海通证券二季度基金投资策略

　　弱复苏 关注基金经理选股能力

　　高级分析师 王广国

　　股混开基：大类资产配置依然偏向权益类基金，弱复苏选股能力强的基金具有优势。基金经理选股能力在弱势复苏的经济中彰显优势，善于自下而上选股的基金获取超额收益能力远远高于擅长自上而下投资的基金。二季度宏观经济继续弱复苏的格局未变，继续关注选股能力强的基金经理管理的基金。风格配置方面，我们一季度一直建议的哑铃风格配置基金组合(大金融+消费成长+大科技)在二季度继续可行。二季度市场与一季度不同的是投资机会结构性发散的概率大，关注两类机会：一是偏周期行业在经济持续复苏下的盈利改善触发的机会，该类风格基金在二季度密切关注等待右侧机会。二是前期强势的消费成长板块(主要集中在电子、信息行业)在业绩验证后继续向好的机会和改革、转型触发的主题投资机会，大科技、大环保、美丽中国、智慧城市等相关主题将是贯彻全年的主题，该类风格基金考验基金经理的选股能力，从我们“以人为本，风格匹配”的选基理念出发，优选成长风格且选股能力突出的基金经理管理的基金。从风格切换的路径上看，二季度前期等待经济数据验证阶段，仍以成长风格为主，周期风格基金具有阶段性机会的契机在于经济复苏的持续验证。对于成长风格投资者可中长期持有，对于周期风格基金可借助指数基金把握阶段机会。不过需要提示风险的是二季度消费成长板块和主题板块在一季度获得较大的超额收益后可能会出现均值回归，该类风格基金出现阶段性的波动，调整给予我们买入该风格基金的机会。

　　QDII：继续关注主要投资美股以及农业指数主题QDII基金。美国经济继续复苏比较确定。我们重点关注以美国市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克[微博]100、标普500的指数型QDII。另外从资产配置的角度，投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的的农业主题型QDII基金例如广发标普全球农业指数也是重点关注的投资标的。

　　债券基金：关注大类资产配置能力较强、重配短久期+中低评级信用债的基金。综合来看，2季度经济仍处于复苏阶段，理论上权益资产的配置价值高于固定收益类资产，但是目前正值新一届领导上台，政策的不确定性或将导致股债相对强弱的频繁切换。债券净价震荡的概率较大，机会仍来自于收益率曲线的短端，以及中低评级、到期收益率较高、安全边际较大的品种，风险则在于股市上行后交易型机构减中低评级债券，加权益资产的可能。落实到债券型基金的选择，投资者可以遵循两条选基逻辑：大类资产配置能力较强的基金和以持有期收益为主，重配短久期+中低评级信用债的基金。

　　货币基金：货币型基金在当前经济阶段收益趋缓，仍是良好的现金管理工具。

　　重点基金：股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、广发核心精选、嘉实研究精选、国联安优选行业、兴业社会责任。债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利。 QDII基金：广发标普全球农业指数、博时标普500、富国全球顶级消费品

　　1.  

　　2013年二季度投资环境展望：一季度乐极生悲，二季度或将峰回路转，先抑后扬

　　经济面：经济复苏的动力继续延续。虽然一季度已披露的数据显示宏观经济的复苏进程低于预期，复苏进程曲折，但是数据显示经济仍处于弱复苏中，从最新披露的3月汇丰PMI指数在新订单与产出指数快速回升带动下回升至过去一年中的较高水平51.7，同时1-2月工业企业利润同比增速回升至近一年最高值17.2%。此外，二季度随着换届周期的结束政府推动投资的动力加强以及4月春季开工旺季启动的来临，未来上市公司的盈利有望逐步改善。海通宏观预测，预计未来工业增速平稳回升，预测 1季度 GDP增速为 8.1%， 2季度 GDP增速也仅会小幅上升至 8.3%，经济温和复苏不致过热。

　　资金面，货币政策回归中性，但是偏紧的概率较低。2013年2月，央行重启正回购，预示着央行的货币政策由宽松转为中性。央行的态度仅是由偏松转为中性，未来什么时候收紧，要看通胀和经济的走势，并且正回购利率将是央行政策转向的指示器；(2)从通胀走势来看，2季度CPI同比将有明显回落，市场更加关注的是3季度CPI重新抬头。预计2季度通胀较大概率仍然在3%以下，3季度略升，但也不会突破4%太多，并且经济复苏较弱，为了巩固经济复苏，预计央行在2季度继续维持中性。

