作者：陈春雨 付建利 朱景锋

　　国联安基金[微博]公司副总经理魏东认为，目前市场对机构投资者有些误读，不少人诟病基金要么是追涨杀跌，要么是抱团取暖，但这些都是表面现象，其背后真正的逻辑是机构之间的博弈与共赢。

　　魏东认为，机构投资者是特别鲜明的群体，他们有着共同的调研方式，“吃着共同的草”。在工作中，机构投资者面对的卖方相同，都是由几十家券商提供观点，虽然不同机构得知消息的时间可能有先有后。在成长过程中，从业人员的背景类似，从求学阶段到职业生涯发展路径相似，这导致机构投资者在处于同一个环境中，容易形成相同的观点，体现在某个板块或个股上就是很强的趋势感。而业绩的压力又会促使机构投资者去关心已经形成趋势的个股，从而对观点形成再次强化。

　　魏东认为，在趋势形成阶段，机构投资者是可以共赢的。市场上有不少个股受到机构普遍认同，这肯定不是基金经理商量的结果，基金经理是经过深入思考，有了自己独立的见解，真正认同了市场的逻辑之后才进入的。

　　“不过，这样的趋势总会达到一个顶点。”魏东表示，这就是机构投资者之间的博弈阶段。市场总是认为，机构投资就是该长期持有，但对于产品管理人来说，必须清楚认识到自己所处的位置。如果是在趋势早期阶段扮演了逆向投资的角色，可能不会成功，也可能在承受巨大压力的同时享受巨大收益。实际上，对于一个基金经理来说，在趋势形成的中段入场就很不容易，因为在早期入市会有很多争议，如果在末段就得小心。

　　趋势结束的信号有哪些？魏东认为有两点，一是企业基本面发生了很大的变化，出现一个转折点，市场原来没有考虑到的或很次要的一个矛盾变成主要的矛盾，形成一个很强烈的反向的压力；二是在经过一轮上涨之后，市场普遍认为上升的空间不大，更好的标的出现。“在现实操作中，第一种情形出现的概率更大”，魏东说，好的基金经理能够非常敏锐地意识到这种变化，在10个影响股价的因素中，可能有9个表现都很好，有1个指标变差，但优秀的投资人会清楚认识到这个指标对于未来的影响，从而指导其操作。

　　魏东说，为了在博弈中快人一步，一些出色的基金经理会刻意培养自己的逆向思维。但他认为，这是次要的，对于基金经理来说，“尽量早一点发现趋势更重要”。

　　在具体投资上，魏东强调，在正确的方向寻找到核心个股，往往会创造出超出想象的超额收益。他认为，好公司永远是稀缺的，其收益来源于两点，一是时间的价值，好的公司将超出预期；二是概念的反复炒作，当阶段性行情结束后，同行业、同概念的一些股票会回到底部创新低，但是，好的公司却会因为其盈利能力得到市场的认可，保持高估值直到一下波概念炒作中卷土重来。

　　此外，他认为，由于市场瞬息万变，很多问题难有定论，投资者只能用非常开放的心态来寻求机会。以成熟市场的苹果和亚马逊[微博]为例，过去3年亚马逊业绩不断大幅下滑，去年业绩为负但涨幅超过30%，苹果保持了较高的盈利水平但去年跌幅超过30%。

　　“亚马逊可能会继续亏损，也可能市盈率达到两、三百倍，苹果也可能仅是上涨放缓。”魏东说，这些问题现在都不会有清晰的答案，A股市场同样如此，如果说成长非常稀缺，市场会给稀缺非常大的投资溢价，什么时候才是合适的？什么时候才会结束？都需要在市场变化中找到答案。 (陈春雨 付建利 朱景锋)