国金证券场内基金双周策略：下调风险犹存
场内基金双周策略(2013年4月上)
张琳琳 张剑辉
基本结论
一、整体策略及产品推荐
展望后市，PMI指数显示需求回升不足，并没有呈现旺季需求加速情形，对经济复苏较为脆弱的担忧仍将主导短期股票市场走势，大盘仍将等待一季度宏观经济数据指引，短期震荡可能加剧，隐含收益较高的传统封基可侧重投资。债券市场在流动性逐步衰减、利差保护不足、供给压力较大、机构配置需求放缓背景下或面临下调风险，建议谨慎参债券分级基金高风险份额，但对于在管理上具备一定相对优势的封闭式债基，仍可适当关注。我们分别针对分级基金的A端和B端(股票型、债券型)，封闭式基金，以及所有场内上市基金，构建了各类型基金组合，详见附表。
二、传统封基彰显吸引力——权益类基金投资建议
投资能力为本，折价优势为纲——传统封基投资建议
截止2013年3月29日，23只传统封闭式基金整体折价率11.51%，剔除2013年到期基金后，在平均剩余存续期2.09年的背景下，剩余20只产品平均到期年化收益率(按当前市价买入并持有到期按当前净值赎回的年化收益率水平)8.14%，吸引力明显。
近期基金年报陆续披露，除基金汉盛外其余产品期末可供分配净收益均为负值，传统封基年度分红能力非常有限。因此，在封闭式基金产品选择上，投资者仍需以投资管理能力为基础，同时选择阶段具备折价优势的品种。随3月份传统封基整体折价率小幅扩大，目前景宏、泰和、同益、兴和、普丰、同盛等产品隐含到期年化收益率已经达到9%以上高位。短期来看市场或延续震荡走势，传统封基的折价边际及管理能力值得继续关注，可重点关注金鑫、汉盛、泰和、安顺等投资能力与折价边际兼具的产品。
继续保持均衡，兼顾主题机会——LOF及ETF基金投资建议
最近两周A股市场震荡加剧，LOF和ETF基金市场价格和单位净值涨跌互现。从折溢价率方面来看，截至3月29日， ETF折溢价率相对平稳，多数在1%以内，LOF基金中欧300、兴全300 、东吴100 、鹏华创新、申万量化、天弘深成、国投消费、鹏华价值、万家红利、银华300折溢价率超过3%，基金规模小、流动性不佳是场内基金折溢价率波动的重要原因。
就当前市场环境来看，在短期A股市场展开震荡盘整、缺乏明确投资主线的市场环境中，建议投资者在组合配置上继续保持相对均衡的投资风格，广发小盘、国投资源等金融蓝筹类具有业绩和估值优势，而国投产业、中银中国等成长类产品有望获取高成长性收益。同时，投资者可自下而上选择选股能力突出、风险收益配比出色的产品，如大摩资源、中银中国、富国天惠。此外，博时主题、鹏华价值等偏重城镇化等主题投资机会且投资管理能力突出的基金也可侧重关注。
短期谨慎观望，长期逢低布局——杠杆股基投资建议
立足当前阶段，短期市场震荡幅度加大，投资者情绪逐渐趋于谨慎，1-2月份相对平淡的经济数据使得投资者对经济复苏态势产生疑虑，同时政策的不确定性也成为较大的担忧。接下来市场将迎来政策的进一步明朗以及经济复苏数据的验证，多方博弈下市场震荡走势或延续，而在短期落实调整后，随着悲观情绪释放，市场继续以寻找投资机会为主。
短期而言，作为经济领先指标的PMI指数显示需求回升不足，并没有呈现旺季需求加速情形，市场对经济复苏较为脆弱的担忧仍将主导短期市场走势，大盘仍将等待一季度宏观经济数据指引。考虑到短期市场震荡可能加剧，我们建议普通投资者谨慎参与股票分级基金的杠杆份额，以免产生对进出时机把握不佳导致的亏损。当然，从稍长期投资角度来看，偏积极的专业投资者可从两条主线进行逢低布局，一方面是具备折价率和流动性优势的产品，如瑞福进取、信诚500B、银华锐进、银华鑫利、华安300B；另一方面是周期蓝筹风格品种，以把握市场盘整后的向上投资机会，如商品B、资源B、银华鑫瑞、银华鑫利、信诚300B和双禧B。
三、封闭债基相对优势犹存——固定收益类基金投资建议
折价优势不足，立足投资能力——封闭债基投资建议
截止3月27日，14只可比的场内基金整体折价仍然不足1%，投资吸引力明显不足。但相对于开放式债券基金而言，封闭式运作特征仍具备一定优势，基金规模的相对稳定有助于提高收益，可动态把握折价率波动，优选投资能力较强的品种，如易基岁丰、工银四季、建信信用、鹏华丰润、招商信用等。