　　政策面，改革加快超预期，超预期政策冲击信心，政策延伸压力依然存在。房地产调控的国五条以及地方调控细则的出台、银监会关于规范商业银行理财业务投资运作的通知引发的对未来流动新收紧从而影响经济复苏进程的猜想、IPO开闸重启的传闻等等均给投资者信心形成冲击和压力。超预期政策短期有压力，中长期有利于经济的健康发展。

　　国际面，美国经济复苏持续，欧洲经济放缓也在持续。2013年美国经济增长势头加强，住房市场进一步改善，美国1月标普/Case-Shiller房价指数同比大幅上涨，失业率降低，耐用品订单大增等等均显示美国经济持续复苏。美国经济复苏引发的资金回流对新兴市场会产生不利影响。欧洲方面，南欧金融风险和核心国家经济放缓或持续困扰欧洲。

　　股票市场：一季度市场走势没有投资者预期的那么好，投资者一致预期的春季攻势没有重现。1、宏观经济复苏低于预期。2、2月份通胀快速上行。3、房地产调控政策的国五条以及银监会的银8条均超出调控预期。4、正回购重启，货币政策回归中性提前。支撑市场上涨的有效组合逐渐被打破，市场步入震荡态势。未来市场的演绎有预期推动转向基本面推动，未来经济基本面的进一步好转或者被验证复苏将成为市场的拐点。短期来看，3月汇丰PMI指数在新订单与产出指数带动下回升至过去一年的较高水平51.6，同时1-2月工业企业利润同比增速回升至近一年最高值17.2%，数据预示经济复苏的动力仍在。但是地方楼市调控、IPO开闸重启、银八条给短期投资者信心形成较大的负面影响。全季度来看，二季度随着换届周期的结束政府推动投资的动力加强以及4月春季开工旺季启动的来临，上市公司的盈利有望逐步改善。因此，二季度市场有望峰回路转，走势先抑后扬。短期市场信心的压制可能使得市场出现波动，市场下跌是逐步买入绩优基金的时机。

　　债券市场：

　　2013年3月债券市场整体仍维持上行态势，不过上行幅度较之1、2月份显著趋缓，3月债市涨幅趋于平稳主要有以下几点原因：1)2月CPI同比增长3.2%，超出市场预期，同时经济先行指标汇丰PMI结束连续8个月的负增长，代表内需的新订单指标显著走强，宏观经济弱复苏态势得以确认，增加长端收益率的上行压力；2)之前推动债市走强的重要因素——配置资金力量开始减弱，加之短端收益率已经达到低位，一级市场对二级市场的牵引力在下降；3)央行政策态度开始变化，公开市场操作由逆回购转向正回购，政策面宽松预期发生转变；4)经过前期上涨后，大量交易型机构已累计不少获利盘，同时杠杆水平已达到高位，存在了结盈利、降低杠杆的需求，从而增加了信用债的回调压力。

　　对于2季度债市的判断可以用“入夜后犹现一丝曙光”来概括。前期推动债市上行的主要力量已经减弱，2季度债市的投资环境明显差于1季度，但并非没有任何机会，可能的利好来自于资金面。首先是外汇占款。美国提前终止QE3的意愿似乎并不如预期中强烈、日本则在安倍回归后加大了量化宽松政策力度，外部流动性较为充裕、出口的增加以及充足的外部流动性会增加外汇占款，进而提升国内货币供给，这点可以从央行近期逐步增加的公开市场对冲力度中可以得到佐证。其次是银监会新规带来的替代效应。该新规所产生的替代效应将在短期内增加信用债，尤其是中低评级信用债的需求。鉴于以上两点资金面的利好因素，2季度债市的交易型机会更多来自于短久期及中低评级品种。

　　2.  

　　2013年2季度基金投资策略

　　股混开基：大类资产配置依然偏向权益类基金，弱复苏选股能力强的基金具有优势。一季度，结构性机会发挥到极致，持仓结构远重于仓位，成长性行业与周期性行业冰火两重天，股票型基金中表现最好的基金业绩与表现最差的业绩差距达到了37.91%。同时市场机会呈现结构性收敛，板块机会非常集中，对于基金业绩贡献最大的个股和板块主要集中在安防、苹果产业链和医药个股。基金经理选股能力在弱势复苏的经济中彰显优势，善于自下而上选股的基金获取超额收益能力远远高于擅长自上而下投资的基金。二季度宏观经济继续复苏的格局未变，继续关注选股能力强的基金经理管理的基金。

