高级分析师 王广国

　　助理分析师 伍彦妮

　　基金投资价值分析报告       

　　国联安精选：风格灵活，基金经理综合投资能力强

　　在刚刚过去的2012年，A股市场小幅上涨，国联安基金[微博]公司主动权益类基金整体净值增长了14.57%，在同业64家基金公司中位列首位；基金公司投资总监魏东先生领衔管理的国联安精选基金净值增长了21.27%，在股票型基金中排名第5。是什么原因导致国联安精选基金获得突出的业绩？该基金业绩是否能够持续？该基金适合什么样的市场风格？本文中，我们通过对基金的契约属性、历史业绩特征、业绩来源归因、基金管理人特点四方面进行深入分析，为投资者回答以上问题。

　　基金经理：投资经验丰富，长期业绩良好。国联安精选股票型基金由国联安基金管理公司的投资总监魏东先生领衔管理，基金经理从业和投资经验丰富，综合投资能力较强，近年来投资风格更加灵活。基金经理历史管理的基金长期管理业绩良好，中短期存在一定波动。

　　基金业绩特征：基金近两年业绩提升较快：国联安精选基金成立时间较早，历任2任基金经理，现任基金经理魏东，国联安精选成立以来至2010年业绩有所波动，2011年以后业绩显著提升，2012年业绩尤其突出，累计收益21.27%，同类型基金排名第5/273。基金在股票型基金中属于风险居中，收益较高的品种；从适应的市场风格来看，基金在成长、价值和平衡风格市场中均有中等以上的表现，在震荡市中的表现好于在单边市中的表现。

　　业绩归因：择时选股贡献收益，管理人综合能力较强。从业绩来源上来看，国联安精选在选股和择时方面均对业绩有正贡献。择时方面基金善于在证券交易中感知市场情绪，并结合宏观经济基本面把握市场趋势，基金在仓位调整上果断且幅度较大，近两年的择时对业绩的正贡献明显。在行业配置上，基金调整较灵活，目前核心持仓以金融、地产和电子为主。基金经理具备一定个股挖掘能力，2012年重仓的欧菲光、上海家化等对业绩贡献较大。

　　基金公司：2012业绩突出，投研团队日趋成熟。从基金公司上看，国联安旗下的权益类基金在2012年获得整体业绩同业第一的排名，难能可贵。基金的投研团队经过打磨，综合实力、对投资的转化力逐渐增强，投研团队逐渐进入上升通道。固定收益类产品方面，基金公司近三年产品净值平均增长了20.66%，同业排名4/55，较出色；中期虽有一定波动，但均保持在同业前1/2；短期来看，2012年固定收益类产品净值平均上涨了9.42%，同业排名12/57。

　　风险提示：国联安精选为股票型基金，适合具有较高风险承受能力的投资者持有。

　　1.

　　概况：股票型基金，2009年规模提升较快

　　国联安精选是国联安基金管理公司旗下的一只主动管理股票型基金。基金成立于2005年12月28日，股票投资比例为净资产的60~95%，该范围在股票型基金中属于标准水平。基金风险等级为中高，适合于具有较高风险承受能力的投资者。在最新一期海通评级中，国联安精选被评为四星级股票型基金。

　　表1 产品基本信息

　　资料来源：国联安基金管理公司

　　从下图来看，历史上基金的规模除随着市场走势波动以外，在2009年6月后有较稳定的提升，从最初的10亿以下攀升至近30亿元，反映出持有人对基金现任管理人的信任。截至2012年12月31日，该基金规模为27.84亿，规模适中，较适宜管理。

　　图1 国联安精选历史规模

　　资料来源：wind

　　2.

　　基金经理：投资从业经验丰富，长期业绩较稳定

　　2.1基金经理从业超15年

　　基金业绩在很大程度上取决于基金管理人，而国联安精选的基金经理魏东先生为业内资深人士，从业经验丰富。魏东经理从业超过15年，曾任职于平安证券[微博]、国信证券、华宝兴业基金，积累了丰富的研究和投资经验，目前担任国联安基金公司副总经理兼投资总监职务。历史工作中值得一提的是，魏东先生曾担任华宝兴业交易部总经理，培养了一定的市场敏锐度，善于在证券交易中捕捉到市场情绪的变化特征，从而帮助判断市场趋势。

