2012年4季报之仓位分析

　　分析师：陈瑶

　　2012年4季度封闭式基金平均仓位为74.16%，股票型开放式老基金平均仓位为84.60%，混合型开放式老基金平均仓位为75.87%，QDII老基金平均仓位为88.59%。仓位变动方面看，各主动权益类基金加权平均股票仓位均较3季度末均有所提升，且整体以主动增仓为主，七成以上基金公司仓位提升，中小公司仓位变动差异显著。2012年4季度，经济回升趋势不断得到验证，市场反弹，投资者信心逐步恢复，基金整体情绪由悲观逐渐偏向乐观。我们认为，此轮市场反弹主要源自以下几个方面：一是，宏观经济数据连续4个月回暖，一定程度上修正了对我国经济的悲观预期；二是，对新一届领导就任后显示出对改革的极大重视，投资者对未来制度红利和改革红利赋以极大的期望，此外，城镇化主导下的经济刺激政策预期也是市场活跃的主导因素；三是，股市供求方面有所改善，投资者一直忌惮的大量新股发行从9月份开始减缓，12月份无任何新股上市；最后是QFII基金对低估值蓝筹品种表示青睐。基于以上原因，4季度各主动权益类基金整体均提升仓位水平，以主动增仓为主。具体分析如下：

　　表1 本季度及上季度各类基金股票仓位         单位：%

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：老基金为公布了本季度季报和上季度季报的基金，新基金是指首次公布季报的基金。

　　股票、混合型开放式基金中剔除QDII基金、指数型基金、偏债混合型基金和生命周期型基金。QDII基金中剔除FOF、ETF联接以及富国全球债券一只债券型QDII基金。封闭式基金中国泰金泰转型，在此次统计封闭式基金资产配置时予以剔除。

　　1. 股混开基仓位超80%，近六成基金主动增仓

　　2012年A股跌宕起伏，4季度，虽然9月经济数据已经转暖，但市场信心仍然不足，10月、11月市场继续下跌，在塑化剂催化下白酒股深度调整。12月初，受经济持续企稳以及改革红利预期的推动，A股迎来“绝地反弹”，在银行及地产股的带领下，水泥、基建、煤炭等大盘蓝筹股轮番登场。期间上证指数累计上涨8.77%，沪深300上涨10.02%，中小板指数期间下跌0.66%，创业板指上涨3.51%。

　　债券市场方面，在经历了3季度调整后，受宽松的资金面支撑及CPI再度回落至2%以下的配合，4季度总体平稳，收益稳中略升，表现平淡。但受股市上涨拉动，12月以来转债涨幅较为可观。期间中信标普国债指数累计上涨0.59%，中信标普全债指数上涨1.02%，中信标普企业债指数上涨1.45%，中信标普可转债指数上涨4.39%。

　　根据基金4季报数据显示，国内外各主动权益类基金的平均股票仓位均较3季度末有所回升，其中混合型开放式(老)基金仓位提升幅度最大，股票型开放式(老)基金次之，QDII基金仓位提升相对较小，但仓位绝对水平较高。具体来看，截至2012年12月31日，封闭式基金平均仓位为74.16%，低于混合型开放式老基金的75.87%，低于股票型开放式老基金的84.60%以及QDII老基金的88.59%。各类基金一致降低现金资产配置比重，债券资产方面，则是国内基金减持而QDII基金增持。

　　封基主动增仓，减持债券现金

　　为了具有可比性，我们对比2012年3、4季度都公布季报的封闭式基金的平均仓位，其平均股票仓位从上季度的71.78%提升至本季度的74.16%，增加了2.38个百分点。考察封基仓位提升的原因，根据2012年4季度中证800指数涨幅，如果封闭式基金持股不动，则在4季度末的股票仓位应该是73.35%，被动增仓1.57个百分点，而期末封基实际股票仓位为74.16%，即发生主动增仓0.81个百分点。同时我们也可以看到，本季度，封闭式基金较3季度分别减持债券和现金资产4.52亿元和0.95亿元，债券及现金资产占比分别较3季度末减少1.66和0.43个百分点。

　　股混开基仓位提升，近六成基金主动增仓

　　对比本季度和上季度均公布季报的主动股票混合型开放式基金，其加权平均股票仓位由上季度的77.46%提升至本季度的80.90%，增加了3.44个百分点，整体处于历史中高水平。其中，股票型开放式(老)基金加权平均仓位为84.60%，较上期增加2.78个百分点，混合型开放式(老)基金加权平均仓位为75.87%，较上期增加了4.30个百分点。我们根据2012年4季度中证800指数涨幅，假设基金持股不动，且认为申购赎回对于基金影响较小，推算出市场上股票型开放式(老)基金整体主动增仓1.64个百分点，混合型开放式(老)基金主动增仓2.73个百分点。

　　仓位分布方面，本季度和上季度均有六成以上股票、混合型开放式老基金仓位介于70%~90%之间，其中中高仓位基金数量最多，共202只，占比达40.81%。从仓位分布变动上看，股混开基仓位分布重心整体向高端偏移，高仓位及中高仓位基金数量有所增加，增幅分别为20.51%和32.03%，而中等及以下各档仓位基金数量不同程度减少，其中以低仓位基金数量减少幅度最大，达-70.45%。