　　风格配置方面，我们一季度一直建议的哑铃风格配置基金组合(大金融+消费成长+大科技)在二季度继续可行。二季度市场与一季度不同的是投资机会结构性发散的概率大，关注两类机会：一是偏周期行业在经济持续复苏下的盈利改善触发的机会，该类风格基金在二季度密切关注等待右侧机会。二是前期强势的消费成长板块(主要集中在电子、信息行业)在业绩验证后继续向好的机会和改革、转型触发的主题投资机会，大科技、大环保、美丽中国、智慧城市等相关主题将是贯彻全年的主题，该类风格基金考验基金经理的选股能力，从我们“以人为本，风格匹配”的选基理念出发，优选成长风格且选股能力突出的基金经理管理的基金。

　　从风格切换的路径上看，二季度前期等待经济数据验证阶段，仍以成长风格为主，周期风格基金具有阶段性机会的契机在于经济复苏的持续验证。对于成长风格投资者可中长期持有，对于周期风格基金可借助指数基金把握阶段机会。

　　不过需要提示风险的是二季度消费成长板块和主题板块在一季度获得较大的超额收益后可能会出现均值回归，该类风格基金出现阶段性的波动，调整给予我们买入该风格基金的机会。

　　QDII：继续关注主要投资美股以及农业指数主题QDII基金。美国经济继续复苏比较确定。我们重点关注以美国市场为主要投资标的的QDII基金，例如跟踪纳斯达克100、标普500的指数型QDII。另外从资产配置的角度，投资区域比较分散、以成熟市场为主要投资标的的农业主题型QDII基金例如广发标普全球农业指数也是重点关注的投资标的。

　　债券基金：关注大类资产配置能力较强、重配短久期+中低评级信用债的基金。综合来看，2季度经济仍处于复苏阶段，理论上权益资产的配置价值高于固定收益类资产，但是目前正值新一届领导上台，政策的不确定性或将导致股债相对强弱的频繁切换。债券净价震荡的概率较大，机会仍来自于收益率曲线的短端，以及中低评级、到期收益率较高、安全边际较大的品种，风险则在于股市上行后交易型机构减中低评级，加权益资产的可能。落实到债券型基金的选择，我们认为投资者可以遵循两条选基逻辑：

　　大类资产配置能力较强的基金。这类产品操作较为灵活，市场敏感性强，能够及时把握风格的切换，长期业绩良好。投资者可以参照海通股债风格雷达，选择一些综合得分较高、雷达多边形面积较大的产品。

　　以持有期收益为主，重配短久期+中低评级信用债的基金。这类产品利率风险较低，同时到期收益率提供了较高的安全边际。投资者可以使用海通久期-信用风格箱，挑选靠左下角的产品，然后再基于最新季报重仓组合到期收益率高低，选择排名靠前的品种。

　　货币基金：货币型基金在当前经济阶段收益趋缓，仍是良好的现金管理工具。

　　3.  

　　本期组合大类资产配置

　　我们对积极型、稳健型以及保守型三类不同风险承受能力的投资者给予资产配置比例的建议。我们给予这三类投资者在权益类基金(包含股票、混合型基金以及交易型基金)一个配置比例区间，分别为积极型配置区间60-100%；稳健性30-80%，保守型10-40%，权益类资产均衡配置比例分别为80%、55%和25%。当我们判断市场上涨概率较大时，我们会在权益类基金上配置较高的比例，反之则降低比例。

　　二季度资产配置比例继续标配权益类资产。

　　积极型投资者：配置80%的权益类基金和10%的债券型基金和10%的货币型基金，其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(70%)和QDII基金(10%)为主。

　　稳健型投资者：配置55%的权益类基金、20%的债券型基金和25%的货币市场基金。其中权益类基金中主要以国内主动型股票混合型基金(50%)和QDII基金(5%)为主。

　　保守型投资者：配置25%的权益类基金、45%的债券型基金和30%的货币市场基金。其中25%的权益类基金包括20%的主动型股票混合型基金和5%的QDII基金。

　　4.  