类债券品种，收益稳健——分级基金A端投资建议
作为低风险收益端产品，分级基金低风险份额具有明显的固定收益特征，适合于风险偏好较低、追求稳定收益，且对于资金使用要求不高的投资者，可作为货币基金的升级替代产品。
固期型产品内中小板A、聚利A、浦银增A、双力A到期年化收益较高，持有到期按净值结算可获取5%左右收益；短期投资者可通过波段操作低估值产品(如折溢价优势与流动性兼具的中小板A)获益。永续型产品中申万收益、银华稳进存在过度折价迹象，信诚300A、信诚500A也具备相对折价优势，投资获取基准收益的概率较高，同时较好的流动性也为实际操作提供了保障。
下调风险犹存，谨慎参与杠杆——杠杆债基投资建议
结合当前市场环境来看，在极度宽松流动性逐步衰减、信用利差保护空间不足的环境中，再加上债券供给潜在压力较大、机构配置需求放缓等不利因素，债市或将面临下调风险，在此背景下，建议投资者谨慎参分级基金高风险份额。当然，从中长期投资角度来看，国内经济仍然难以步入快速复苏的轨道，综合衡量产品风险收益特征情况，可重点关注万家利B、增利B、聚利B、浦银增B。
图表1：股票分级B类份额组合
| 基金简称 | 配比 | 投资理由 |
| 瑞福进取 | 25% | 固定运作期限，杠杆弹性高，折价水平接近20%。 |
| 银华锐进 | 25% | 2.5倍杠杆，流动性强，溢价有提升空间。 |
| 信诚500B | 25% | 中小盘风格，弹性好，溢价水平具有提升空间。 |
| 银华鑫利 | 25% | 流动性较强，当前处于折价水平，存在回归需求。 |
图表2：债券分级B类份额组合
| 基金简称 | 配比 | 投资理由 |
| 增利B | 25% | 折价安全边际较高，预期收益较好。 |
| 万家利B | 25% | 固定收益投资能力较强，历史业绩较好。 |
| 聚利B | 25% | 具备一定的折价边际，流动性好，预期收益较好。 |
| 浦银增B | 25% | 相对优势个体，折价率和预期收益均在6%以上。 |
来源：国金证券研究所
图表3：分级基金A类份额组合
| 基金简称 | 配比 | 投资理由 |
| 中小板A | 25% | 有固定存续期限，7%的约定收益较高，被低估。 |
| 申万收益 | 25% | 当前市场价格有低估迹象，存在回归需求。 |
| 信诚300A | 25% | 具备相对折价优势，流动性好。 |
| 银华稳进 | 25% | 流动性强，具备相对折价优势。 |
图表4：封闭式基金组合
| 基金简称 | 配比 | 投资理由 |
| 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益近9%，具备相对折价优势。 |
| 基金汉盛★ | 25% | 投资能力出色，存在分红预期，隐含收益高。 |
| 基金泰和 | 25% | 隐含收益超过10%，综合投资管理能力居前。 |
| 基金安顺 | 25% | 到期年化收益具有吸引力，主动管理能力较强。 |
图表5：场内基金综合组合★
| 基金简称 | 配比 | 投资理由 |
| 基金金鑫★ | 25% | 到期年化收益近9%，具备相对折价优势。 |
| 基金汉盛★ | 25% | 投资能力出色，存在分红预期，隐含收益高。 |
| 博时主题 | 25% | 城镇化投资主题收益产品，投资管理能力突出。 |
| 中银中国 | 25% | 中长期投资能力出色，业绩稳健。 |
来源：国金证券研究所
图表6：传统封基到期年化收益及风险收益(截止2013.3.29)
| 简称 | 剩余期限 | 折价率 | 到期年化收益 | 绝对收益排名 | 下行风控排名 | 夏普比率排名 | 简称 | 剩余期限 | 折价率 | 到期年化收益 | 绝对收益排名 | 下行风控排名 | 夏普比率排名 |
| 基金金鑫 | 1.56 | 12.45% | 8.89% | 1 | 3 | 1 | 基金久嘉 | 4.27 | 22.16% | 6.04% | 14 | 10 | 16 |
| 基金泰和 | 1.02 | 9.57% | 10.32% | 2 | 3 | 2 | 基金裕隆 | 1.21 | 9.60% | 8.70% | 11 | 17 | 12 |