　　具体变动方面，4季度市场上股混型开放式老基金中，约有63.03%仓位提升，50.10%的基金仓位变动在正负5%的幅度之内。假设基金持股不动，依据中证800指数涨跌幅推算其被动增减仓，再以此作为标准判断主动增减仓幅度，得出本期市场上各有57.58%、42.42%的基金进行主动增、减仓操作，整体上以主动增仓为主。

　　2012年4季度，经济回升趋势不断得到验证，市场反弹，投资者信心逐步恢复，基金整体情绪由悲观逐渐偏向乐观。我们认为，此轮市场反弹主要源自以下几个方面：一是，宏观经济数据连续4个月回暖，一定程度上修正了对我国经济的悲观预期；二是，对新一届领导就任后显示出对改革的极大重视，投资者对未来制度红利和改革红利赋以极大的期望，此外，城镇化主导下的经济刺激政策预期也是市场活跃的主导因素；三是，股市供求方面有所改善，投资者一直忌惮的大量新股发行从9月份开始减缓，12月份无任何新股上市；最后是QFII基金对低估值蓝筹品种表示青睐。基于以上原因，4季度各主动权益类基金整体均提升仓位水平，以主动增仓为主。

　　QDII增仓股票债券，缩减现金配置

　　4季度，美国股市围绕着财政悬崖问题的发展而波动较大，表现相对较好的是欧美热钱涌入较多的亚太股市。主要国家指数方面，美国标普500下跌1.01%，日本日经225指数上涨17.19%，香港恒生指数上涨8.72%，法国CAC40上涨6.64%，德国大宗商品方面，COMEX黄金下跌5.63%，NYMEX原油下跌0.40%。

　　在此背景下，本期QDII基金整体提升对于亚太股市，特别是中国香港地区的配置，基金整体规模小幅扩张，净资产较上季度增加约为3.71%。股票资产方面增加了19.56亿元，平均股票仓位从87.12%提升至88.59%，增加了1.47个百分点。债券资产方面，QDII债券规模增加0.69亿元，增幅为12.22%，占比增加0.11个百分点，幅度为8.21%。另外，QDII银行存款资产及占比分别缩减13.75%和16.84%。

　　新基金建仓速度较上期有所放缓

　　首次披露季报的新基金多为股票型。整体上看，9只股票型开放式新基金和3只混合型开放式新基金的平均仓位均远远低于老基金，分别为68.32%和66.45%。股票型新基金建仓速度较快，5只股票型开放式新基金仓位在75%以上，3只混合型开放式新基金中，仅民生加银红利回报一只仓位达到70%以上，其余2只新基金仓位在30%附近。建仓较慢。QDII方面，4只基金(不含ETF联接)首次披露季报，平均股票仓位为77.90%。

　　表2 本季度各类股票与混合型基金股票资产及仓位的变化           单位：亿元

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：老基金为公布了本季度季报和上季度季报的基金，新基金是指首次公布季报的基金。

　　股票、混合型开放式基金中剔除QDII基金、指数型基金、偏债混合型基金和生命周期型基金。QDII基金中剔除FOF、ETF联接以及富国全球债券一只债券型QDII基金。封闭式基金中国泰金泰转型，在此次统计封闭式基金资产配置时予以剔除。

　　2. 七成以上基金公司仓位提升，中小公司仓位变动差异显著

　　从基金管理公司来看，4季度股票仓位(加权平均，其中股混开基不含指数基金、QDII、偏债混合型和生命周期混合型)最高的前五位基金管理公司分别为浦银安盛91.20%、长安89.67%、汇丰晋信89.16%、华泰柏瑞88.92%和新华88.69%，5家公司均为本期新进重仓前5位。股票仓位(加权平均)最低的前五位基金管理公司分别为国金通用32.39%、德邦45.62%、金元惠理59.02%、天弘59.50%和财通67.68%，其中仅金元惠理外，其余4家均为本期新进轻仓前5位。

　　股票仓位变动方面，为保证可比性，我们仅对比本期和上期均公布季报的股混型基金数据。4季度七成以上基金公司仓位提升。增仓前五位基金管理公司分别是安信57.41%、中银21.02%、长盛17.17%、富安达16.37 %和纽银梅隆西部15.46%；减仓前五位的基金公司依次是天弘-24.81%、万家-11.17%、华商-9.33%、财通-8.14%和中欧-7.77%。

　　表3  本季度各基金管理公司加权平均股票仓位的变化

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：仓位变化=本季度末仓位-上季度末仓位

　　股票仓位绝对水平以本季度公布报告的基金为统计对象，股票仓位的变化以本季度和上季度均公布报告的基金为统计对象

　　统计样本为股票和混合型基金(剔除指数基金、QDII基金、偏债混合和生命周期型)

　　从管理主动型股混开基规模排名前十大的基金公司看(表4)，我们同样选择本期和上期均公布季报的股混开基，数据显示，本季度十大基金公司一致增仓。而主动增减仓方面，八家主动增、两家主动减，以汇添富基金公司主动增仓幅度最大，为6.16%，而华安基金[微博]公司主动减仓0.81%，领衔大型基金公司主动减仓。

　　表4 十大基金公司季度加权平均仓位变化情况

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　注：主动型股混开基指的是主动股票型、偏股混合型以及平衡混合型。