　　推荐基金

　　通过对基金历史表现进行分析，并结合对未来市场走势的研判，我们选择重点关注的基金组合，对于同一基金公司同一类型基金只选择一只基金。

　　2013年二季度重点基金：

　　股票混合型基金：中欧价值发现、上投行业轮动、泰达红利先锋、汇添富价值精选、国泰金牛、交银成长、广发核心精选、嘉实研究精选、国联安优选行业、兴业社会责任。

　　开放式债券型基金：南方多利增强、国联安德盛增利。

　　货币基金：万家货币、易方达货币。

　　QDII基金：广发标普全球农业指数、博时标普500、富国全球顶级消费品

　　表12 推荐组合

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心，注：截至2012.12.28

　　基金点评：

　　中欧价值发现：该基金善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎。此外，分散投资，且换手率同业偏低。淡化资产配置的策略和稳健的操作风格使基金能够适应规模的增长。

　　上投行业轮动：上投行业轮动基金经理冯刚现任上投摩根基金的投资总监，兼任上投行业轮动和上投双息的基金经理。冯刚曾担任华宝大盘精选和华宝收益增长的基金经理，历史管理基金业绩突出，冯刚选股能力突出，偏爱中大盘蓝筹股，较少进行大类资产配置。

　　泰达红利先锋：基金历史业绩优异，持续性好，投资风格灵活，积极择时，积极进行行业配置，个股选择从价值角度出发，选择安全边际较高的成长股。基金经理梁辉历史管理基金经验丰富且管理业绩良好。

　　广发核心精选：基金中长期业绩良好，短期存在一定波动。投资运作上，灵活行业配置，积极选股，整体维持较高仓位，进行温和调整，在上涨及震荡市场，成长、非周期及平衡风格市场中有出色表现。在最新一期海通基金评级中获五星级。

　　国泰金牛：国泰金牛创新长、中、短期均表现优异，并且保持良好的稳定性。基金的选股能力较强，注重自下而上挖掘个股，兼顾低估值的大盘蓝筹及盈利增长能经受时间考验的成长股。

　　交银成长：基金经理投资能力较强，投资视野较开阔，历史管理基金业绩表现突出。偏爱中大盘成长股，注重公司质地，持股集中度较高。从社会发展趋势的大方向把握行业发展前景和发展空间，对细分行业进行深入研究，行业配置相对均衡，淡化择时。

　　汇添富价值精选：基金经理陈晓翔投资管理能力突出，行业配置均衡，对周期行业波段操作博取短期收益，善于从风险收益匹配和基本面出发选择治理结构完善、估值合理、业绩增长稳定的上市公司股票。基金业绩持续性好，中长期业绩良好。

　　嘉实研究精选：长、中、短各期业绩稳定，持续性好。基金经理张弢先生擅长中观策略优选行业，结合宏观经济状况、行业需求等精选处在上升期、需求稳定的行业。战略持有稳健成长个股，注重自上而下与自下而上相结合。淡化择时为主，系统性下跌风险中减仓果断。

　　国联安优选行业：国联安优选行业基金善于“自上而下”站在宏观角度把握行业投资机会，辅之以“自下而上”的个股精选提升业绩。基金经理研究积淀深厚，历史投资业绩持续优秀。基金投资风格稳健，核心配置以消费品和高成长性个股为主。

　　兴业社会责任：该基金中长期业绩较优，2012年业绩有所提升。仓位相对稳定，行业配置偏重周期和消费。该基金风格相对中性，价值行业和大消费行业均有持股上集中度较高、换手率低。

　　国泰纳指100：主要跟踪纳斯达克100指数，投资标的为Nasdaq-100指数成份股、以Nasdaq-100指数为投资标的的指数型公募基金(包括ETF)，是较好的分散国内系统性风险的工具。

　　富国全球消费品：本基金主要投资于全球顶级消费品相关公司的股票，注重个股选择，把重点放在估值有较好安全边际，中长期具备一定成长空间的公司上。据4季报显示，地域配置上比较均衡，以美国、欧洲为主，兼顾香港上市的一些顶级消费股票。

　　广发标普全球农业指数：本基金为指数型基金，标的指数为标普全球农业指数，该指数成分股由全球最大的24家农业领域的上市公司组成，成分股是农业产业链中具有竞争优势的龙头企业，包括垄断资源的化肥企业，农业基因工程公司，受益于消费的品牌食品生产厂商和农业装备的制造商等。

　　南方多利增强：产品成立以来历史业绩较好，当前配置较高比例的高息信用债，同时组合久期中等偏短，可提供稳定的票息收益。此外，基金经理对可转债的投资偏好保持了一定的进攻性。

　　国联安增利：基金经理任职稳定，历史业绩良好，操作风格上倾向于中低评级信用债。对于消极型投资者而言，较高的票息收益提供了安全边际，即使未来市场利率上升，也能较好的补偿净价损失，适合在弱复苏环境下长期持有。

　　万家货币：长中短期业绩均较突出的现金管理工具。

　　易方达货币A：基金历史业绩稳定性较好，提供良好的现金管理工具。