| 基金汉盛 | 1.11 | 7.64% | 7.40% | 3 | 2 | 3 | 基金通乾 | 3.42 | 19.65% | 6.61% | 13 | 15 | 13 |
| 基金兴华 | 0.08 | 4.25% | 69.57% | 5 | 6 | 5 | 基金同盛 | 1.61 | 13.18% | 9.20% | 14 | 13 | 14 |
| 基金安顺 | 1.21 | 9.15% | 8.25% | 6 | 5 | 6 | 基金普惠 | 0.78 | 5.71% | 7.87% | 14 | 15 | 15 |
| 基金丰和 | 3.98 | 20.60% | 5.96% | 6 | 12 | 5 | 基金鸿阳 | 3.70 | 20.98% | 6.57% | 16 | 20 | 13 |
| 基金安信 | 0.23 | 5.88% | 29.70% | 9 | 7 | 9 | 基金同益 | 1.03 | 9.15% | 9.79% | 17 | 17 | 16 |
| 基金科瑞 | 3.96 | 21.27% | 6.23% | 9 | 14 | 8 | 基金景福 | 1.76 | 12.21% | 7.70% | 17 | 21 | 16 |
| 基金裕阳 | 0.32 | 4.24% | 14.33% | 12 | 8 | 14 | 基金银丰 | 4.38 | 24.69% | 6.69% | 21 | 20 | 19 |
| 基金天元 | 1.41 | 11.00% | 8.63% | 14 | 5 | 17 | 基金普丰 | 1.29 | 10.94% | 9.38% | 21 | 19 | 23 |
| 基金兴和 | 1.29 | 11.06% | 9.50% | 14 | 9 | 15 | 基金景宏 | 1.10 | 11.00% | 11.16% | 23 | 23 | 22 |
| 基金汉兴 | 1.76 | 12.63% | 7.99% | 14 | 11 | 14 |
来源：国金证券研究所
图表7：LOF及ETF基金表现及折溢价率(截止到2013.3.29)
| LOF基金 | 最近两周价格涨跌(%) | 排名 | 最近两周NVR(%) | 排名 | 折价率 | ETF基金 | 最近两周价格涨跌(%) | 排名 | 最近两周NVR(%) | 排名 | 折价率 |
| 国投产业 | 5.65 | 1 | 3.78 | 2 | 0.75% | 深TMT | 2.15 | 1 | 2.04 | 1 | 0.25% |
| 东吴100 | 5.62 | 2 | -1.32 | 46 | 6.79% | 中小ETF | 1.30 | 2 | -0.84 | 16 | 0.73% |
| 国投消费 | 5.42 | 3 | 0.12 | 27 | 3.88% | 中小成长 | 1.07 | 3 | 0.87 | 3 | -0.19% |
| 信诚深度 | 4.47 | 4 | 4.66 | 1 | -0.50% | 嘉实500ETF | 0.91 | 4 | -0.76 | 14 | -0.52% |
| 申万量化 | 4.40 | 5 | -0.33 | 34 | 5.92% | 创业板 | 0.82 | 5 | 1.43 | 2 | -0.46% |
图表8：固期B端实际折价与参考值 偏离(截止3.29)
| 名称 | 实际折价 | 杠杆 | 剩余期限 | 参考折价 |
| 瑞福进取 | -17.18% | 2.03 | 2.38 | -5.15% |
| 易基进取 | -12.98% | 1.91 | 6.48 | -7.46% |
| 同辉100B | -7.64% | 1.94 | 4.46 | -6.30% |
| 双力B | -5.26% | 2.17 | 1.98 | -5.06% |
| 盛世B | -3.80% | 1.94 | 2.00 | -4.84% |
| 同庆800B | -3.36% | 1.79 | 2.12 | -4.76% |
| 中小板B | -3.95% | 2.17 | 4.11 | -6.32% |
| 华商500B | -0.38% | 1.65 | 2.44 | -4.81% |
