景顺核心竞争力投资价值分析

　　淡化择时 基金经理选股能力优

　　海通证券金融产品研究中心高级分析师 王广国

　　基本信息。景顺核心竞争力证券投资基金是景顺长城基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2011年11月20日，通过投资于具有投资价值的优质企业，分享其在中国经济增长的大背景下的可持续性增长，以实现基金资产的长期资本增值。该基金在契约中明确规定其股票仓位为60%到95%，其中投资具有核心竞争力的公司股票的资产不低于基金股票资产的80%。该基金自成立以来一直为双基金经理制，由余广和陈嘉平一同管理。

　　历史业绩优秀。自2011年底成立以来累计收益31.83%，超越同期上证指数37.93%，位居同类基金首位。2012年，以31.7%的收益居首。该基金2012年初快速建仓，为全年业绩奠定基础。下行风险控制较好，2012年最大月度回撤为5.09%，小于上证指数6.82%的最大回撤。风险调整收益较优，自成立以来的风险调整收益即夏普比率为24.36，也位于同类基金首位。基金经理历史管理业绩优秀，基金经理余广管理景顺能源基建期间获得了19.16%的收益，处在同类基金第二位，陈嘉平管理景顺优选期间也获得了19.13%的收益，处在同类基金前20%的水平。

　　投资风格。(1)精选“核心竞争力”成长股，景顺核心竞争力选股涉及的主题广泛，在选股上偏好业绩增长确定性强、具有核心竞争力的公司。(2)注重确定性成长，长期持有。该基金较少参与市场炒重组、炒热点、炒概念等波段操作行为，短期的因素非常复杂，也难以把握，长期视角更具确定性，坚持长期的价值投资。(3)行业分布上较为均衡，前三大行业的集中度低于同类基金平均水平，较为分散和均衡的行业分布使得基金业绩波动较小。行业布局在成长和价值之间进行了均衡权衡，布局偏左侧。(4)自下而上挖掘个股贡献超额收益，根据Fama业绩归因模型，景顺核心竞争力基金的选择回报为正，为基金贡献超额收益，自成立以来该基金选股能力位于同期同类基金首位。

　　基金公司。景顺长城基金公司目前共管理19只基金，截至2012年末资产规模达到399.43亿元(剔除ETF联接基金重复部分)，属于规模中等的基金公司。景顺长城基金公司综合的权益类资产管理能力处在中等水平，但近期提升较快。除了成立较早业绩较优的景顺内需、景顺优先等基金，2012年公司旗下涌现出一批业绩出色的基金，如景顺核心竞争力、景顺能源基建等。

　　风险提示：该基金为股票型基金，适合高风险承受能力的投资者。

　　1.产品基本信息

　　景顺核心竞争力证券投资基金是景顺长城基金管理公司旗下的一只股票型基金，成立于2011年11月20日，通过投资于具有投资价值的优质企业，分享其在中国经济增长的大背景下的可持续性增长，以实现基金资产的长期资本增值。该基金在契约中规定其股票仓位为60%到95%，其中投资具有核心竞争力的公司股票的资产不低于基金股票资产的80%。

　　该基金自成立以来一直为双基金经理制，由余广和陈嘉平一同管理。基金经理余广先生，银行和金融工商管理硕士，中国注册会计师。曾先后担任蛇口中华会计师事务所审计项目经理、杭州中融投资管理有限公司财务顾问项目经理、世纪证券综合研究所研究员、中银国际(中国)证券风险管理部高级经理等职务。2005年1月加入景顺长城基金公司并担任研究员等职务，自2010年5月起担任基金经理。具有9年证券、基金行业从业经验。目前兼任景顺长城能源基建股票型证券投资基金基金经理。  

　　基金经理陈嘉平先生，商学硕士，CFA。曾在台湾先后担任兆丰金控兆丰证券股份有限公司经济研究本部襄理、宝来证券投资信托股份有限公司总经理室副理、德盛安联证券投资信托股份有限公司投资管理部基金经理、金复华证券投资信托股份有限公司投资研究部资深副理；2007年11月至2010年6月担任景顺长城基金公司国际投资部高级经理职务。2010年12月重新加入景顺长城基金公司，历任研究员、资深研究员等职务；自2011年12月起担任基金经理。具有12年海内外证券、基金行业从业经验。目前兼任景顺优选股票基金经理。

