新浪仓石研究中心

　　李骏

　　基金简称：

　　招商双债增强A(基金代码：161717) 发行日期：2013/3/6~2013/3/13

　　招商双债增强B(基金代码：150127) 发行日期：2013/2/20~2013/3/5

　　基金类型：

　　债券型－稳健债券型

　　投资范围：

　　固定收益类资产(含可转债)的投资比例不低于80% ，其中对可转债及信用的投资比例不低于基产金对可转债及信用的投资比例不低于资产70%。

　　不从二级市场买入股票，因通过发行、行权、可转债等原形成的比例不超过基金20%。

　　综合来看基金为可投资可转债的稳健债券型基金。

　　业绩比较基准：60%×中债综合指数收益率+40%×天相可转债指数收益率

　　基金经理：

　　张婷，女，武汉大学[微博]管理硕士。曾任职于中信基金以华夏基金[微博]管理有限公司，从事债券交易、研究以及投资相关工作2009年加入招商基金，曾任招商安泰系类基金的基金经理(招商安泰股票，一般股票型，任职时间2010/2/12至2012/11/7，任期回报-29.88%，排名同期同类基金170/191；招商安泰平衡混合，稳健混合型，任职时间2010/2/12至2012/11/7，任期回报-19.88%，排名同期同类基金36/45)，现任招商安泰债券基金经理(纯债债券型，任职时间2010/2/12至今，任期回报A类19.38%，B类17.85%，排名同期同类基金1/6和2/6)，招商安本增利债券基金经理(激进债券型，任职时间2010/2/12至今，任期回报17.67%，排名同期同类基金9/55)。

　　综合来看张婷固定收益方向的历史业绩较好。

　　基金公司：

　　招商基金管理有限公司，2002年12月成立，2012年4季度末，管理规模553.1684亿元，排名全部基金公司第18位。招商基金管理的纯债债券型基金最近1年(2012年1月~2013年1月)的平均收益为4.14%，排名同期基金公司3/7；近3年(2010年1月~2013年1月)的平均收益为15.57%，排名同期基金公司1/4；稳健债券型最近1年(2012年1月~2013年1月)的平均收益为10.37%，排名同期基金公司6/45；近3年(2010年1月~2013年1月)的平均收益为18.91%，排名同期基金公司7/37；激进债券型基金最近1年(2012年1月~2013年1月)的平均收益为2.71%，排名同期基金公司41/46；近3年(2010年1月~2013年1月)的平均收益为7.60%，排名同期基金公司18/35。张国强为招商基金固定收益方向历史业绩排名同期同类基金前10%的优秀基金经理。

　　综合来看招商基金固定收益方向的历史业绩较好。

　　托管银行：农业银行

　　基金的分级：

　　基金合同生效之日起2年内，分级为低风险的招商双债增强A和杠杆类的招商双债增强B两类份额，基金资产合并运作，两者的份额配比原则上不超过7：3，到期合并转为LOF基金：招商双债增强债券。

　　募集时的发售规模上限为15亿元(不含认购资金在募集期产生的利息)，其中，招商双债增强A的发售规模上限为10.5亿元，招商双债增强B的发售规模上限为4.5亿元。招商双债增强B先发行，采用到点而结束认购，末日比例配售的确认原则，招商双债增强A后发行，由B的实际募集份额按照不超过7/3确定认购上限，采取全程比例配售的确认原则。

　　【招商双债增强A】场外固定收益份额，约定年基准收益率=MAX[4%，金融机构一年期存款基准利率+1.3%] (目前为4.3%)，约定收益略高于同类品种平均水平(均值为4.17%)，每6个月开放一次，接受申购与赎回，同日折算净值归1。开放日正逢3月、9月初是资金面不紧张的时候，会缓解较大赎回风险带来的流动性冲击，但相比目前期限在100天内的人民币理财产品预期收益率均值4.36%，收益率相当，有一定吸引力。

　　【招商双债增强B】杠杆份额，2年封闭运作，初始杠杆3.33倍，封闭期为3年，在深交所申请上市。综合融资成本为4.3%+0.6(管理费)+0.2(托管费)+0.3(A类销售服务费)=5.4%，期限2年，B类的融资成本和同类基金平均水平持平。目前同类的分级债券B类折溢价幅度不大，2年期AA企债的到期收益率在4.8856%，3年期AA企债的到期收益率在5.1486%，买入并持有策略和融资成本有年化0.3~0.5%的差，B类能否在较短的分离期实现超额收益需要基金经理有较好的投资能力。

　　仓石短评：

　　综合来看基金为可投资可转债的稳健债券型基金。分级运作2年，张婷固定收益方向的历史业绩较好，招商基金固定收益方向的历史业绩较好。A类约定收益=MAX[4%，金融机构一年期存款基准利率+1.3%] (目前为4.3%)，略高于同类品种平均水平，和同期限银行理财收益的平均水平相当，有一定吸引力。B类能否在较短的分离期实现超额收益需要基金经理有较好的投资能力，上市折价或溢价的幅度都不会太大，对较高风险承受能力的投资者有一定吸引力。