《红周刊》作者 郝宁

　　近日，2012年基金年报次第出炉，基金一些隐形信息被揭开“庐山真面目”：一些看似风光的基金规模背后却隐藏危机，袖珍基金“个性活泼”却频频踩错节奏……基金年报揭示的信息更加全面，基金产品的“遮羞布”也被逐渐掀开。

　　次新基金忙“借钱”：资产净值将触红线

　　截至2012年12月31日，有多只主动管理型偏股基金资产净值规模不足6000万元，是接近5000万元清盘警戒红线风险最大的一个群体。资产净值规模最少的一只仅为4259万元，是2008年10月22日成立的国联安红利，该基金是一只股票型基金，成立之初规模为7.3亿元。另外一只资产净值规模低于5000万元的基金，是2011年12月13日成立的国投瑞银新兴产业。该基金是一只偏股混合型基金，2012年底的规模为4657万元，而募集成立时规模为6.49亿元。

　　此外，一些成立不久的基金也成为濒临清盘阵营的“常客”。截至2012年12月31日，方正富邦创新动力和东方增长中小盘规模都在5000万元左右。但我们翻阅年报中持有人结构发现，这两只基金的机构投资者占总份额比例却分别高达66.51%和50.26%，这不免让人联想到“帮忙资金”的可能。其中，成立于2011年底的方正富邦创新动力，去年年底份额为5204万份，而成立之初份额为13.14亿份，即该基金去年份额缩水12.62亿份，缩水率约为96%，是净赎回最严重的一只基金。

　　基金公司为了追求短期规模的快速膨胀，通常会寻找资金帮助，这种短期资金区别于正常申赎的资金，在市场上被叫做“帮忙资金”。“帮忙资金”出现有一定的规律，通常是公司新成立基金、年末对基金公司进行规模排名和对规模持续低于5000万元基金进行补救之时。自首只开放式基金诞生后，市场还未出现过产品因触及监管红线而被清盘的情况，这自然离不开江湖救急资金的巨大功劳。

　　除了“帮忙资金”外，也不乏基金公司购买自家基金，以求在“生死线”上起死回生。2012年3月9日成立的长安宏观策略规模达3.84亿元，但2012年末资产净值仅剩0.55亿元。长安基金为此发布公告称，公司于2012年12月28日通过代销机构申购长安宏观策略450万元，此举被解读为长安基金为避免旗下惟一股基被清盘的自救行为。无独有偶，成立时间还不足一年的长城优化升级，2012年末规模仅剩0.72亿元。随即长城基金发布公告称，于2月7日开始的10个交易日内申购长城优化升级300万元，对旗下基金进行自购。业内人士表示，基金公司购买自家旗下基金，虽可能看好基金后市的表现，不过更有可能是为了规避清盘红线。

　　袖珍基金穷“折腾”：换手率整体较高

　　作为衡量基金持有证券平均时间长短和投资交易频率的参数，换手率是考察基金投资运作风格的重要指标。换手率低，说明基金的投资风格相对稳健，注重通过买入持有的策略创造回报；换手率高，则说明基金的投资风格更加灵活主动，谋求通过波段操作来增加基金的收益。

　　不过，不同基金间的换手率却差别悬殊。其中，资产规模在3亿元以下的袖珍基金换手率整体较高，显示出越“穷”越折腾的倾向。截至2012年12月31日，最不“老实”的基金非长信量化先锋莫属，换手率高达12倍，这意味着在一年250个交易日里，差不多20天就调仓一次，而该基金规模却只有0.98亿元。排在其后的海富通国策导向、长安宏观策略、国投瑞银新兴产业换手率也都超过10倍，但这些基金规模已经临近甚至低于清盘“红线”。可以看出，换手率高的基金大多是“分量”小的基金。

　　我们说，低换手率并不必然意味着高回报，但高换手率难以换来好业绩的概率似乎更大。换手率高意味着基金隔几周就将手中的持仓更换一遍，如此大幅度、高频率的换仓，每次都能踩对市场节奏吗？一位基金研究机构总监认为，“客观上讲，低换手率同时能持续创造优秀业绩的基金，证明其对市场趋势和行业的把握非常准确且更具前瞻性。相比之下，高换手率但业绩阶段性优秀的基金，其前瞻能力和业绩持续性则有待时间证明。值得注意的是，高换手率而业绩持续落后的基金，或许暗示其无稳定的投资理念，整体投资能力比较低。”

　　不仅如此，投资行为短期化还会大大提高基金交易成本，伤害基金持有人的利益。目前基金在进行股票买卖时，向券商支付的佣金率高达万分之八，远远高于很多个人投资者万分之三至万分之五的佣金率。而股票换手率较高的基金需要向券商支付更多的佣金，这将增加基金持有人的成本。