　　表1 产品基本信息介绍

　　资料来源：景顺长城基金管理公司

　　2.历史业绩优秀

　　景顺核心竞争力自2011年底成立以来运作稳定，取得了不俗的业绩，成立以来累计收益31.83%，超越同期上证指数37.93%，位居同类基金首位。2012年，该基金取得了31.7%的收益，超越了所有主动管理的股票型基金。

　　表2  景顺核心竞争力历史业绩         截止日期：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　快速建仓，为全年业绩奠定基础。景顺核心竞争力2011年底成立，虽然处在建仓期，但该基金还是较好地把握了2011年一季度的一波行情。2012年1月和2月，上证指数分别上涨了4.24%和5.93%，作为处在建仓期的基金，景顺核心竞争力这两个月的涨幅分别为2.8%和10.2%，不但跟上了市场步伐还在二月份超越了市场涨幅，可见该基金在2012年2月份就已经快速完成了建仓，并且在建仓期就为全年优秀业绩奠定了基础。

　　下行风险控制较好。该基金下行风险控制能力较好，下图显示了该基金月度涨跌幅与上证指数的比较，在去年震荡市场中，该基金在上证指数下跌的月份中其跌幅均小于上证指数，在去年2月、10月甚至逆势在上证指数下跌时获得了正收益。以月度收益计算，该基金2012年最大回撤为5.09%，而上证指数去年的最大回撤为6.82%。

　　图1 景顺核心竞争力月度涨跌幅

图1 景顺核心竞争力月度涨跌幅

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　风险调整收益较优。除了单独考量业绩和风险，我们还综合考虑了基金的风险调整收益，景顺核心竞争力自成立以来的风险调整收益即夏普比率为24.36，也位于同类基金首位，显现了基金经理较强的风险控制能力和稳健的管理风格。

　　基金经理历史管理业绩优秀。虽然景顺核心竞争力成立时间较短，可追溯历史业绩有限，但管理该基金的基金经理管理其他基金的期限更长，基金经理优秀的历史管理业绩是该基金取得较好业绩的基础。除了景顺核心竞争力，基金经理余广还管理景顺能源基建，基金经理陈嘉平还管理景顺优选，基金经理管理这两只基金期间也获得了较好的收益。余广管理景顺能源基建期间获得了19.16%的收益，处在同类基金第二位，陈嘉平管理景顺优选期间也获得了19.13%的收益，处在同类基金前20%的水平。

　　表3  基金经理历史管理业绩        截止日期：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　基金经理投资风格。基金经理余广管理的景顺核心竞争力和景顺能源基建两只基金风格较为相似，都注重选股、偏好成长股，行业和个股分布相对均衡。基金经理陈嘉平管理景顺核心竞争力和景顺优选，这两只基金都显示出基金经理对高成长个股的偏好，重仓股有一定的重合，但陈嘉平管理的景顺优选在行业偏好上略有不同，该基金更偏好大消费类行业，如医药、食品、电子等行业的配置比例相对较高。

　　3.投资风格分析

　　景顺核心竞争力是一只选股为主的基金，较少参与市场热点，行业分布较为均衡，偏好长期持有具备核心竞争力且成长性较好的个股。Fama归因显示该基金选股能力为基金贡献了正收益，且选股能力处在同类基金首位。

　　精选“核心竞争力”成长股

　　景顺长城核心竞争力基金是一只选股型基金，选股涉及的主题广泛，在选股上偏好业绩增长确定性强、具有核心竞争力的公司。基金经理专注研究上市公司的基本面，结合宏观、行业趋势以及相对估值进行分析，选择具有核心竞争力、成长性公司，充分分享这些企业的高成长性。基金经理认为有核心竞争力的公司不仅在行业景气阶段获得比同业其他公司更高的盈利、更快的增长也能在行业处于困难阶段时具备较好的抗风险能力，甚至可以趁机兼并收购竞争力差的同行，扩大市场份额。

　　我们统计了景顺核心竞争力成立以来公布季报中前10大重仓股的持有季度及持有期内涨跌幅，在17只重仓股中持有期收益超越上证指数的有13只，超额收益最高的为洪涛股份，相比上证指数获得了48.14%的超额收益，其他超额收益较高的个股还有保利地产[微博]、大华股份、海康威视、索菲亚、兴业银行等。

　　表4 景顺核心竞争力重仓股超额收益

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：持有期假设季报中出现的个股下个季度持有，即如果一季报中包含的重仓股则其持有期为整个二季度，如洪涛股份出现一季报、二季报、三季报中，则认为其持有期为2012年4月1日到2012年12月31日。