　　图2 魏东经理证券从业经验丰富

　　截至日期：2012年12月

　　资料来源：聚源，海通证券金融产品研究中心整理

　　2.2基金经理投资经验丰富

　　投资经验方面，魏东经理从2004年起开始管理基金，至今投资经验已超过8年，尽管已担任公司高管，但魏东先生依然把自己定位为业务型人才，在市场研究、跟踪、个股挖掘上仍然倾注了较多精力。魏东先生在投资经验上历任过华宝兴业和国联安两家基金公司，管理过的基金有宝康配置、华宝先进成长、国联安精选、国联安主题驱动，均为主动权益类基金，每只基金的管理时间都在18个月以上。他历经牛、熊市洗礼，积累了丰富的实战经验，业绩经受住了时间的检验。

　　图3 魏东经理投资经验较长  

　　截至日期：2012年12月

　　资料来源：wind，海通证券金融产品研究中心整理

　　注：投资年限为管理公募基金的年限

　　2.3基金经理长期业绩较稳定

　　长期：历史管理四只基金任职期业绩均位于中游及以上

　　具体来看基金经理业绩，从任职期业绩及排名来看，基金经理长期业绩较稳定，四只基金的任职期业绩排名均位于中游及以上水平。尤其是管理宝康配置基金和国联安精选时业绩较好，管理宝康配置60个月累计净值增长率达到218%，同业排名接近前1/3；管理国联安精选39个月累计净值增长率同业排名同样接近前1/3。

　　表2 魏东经理历史管理基金业绩               截至日期：2012-1-11

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　中期：部分年份业绩存在波动

　　分年度情况来看，基金经理在历史上9个年度中，在2004年、2005年、2006年、2008年、2009年、2011年、2012年的7年中取得了排名中等及以上的业绩；在2007年的牛市和2010年的成长风格市场中表现逊色。总体来看，基金的仓位和风格是决定基金业绩排名的主要因素。在基金业绩较好的2005年与2012年，基金分别采取了大盘蓝筹和小盘成长的配置风格，契合当年市场环境，取得了较好的效果；而在基金业绩落后的2007年，基金由于过于超前地判断市场顶点的出现，提前降仓而损失了部分收益；在业绩落后的2010年，基金由于坚守了大盘蓝筹风格，不适应当年的成长风格市场环境，以致遭遇业绩落后。

　　表3 魏东经理分年度业绩

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　3.

　　基金业绩特征：近两年业绩提升很快，风格灵活

　　3.1长期业绩：成立以来正向超额收益明显

　　国联安精选自2005年12月成立以来历任李洪波、魏东、施卫平三位基金经理。基金共分红7次，截至2013年1月18日净值为0.8540，累计单位净值为2.6980。成立7年多以来净值累计增长了246.35%，年化收益19.23%，为持有人带来了不错的收益。超额收益方面，基金相对于沪深300累计超额收益为64.52%，年化超额收益为3.43%。

　　表4 国联安精选历任基金经理业绩

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　表5 国联安精选成立以来业绩                              截至日期：2013-1-18

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　3.2中期业绩：近两年业绩提升，2012业绩较突出

　　分年度来看，历史上国联安精选的业绩波动存在较大波动，存在一些年份业绩落后。基金2011年以来业绩逐步提升，2011年、2012年分别取得了111/231和5/273的同业排名。

　　表6 国联安精选每年业绩

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　3.3风险特征：在股票型基金中风险适中

　　为衡量国联安精选的收益波动程度，我们对股票型基金计算周收益率标准差，时间区间选取现任基金经理魏东先生管理以来。从下表中可以看到，国联安精选的收益波动性在同类型基金中处于中游水平。从夏普、詹森、特雷诺指标可以看出，其风险调整收益也处于中等及以上水平。

　　表7 国联安精选风险调整收益

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：统计区间为2009年9月30日至2012年12月31日

　　海通证券金融产品研究中心根据基金的历史业绩数据计算出基金的收益特征，在风险收益风格箱中，国联安精选处于中等风险高收益单元格内；在收益稳定性风格箱中，国联安精选处于高收益中等稳定性风格箱内，其中稳定性是指基金短期排名的稳定性。海通基金风格箱同样反映出基金中等风险较高收益的特征。

　　图4 国联安精选基金风险收益风格箱和收益稳定性风格箱         截至2012年12月

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　3.4风格灵活，震荡市较突出

　　从海通证券基金成长价值风格箱可以看出，国联安精选表现出较灵活的风格：从过去两年来看，在价值风格、平衡风格和成长风格的市场中，基金均能够战胜2/3以上的同类型基金；从过去两年来看，全市场中满足该条件的基金仅6只。从涨跌风格箱来看，基金在震荡市表现较突出；在上涨市和下跌市处于同业中游水平。

　　图5 国联安精选基金涨跌风格箱和成长价值风格箱               截至2012年12月

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4.