| 商品B | -1.76% | 2.28 | 4.25 | -6.51% |
图表9：永续 B端折溢价与杠杆拟合图(截止3.29)
图表9：永续 B端折溢价与杠杆拟合图(截止3.29)注：参考折价通过以杠杆及剩余期限为自变量、实际折价为因变量进行二元回归计算所得。
来源：国金证券研究所
图表10：不同持仓收益预期下的基金年化收益(截止3月29日)
| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 到期年化收益 | 不同持仓收益预期下的基金年化收益 | 久期 | 回购杠杆 | |||
| 2% | 3% | 4% | 5% | ||||||
| 银华信用 | -0.58% | 0.25 | 2.36% | 4.41% | 5.43% | 6.46% | 7.48% | 4.14 | 135 |
| 信诚增强 | -1.13% | 0.50 | 2.29% | 4.34% | 5.36% | 6.39% | 7.41% | 2.46 | 133 |
| 信用增利 | -2.06% | 1.48 | 1.41% | 3.44% | 4.46% | 5.47% | 6.48% | 3.30 | 128 |
| 易基岁丰 | -0.66% | 0.61 | 1.08% | 3.10% | 4.11% | 5.12% | 6.13% | 4.46 | 135 |
| 工银四季 | -0.78% | 0.87 | 0.91% | 2.92% | 3.93% | 4.94% | 5.95% | 4.21 | 121 |
| 建信信用 | -1.05% | 1.21 | 0.87% | 2.89% | 3.90% | 4.91% | 5.92% | 3.49 | 141 |
| 融通添利 | -0.64% | 0.92 | 0.70% | 2.72% | 3.73% | 4.73% | 5.74% | 2.43 | 179 |
| 华富强债 | -0.28% | 0.44 | 0.64% | 2.65% | 3.66% | 4.67% | 5.67% | 4.49 | 172 |
| 鹏华丰润 | -0.38% | 0.68 | 0.57% | 2.58% | 3.58% | 4.59% | 5.59% | 1.74 | 181 |
| 交银添利 | -0.29% | 0.83 | 0.35% | 2.36% | 3.36% | 4.36% | 5.37% | 2.63 | 160 |
| 双债A | -0.29% | 1.00 | 0.29% | 2.30% | 3.30% | 4.31% | 5.31% | 3.00 | 157 |
| 广发聚利 | -0.36% | 1.35 | 0.27% | 2.27% | 3.28% | 4.28% | 5.28% | 3.62 | 220 |
| 中银信用 | 0.00% | 1.95 | 0.00% | 2.00% | 3.00% | 4.00% | 5.00% | 3.74 | 189 |
| 招商信用 | 2.92% | 2.24 | -1.28% | 0.70% | 1.68% | 2.67% | 3.66% | 3.40 | 169 |
来源：国金证券研究所
图表11： 固期型A端折溢价率偏离情况
图表11： 固期型A端折溢价率偏离情况图表12：永续型A端折溢价率情况
图表12：永续型A端折溢价率情况来源：国金证券研究所
图表13：基础份额(基金)不同年化收益预期下，分级债基高风险份额到期年化收益(截止3月29日)
| 简称 | 折溢价率 | 剩余年限 | 打平要求的资产收益(年化) | 母基金不同持仓预期下基金到期年收益 | 瞬时杠杆 | 回购杠杆 | 最近一月日均成交金额(万) | |||
| 3% | 4% | 5% | 6% | |||||||
| 汇利B | -0.44% | 0.45 | 1.94% | 3.04% | 5.93% | 8.85% | 11.80% | 2.86 | 138.73 | 529 |
