《红周刊》特约作者 众禄基金研究中心 廖帅

　　当市场持续走好时，挑选几只优质基金以分享市场上涨收益总是相对容易的。然而若是熊赳赳的2008年，若是寒风四起的2011年4月至2012年11月，那么除了减少偏股型基金配置转而关注较低风险品种之外，是否还有更为主动的选择？我们说如果可以做空，便可不再担忧今天不是艳阳天。

　　目前，国内的做空工具主要是股指期货、融券，但50万元的资产门槛对于普通中小投资者来说实在太高。近期，门槛较低的公募多空分级基金——中欧沪深300指数多空分级、中海沪深300指数双向分级、国泰沪深300指数多空分级的上报，再度点燃了普通投资者对做空工具的热情。

　　由于目前不能获悉这几只公募基金的产品设计详情，现就以近半年新晋出现的多空分级券商集合理财产品为例，来简要介绍一下多空分级，以帮助投资者对多空分级产品形成一个更为清晰立体的认知。

　　类比多空分级券商集合理财产品

　　现存的多空分级券商集合理财产品共有两只，分别是2013年1月21日成立的广发金管家多空杠杆、2012年12月31日成立的光大阳光挂钩沪深300指数分级，我们以结构设计较为简单的广发金管家多空杠杆为例（附图）。广发金管家多空杠杆分为母份额、看涨份额、看跌份额，看涨份额与看跌份额配比为1:1。投资于固定收益类资产、现金类资产，母份额获得产品的投资收益，具有较低预期收益、较低预期风险的特征，看涨份额与看跌份额均以3倍杠杆做多或做空沪深300指数。

　　从各类份额收益分配的设计上来看，广发金管家多空杠杆的设计结构清晰、杠杆稳定，比较容易被普通投资者认知和接受。但就这只产品而言，参与及退出都需要通过母基金进行转换，且份额不上市交易，因此其各类份额的流通存在一定难度。但公募多空分级基金的相关份额，应该会借鉴现有分级基金份额上市的经验，促使相关份额上市交易，以尽可能地保证投资者参与及退出的便利性，提高基金的流动性。

　　借做空工具分享“下跌收益”

　　多空分级的设计为看多、看空的投资者提供了相应的投资工具，若上报的几只公募多空分级基金能够顺利发行，那么普通的投资者也将迎来做空时代。长期以来A股市场的波动率较高，单边做多显然无法做到持续获利。而做空工具的出现，则为成长型基金投资者积极捕捉市场波动带来的收益提供了可能。也许未来市场“阴雨连绵”时，投资者将不再怨声载道。

　　2013年春节过后，A股市场承压调整，2月18日至4月2日上证综指已下跌8.41%。按照广发金管家多空杠杆分级的规则，做空的投资者可以实现25.24%的正收益——这就体现出了做空工具的价值。当然做多与做空之间的转换，考验着投资者对市场走势的判断与把握能力，择时风险无处不在，尤其在看涨、看跌份额内嵌杠杆的情况下，这一点投资者需要清醒的认识。

　　公募基金创新频繁，定期开放基金、短期理财、分级基金都是近年的创新成果，为不同风险偏好的投资者提供了更多选择，而多空分级基金必然将是一次更加有价值和意义的重大创新。如果公募多空分级基金得以顺利发行，那么未来当市场持续走弱时，挑选几只基金以分享市场的“下跌收益”，将是一件比较容易的事情。