去年年底，该公司为永泰能源第三大股东，持有的永泰能源在3月7日刚刚解禁。

　　“很明显，永泰能源的小非通过南方300ETF换购进行了减持。”徐大为认为。

　　事实上，股票换购是ETF本身具有的属性，以股票换购ETF基金成为近年来行业发行ETF基金时的一个重要销售手段。为了促进ETF基金的销售，基金公司对上市公司大小非借道ETF减持以规避交易成本的行为也持欢迎的态度。

　　问题在于，基金公司接受单只股票的换购多大比例合适？如果换购比例严重超出基金所需持仓比例的时候需要给出合理解释。

　　针对上述问题，南方基金回复《第一财经日报》称，集中申购期间投资者用于换购的股票可以与指数中的自然权重不完全一致是行业普遍现象，南方基金已经拒绝了部分客户数亿元的个别股票的换购，目前接受的换购股票均经过审慎考虑，并将其占基金净值的比例控制在合理范围内。

　　南方基金表示，建仓过程中，指数走势与建仓进度的匹配效果无法预测，相关文件均未也难以规定建仓期间的跟踪误差。在建仓期内以相对指数偏离程度来判断基金是不尽科学的。

　　停牌风险

　　除了提供小非减持通道、接受比例过高的问题外，南方300ETF事件争议的焦点，更在于对停牌股的处理上。

　　“接受停牌期间的股票本身就存在风险，很多股票是因为利空停盘，允许用停盘股票申购ETF，等于将停牌股的风险转嫁给了ETF基金持有者。”徐大为对本报记者表示，此外，接受停牌票还可能给ETF基金带来巨大的流动性风险。

　　一位ETF基金经理称，此前在ETF基金申购期间恰逢标的股票因重大事项停牌的情况并不多见。

　　不过，在1月底超日太阳(002506.SZ)停牌期间，嘉实中证500ETF明确拒绝接受超日太阳，值得注意的是，当时正在发售的南方中证500ETF同样拒绝了超日太阳投资者的换购申请。

　　拒绝超日太阳，但接受永泰能源，南方基金称，其对待停牌股的不同态度取决于对股票的基本面判断。

　　尽管争议双方各执一词，但随着ETF基金发行数量不断增多，事件套利及股票换购等行为是否伤害了原有持有人和现金申购者的利益，也越来越引发行业关注。

　　4月1日，因临时更改允许投资者采取现金申购、赎回获得股票的方案，博时200ETF遭遇巨量申购，这些资金随即在当天便赎回换为一篮子股票，博时200ETF持有的美的电器被套利者全部掏空，原持有人不仅错失了美的电器的上涨机会，还要为博时后续重新高价买回美的电器埋单。

　　“尽管这两个事件并不完全类似，但很明显，随着ETF基金数量不断增多，遇到ETF标的中个股停牌时，基金公司的处理的方法将经受更多的考验。”一位基金业人士评价。