| 景丰B | -1.64% | 0.55 | 1.83% | 4.32% | 8.06% | 11.83% | 15.65% | 3.63 | 150.08 | 917 |
| 聚利B | -7.35% | 3.12 | 1.58% | 4.18% | 6.99% | 9.70% | 12.33% | 2.71 | 149.65 | 678 |
| 增利B | -6.20% | 1.42 | 1.69% | 5.18% | 9.08% | 12.94% | 16.75% | 3.71 | 108.25 | 212 |
| 浦银增B | -4.21% | 1.71 | 2.13% | 2.45% | 5.23% | 7.98% | 10.69% | 2.67 | 191.13 | 201 |
| 添利B | -8.09% | 2.68 | 2.60% | 1.03% | 3.54% | 5.99% | 8.39% | 2.26 | 126.16 | 717 |
| 天盈B | 0.23% | 1.15 | 5.33% | -5.24% | -2.99% | -0.74% | 1.51% | 2.23 | 154.66 | 415 |
| 万家利B | -3.88% | 1.18 | 0.19% | 6.46% | 8.76% | 11.05% | 13.33% | 2.22 | 89.63 | 624 |
| 裕祥B | -3.46% | 1.20 | 6.50% | -13.70% | -9.76% | -5.84% | -1.95% | 3.69 | 229.01 | 769 |
| 利鑫B | -8.93% | 3.24 | 1.79% | 2.86% | 5.16% | 7.40% | 9.58% | 2.12 | 121.37 | 213 |
| 丰利B | -6.37% | 1.65 | 1.36% | 3.57% | 5.73% | 7.87% | 10.00% | 2.03 | 127.39 | 606 |
| 丰泽B | -1.31% | 1.69 | 2.61% | 0.77% | 2.72% | 4.67% | 6.60% | 1.91 | 218.84 | 204 |
| 双翼B | 13.22% | 1.88 | 6.34% | -5.72% | -4.00% | -2.28% | -0.58% | 1.82 | 129.05 | 66 |
| 回报B | -2.74% | 1.94 | 3.53% | -1.66% | 1.45% | 4.49% | 7.48% | 2.92 | 181.07 | 372 |
| 双盈B | 0.42% | 2.04 | 3.45% | -1.26% | 1.51% | 4.22% | 6.90% | 2.68 | 209.82 | 99 |
| 信用B | 0.78% | 2.05 | 3.55% | -1.75% | 1.39% | 4.46% | 7.48% | 3.05 | 103.96 | —— |
| 通利债B | -3.01% | 1.07 | 1.25% | 3.48% | 5.48% | 7.47% | 9.46% | 1.93 | 152.57 | 7 |
| 信达利B | -6.54% | 2.10 | 0.79% | 4.66% | 6.73% | 8.78% | 10.80% | 1.98 | 119.57 | 14 |
| 双佳B | -5.28% | 2.18 | 1.58% | 3.24% | 5.47% | 7.68% | 9.86% | 2.14 | 170.48 | 43 |
| 惠裕B | -3.17% | 2.78 | 2.64% | 1.28% | 4.75% | 8.08% | 11.30% | 3.33 | —— | 53 |
| 同丰B | -4.57% | 1.41 | 1.46% | 5.00% | 8.21% | 11.39% | 14.55% | 3.10 | —— | 106 |
注：灰色底色的A类份额定期打开，假设份额配比不变。
来源：国金证券研究所
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