　　业绩归因：择时选股贡献收益，综合投资能力较强

　　为了深入分析基金的业绩来源，我们对所有主动权益类基金的基金经理根据T-M二次回归模型计算其业绩来源，包括战术资产配置(择时能力)、个股选择贡献和战略资产配置(平均仓位)水平三方面。结果显示，在273位主动权益类基金的基金经理中，国联安精选的基金经理魏东先生在三项数据的排名上都处于同业前50%的位置，选股和择时均为业绩带来正贡献，体现出基金较强的综合投资能力。

　　表8 基金业绩归因

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：统计时间为最近24个月，净值日期截至2012年底

　　4.1基金经理近年择时成效较高

　　根据T-M二次回归模型，近年来国联安精选表现出较强的择时能力。描绘出基金经理历任基金的季报节点仓位与沪深300点位如下图。可以看出，基金经理在大类资产配置上比较积极主动，早期比较经常对市场进行预判，较大幅度调整股票仓位。这种预判反应在仓位上在历史上有过正确和错误的时候，近年来正确择时的次数较多。具体来看，基金在2011年3季度将仓位由86.87%大幅降至62.01%，规避了四季度的大幅杀跌；四季度末再度提升至90.09%，分享了2012年1季度反弹初期的收益；而后又于1季度末大幅降至71.31%，几次仓位的增减变动都在20个百分点以上，为基金带来了较多超额收益，反映出基金经理果决、前瞻的仓位控制风格。最新的2012年四季报显示，基金仓位已由3季度的76.31%增加至92.98%，为基金在2012年12月及2013年1月贡献了较大收益。

　　图6 魏东经理管理基金仓位变动(%)                     截至日期：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4.2行业配置顺势而为

　　我们将国联安精选在魏东先生管理期间的季报三大重配行业提出，计算其加权平均收益率，并与同期上证综指涨跌幅比较如下图所示。可以看出，基金行业配置偏右侧。具体来看，在所选出的13个季度中，季初的三大行业涨跌幅多数时候不能跑赢本期上证综指的收益率，仅2009年4季度、2011年3季度、2012年的2、3季度取得了正向的超额收益。但从季末的三大重配行业来看，多数时候是本季度表现比较好的行业，多数时候具有正向超额收益。如在2012年2季度，基金提升了医药、食品、电子行业的配比，这些行业也正是2季度表现较好的行业。最新的2012年4季报显示，基金在四季度大幅提升了金融行业配比超过16个百分点，提升房地产行业配比超过9个百分点，充分分享了12月的蓝筹行情。

　　图7 国联安精选历史行业配置效果

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4.3个股选择贡献收益

　　个股选择方面，从国联安精选每季度的重仓股来看，其加权平均收益整体高于上证综指的收益率，在行业配置的基础上发挥了增强效果。如2009年三季报中的重仓股五粮液、鞍钢股份分别在2009年四季度大幅上涨了51.41%和41.09%，大幅超越市场指数。2012年以来，基金也挖掘并重仓了如上海家化、海康威视、欧菲光等的一系列牛股，表现大幅超越指数，对业绩贡献较大。

　　图8 国联安精选历史个股选择效果

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　持股风格由价值风格转变为灵活风格

　　值得注意的是，基金的持股风格在2011年发生了较大的转变。2011年前，包括基金经理在华宝兴业所管理的基金中，持股以大盘蓝筹股为主，核心配置行业主要有金融、房地产、机械、有色等。基于对中国经济结构转型发展趋势的判断，传统的投资品在未来发展机遇将弱于消费品和新兴产业，基金经理在2011年转变了投资思路，将核心持仓转向了消费品和高成长性个股，持有的消费品以医药、旅游为主，也持有一定的大众消费品，对白酒配置较少。成长风格的配置虽然在2011年底短期遭遇杀跌，但在2012年，该风格契合了市场的成长风格行情，基金业绩表现优秀。

　　更加值得肯定的是，基金经理并没有走入一味地挖掘成长股的另一个极端。在2012年4季度，基金在市场风格变化时坚决增持了金融、房地产行业的价值风格个股，这对于基金在4季度甚至整个2012年的业绩起到了重要作用。同时这也说明，基金目前的持股风格已由最初的价值风格转变为较灵活的风格。

　　从长期来看，消费品+高成长性个股的核心配置契合中国经济发展方向和趋势，坚持该风格有望从长期来看取得正向超额收益。另外，基金在风格轮动时能够较好地把握节点，进行风格调整，从中短期来看也能够维持较稳定的业绩排名。

　　5.