　　进一步，我们考虑重仓股占基金净值的比例进而构建重仓股组合，该基金成立以来三期重仓股组合收益均能够超越市场，尤其是一季度组合在2012年二季度大幅超越市场，显示出在震荡市场中选股对基金收益的重要作用。

　　表5 重仓股组合超额收益

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：组合以重仓股的占基金净值比例加权。

　　注重确定性成长，长期持有

　　景顺核心竞争力较少参与市场炒重组、炒热点、炒概念等波段操作行为。由于短期因素非常复杂也难以把握，因此从长期视角寻找更确定性投资机会的投资理念更易获得较好的收益。该基金在投资上就践行了这种偏长期的投资理念，放弃对市场热点的追逐，坚持寻找具有确定性成长的个股并长期持有。

　　从该基金实际的投资操作中，我们看到该基金“不投机、只投资”的操作特征。例如2012年初始，在预期经济复苏的背景下，市场热点此起彼伏，尤其是有色、煤炭、地产等周期股表现抢眼，但观察景顺核心竞争力的一季报可以看到，该基金对市场热点行业轮动的参与度并不高。该基金在一季度重仓最多的行业反而是当时并不被市场看好的金融，此外机械、建筑、地产行业也保持了较高的配置比例。虽然一季度并没有较多的参与市场热点，但景顺核心竞争力依然取得了不俗业绩，一季度涨幅为13.69%，处在同类基金第二位。该基金一季度突出的业绩来源于精选高成长个股的成功策略，一季度重仓股囊括了一大批业绩不俗的牛股，如金螳螂、洪涛股份等2012年上半年涨幅均超过了50%。

　　表6 景顺核心竞争力2012年一季度行业分布

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　行业分布相对均衡  价值成长配比合理

　　景顺核心竞争力在行业分布上较为均衡，前三大行业的集中度(前三大行业股票总资产占基金股票投资总资产比例)在50%左右，低于同类基金平均水平。且前三大行业配置比例差异也不大，如第一大重仓行业占整个基金净值的比例始终低于20%，较为分散和均衡的行业分布使得基金业绩波动较小。

　　从行业分布看，景顺核心竞争力既布局了估值具备优势的金融、批零等行业，也持有较多电子、信息、医药等估值虽然较高但是成长性较好的行业，总体而言在成长和价值之间进行了均衡权衡。如下表所示，该基金在1季度就开始布局金融、地产等行业，属于偏左侧的配置，这两个行业为基金4季度的业绩贡献了较大的收益。

　　表7 景顺核心竞争力行业分布情况

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　自下而上挖掘个股贡献超额收益

　　根据Fama业绩归因模型，我们将基金的业绩回报分为选择回报和风险回报，选择回报代表选股能力的高低，风险回报代表资产配置能力的高低，数据显示在该基金经理任职期间，景顺核心竞争力基金的选择回报为正，体现出较为出色的选股能力，且该基金选股能力位于同期同类基金首位。风险回报也为正，排名处在同类基金前10%，代表该基金资产配置也贡献了一定的收益。

　　表8 景顺核心竞争力成立以来选股表现

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　4. 基金公司

　　景顺长城基金公司目前共管理19只基金，截至2012年末资产规模达到399.43亿元(剔除ETF联接基金重复部分)，属于规模中等的基金公司。景顺长城基金公司综合的权益类资产管理能力处在中等水平，但近期提升较快。除了成立较早业绩较优的景顺内需、景顺优先等基金，2012年公司旗下涌现出一批业绩出色的基金，如景顺能源基建、、景顺核心竞争力等。

　　表9 公司规模加权权益类资产收益率及排名         截至：2012-12-31

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　5.总结及风险提示

　　景顺核心竞争力基金成立以来取得了不俗的业绩，尤其是在2012年取得了31.7%的收益，超越所有主动管理股混基金。该基金实行双基金经理制，基金经理余广和陈嘉平还分别管理景顺能源基建和景顺优选，管理期间业绩也很优秀。从投资风格看，景顺核心竞争力是典型的选股型基金，较少参与市场热点，依靠精选具备核心竞争力且成长性确定的个股分享其成长收益，行业分布上相对均衡，兼顾成长和价值。Fama业绩归因显示该基金选股为基金业绩贡献了正收益，且选股能力位居同类首位。

　　风险提示：该基金为股票型基金，适合高风险承受能力的投资者。