中信证券分析师 孔浩

　　随着中欧基金[微博]成为沪深300多空分级第一家后，其后中海基金等若干家都在积极备战多空分级基金，目前去看，基本都是杠杆挂钩沪深300指数。而随着近日中证指数公司发布沪深300杠杆指数系列与沪深300指数期货指数系列。易方达基金[微博]管理公司已率先获得中证指数公司和上交所的授权，将开发沪深300指数期货正向两倍杠杆ETF、反向杠杆ETF及反向两倍杠杆ETF。

　　无疑，除了目前期指，融资融券，传统权益B级，加上未来几个月的多空分级，再到近日的杠杆ETF与沪深300股指期货杠杆，对于衍生品市场的发展，又是一个竞争力很强的产品。将继续深化国内衍生品市场的不断发展。

　　多空分级与杠杆ETF的区别联系在哪里呢？虽然没有一家公司有详细的设计方案出来，但对于大概原理与逻辑。我提炼有以下几点，欢迎持不同观点的朋友补充，或批评指正。

　　(一)：产品原理的实现：多空分级本质是正向杠杆A1与反向杠杆A2的对赌，可以与母基金相关也可以不相关，母基金可以是货币类或类货币类产品，也可以是各类指数标的。而杠杆ETF，其主要是利用现货，融资融券，股票收益互换等实现，产品是独立的A。沪深300指数期货是利用股指期货实现。

　　(二)：成本要素：多空分级的费用除了较少，杠杆ETF费用稍复杂可能偏大。多空费用是基金公司收取管理费，杠杆ETF涉及无风险利率以及卖空成本等。

　　(三)：杠杆与挂钩指数的波动性：多空分级与挂钩的标的的关系，跟随挂钩标的变动趋势一致。杠杆ETF似乎更为短期，市场短期急剧波动可能不能形成杠杆失真。若长持，杠杆ETF对于单边表现可能大于原来初始杠杆，对于震荡剧烈的情况，可能长持不能体现杠杆功能。若短持日内，基本是与挂钩ETF比较精准。因此，对于杠杆ETF，不仅要分析未来涨跌，还需要分析是单边涨跌还是震荡涨跌，这十分重要。这点也是杠杆ETF相对传统B级的很大区别。

　　(四)：杠杆的稳定性：传统分级B随着涨跌，杠杆是变化的，杠杆ETF保持日内恒定。因为保持恒定就每天调整操作，助涨助跌的同时成本也偏大。

　　(五)：投机或投资角度：从传统分级到多空到杠杆ETF，这个过程去看，投机性逐步增强，投资性逐步减弱。从金融工具的属性去看，传统分级是类金融工具，而杠杆ETF是偏纯金融工具了。从发展趋势去看，衍生品的发展，进一步稀释了传统分级的稀缺性了。这点是没有疑问的。