　　基金公司：2012业绩突出，投研团队渐入佳境

　　国联安基金管理有限公司是一家中外合资基金管理公司。公司成立于2003年4月3日，由国泰君安证券股份有限公司与德国安联集团(Allianz AG)共同发起设立，二者各占51%和49%的股权。安联集团是目前世界上最大的保险集团，旗下的德盛安联资产管理公司和太平洋投资管理公司规模庞大，具有全球投资经验。

　　5.1近年来基金公司规模增长

　　截至2012年底，国联安基金公司旗下共管理17只公募基金，总规模为172.62亿元，在70家基金公司中排名第40位。从历史规模来看，虽然成立初期公司历经震荡较大，但近4年来公司规模稳步提升；除2011年由于A股普跌而规模下降外，其余年度均表现为规模上升。

　　图9 国联安基金公司历史规模

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：不含联接基金

　　从规模排名来看，2008年底至今由第49名上升至第40名，进步明显。从市场份额来看，基金从2008年以来也有翻倍的进步；近年来大型基金公司强者恒强，又有小型基金公司不断成立，市场份额翻倍难能可贵。

　　表9 公司规模近5年市场份额翻倍

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：规模统计不含联接基金

　　5.2产品线较完善

　　除规模稳步发展以外，国联安的产品线已较完善。目前旗下的17只基金涵盖了股票指数型基金3只，股票型基金5只，平衡混合型基金2只，偏债混合型基金1只，纯债债券型基金4只，债券指数型基金1只、以及货币型基金1只。可以说，国联安基金公司目前各风险等级产品具备；工具型与功能型产品俱全。

　　从产品成立时间来看，国联安早期产品以权益类功能型基金为主，包括平衡混合型基金、股票型基金和偏债混合型基金；今年产品以工具型基金为主，包括指数型基金、货币性基金、纯债型基金、债券指数基金以及分级基金等；这一特征也契合了当前的市场需求。值得一提的是，公司旗下指数型基金产品风格突出，3只基金分别跟踪价值风格的中证100指数，成长风格的中小板指数和周期风格的大宗商品指数，提供了丰富的配置工具。

　　表10 国联安旗下基金一览                                截至日期：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：ETF以及联接基金计1只基金，分级基金计1只基金，债券型基金A\B\C计一只基金

　　产品创新积极

　　此外，国联安基金公司在产品创新方面也表现出积极姿态。基金公司旗下拥有分级基金三只，包括指数分级基金两只与债券分级基金一只，其中国联安双禧100是我国成立较早的分级基金之一；ETF基金一只，跟踪上证大宗商品股票指数；偏债配置的混合型基金一只，全程风险预算，追求绝对收益；债券指数型基金一只，工具属性突出。创新产品对公司规模的稳定发展贡献较大。

　　5.3基金公司投研能力进入上升通道

　　国联安基金公司近年来规模的增长与其投研团队的培养密不可分。2009年6月引入了基金管理经验丰富、在华宝兴业基金管理业绩良好的魏东先生，担任总经理助理兼投资总监，并担任两只基金的基金经理，后担任公司的副总经理；2010年引入研究、投资经验丰富的韦明亮先生担任研究副总监，并管理两只基金，后担任公司的组合投资部总监；2011年引入从业经历丰富、研究积累深厚、历史投资业绩突出的王忠波先生，担任总经理助理与研究总监，并管理国联安优选行业基金。

　　三位行业资深的专业人士的加入，不仅提升了他们所管理的单只基金的业绩，而且在公司投研模式的优化、投研团队的整顿、投资纪律和激励上也带来了较大改变。研究上，国联安一方面充分利用卖方研究员资源挖掘投资机会与跟踪个股，每日收集券商强烈推荐的公司。另一方面，公司充分整合自身的研究员资源：依照“宏观引导行业，行业印证宏观”的理念，公司的13名研究员分为高成长、消费、周期三个小组，三个小组的组长与宏观策略分析师组成第四个团队——宏观策略小组，每周举行讨论会；另外，每周也召开新股及公司调研讨论会。在讨论时，倡导民主、开放的讨论风气，重点问题尽可能探讨透彻。另外，资深人士的加盟也大大降低了公司整体犯下致命错误的概率。投资方面，公司实行了较严格的考核制度，连续3～5个季度业绩落后可能就将面临换岗。

　　在三位资深人士的合作努力下，国联安公司投研团队的综合实力在2012年取得了提升。一方面，团队在各种活动的组织下成员更加熟悉、氛围更加和谐、相互信任度提升；另一方面，团队打造上开始有了发展侧重点，包括TMT团队配置3名研究员、医药行业配置2名研究员等。不仅如此，2012年，研究团队对于投资的转化效率得到了提升，宏观策略分析师吴兆银先生在2012年的策略观点为各位基金经理提供了重要参考。

　　5.4基金公司2012整体投资业绩突出

　　²  长中短期业绩均处于中等或以上水平

　　统计国联安基金公司的长中短期业绩如下表，可以看出，权益类产品业绩提升较快，长期业绩良好，中短期业绩更佳；固定收益类产品长、中、短期业绩均处于中上水平。权益类基金产品中短期业绩突出，2012年整体上涨了14.57%，同业排名1/64；长期业绩良好，近3年业绩同业排名17/60。总体来看，近两年来权益类产品业绩显著提升。

　　固定收益类产品方面，基金公司近三年产品净值平均增长了20.66%，同业排名4/55，较出色；中期虽有一定波动，但均保持在同业前1/2；短期来看，2012年固定收益类产品净值平均上涨了9.42%，同业排名12/57。

　　表11 国联安公司长中短期业绩排名                  截至日期：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：净值增长率采用绝对收益规模加权

　　权益类产品近两年业绩提升显著

　　分年度来看，可以看出，公司权益类基金近两年业绩提升明显，固定收益类基金产品业绩存在一定波动。在2007～2010年间，基金权益类产品业绩排名较中规中矩；2011年实现突破，进入到前1/2；今年以来表现突出，排名位于同业1/64。固定收益类产品存在一定波动，在2010年与2012年排名同业前1/3，在2011年业绩落后。

　　表12 国联安基金公司各年度业绩排名

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：采用分类评分算法，今年以来业绩截至2012-12-31。基金管理公司绝对收益分类评分是指基金公司管理的主动型基金净值增长率在同类基金中的标准分按照期间管理资产规模加权计算的平均值。这种方法更加严谨、科学，克服了在上述两类权益类基金评价时将股票基金与混合型基金等同处理，在固定收益类评价时将纯债债券和偏债债券基金等同处理的缺点。对于货币基金，统计规模时将货币基金规模打四折。

　　6.

　　综述及风险提示

　　国联安精选股票型基金由国联安基金管理公司的投资总监魏东先生领衔管理，基金经理从业和投资经验丰富，综合投资能力较强，近年来投资风格更加灵活。基金经理历史管理的基金长期管理业绩良好，中短期存在一定波动。

　　从基金业绩特征上来看，基金长期业绩中等，中期业绩良好，短期业绩突出，2012年取得股票型基金排名第5的成绩。基金的股票型基金中属于风险居中，收益较高的品种；从适应的市场风格来看，基金在成长、价值和平衡风格市场中均有中等以上的表现，在震荡市中的表现好于在单边市中的表现。

　　从业绩来源上来看，国联安精选在选股和择时方面均对业绩有正贡献。择时方面基金善于在证券交易中感知市场情绪，并结合宏观经济基本面把握市场趋势，基金在仓位调整上果断且幅度较大，近两年的择时贡献正业绩明显。在行业配置上，基金调整较灵活，目前核心持仓以金融、地产和电子为主。基金经理具备一定个股挖掘能力，2012年重仓的欧菲光、上海家化等对业绩贡献较大。

　　从基金公司上看，国联安旗下的权益类基金在2012年获得整体业绩同业第一的排名，难能可贵。基金的投研团队经过打磨，综合实力、对投资的转化力逐渐增强，投研团队逐渐进入上升通道。

　　风险提示：国联安精选为股票型基金，适合具有较高风险承受能力的投资者持有。

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