超配转债股票与杠杆叠加——关于年初以来债券基金业绩分化的简要分析

　　银河证券 宋楠

　　事件：

　　进入2013年以来，债券型基金业绩即已现明显分化。根据银河证券基金研究中心2013年1月14日的《中国基金业绩日报》表显示，当天全部债券型基金中日净值增长率超过1%的基金只数竟然达到63只(含债券分级子基金B级份额)，其净值的短期波动远超投资者对于债券基金的收益定位。其中，嘉实多利债券分级进取(B级)14日净值增长率为8.08%，大成景丰债券分级封闭(B级)14日净值增长率为5.52%，银华永泰积极债券(A类)14日净值增长率为3.06%。

　　事件分析：

　　我们认为，造成债券型基金近期净值波动显著的主要源于前期不同债基券种配置的巨大差异所致。

　　1、权益市场反弹拉高部分股票配比较高债基的收益。

　　造成1月14日部分债基净值畸高的原因之一，是当日大幅上涨的股市。A股市场在1月14日再拉长阳，主要指数日涨幅均愈3%-4%以上。而占据债基绝大部分数量的普通债券型基金，其投资范围中均有一定比例可配置权益市场。考察14日净值涨幅愈1%的债基中，股票占其基金资产净值比例平均达到9.22%(按照12年三季报数据进行统计，下同)，其中股票占比超过19%的债基达到7只。

　　2、可转债市场反弹带动高可转债配比债基的收益。                                             

　　除了股票之外，债基对另一类特殊券种可转债配比的差异，亦为近期债基业绩分化、收益波动加大的主要原因。

　　可转债不同于一般的债券，其兼具股性和债性双重属性，大多数情况下其风险特征显著大于传统债券。可转债经历了12年的调整之后，估值在低位水平徘徊已久。然而受制于持续低迷的股市，一直难有突出表现。而债券型基金则在12年即显现出对可转债配置比例的显著分歧，部分基金坚持高调配置可转债，配比高达90%以上的不乏少数；还有部分债基对可转债的配置比例微乎其微甚至为零，从而形成两种迥异的投资风格。然而直到12年末，随着股市的反弹，可转债的上涨空间亦被打开，其价格迅速攀升走出一波估值修复行情。两种风格迥异的债基其业绩亦呈现出差异。1月14日净值涨幅超过1%的债基，其可转债占基金资产净值比例平均高达56.96%。

　　3、不同类型债基风险收益特征差异显著，投资者需明辨。

　　债券市场品种丰富，不同券种风险收益特征均存在一定差异。如信用债易受信用风险和流动性风险影响，可转债具有股性其价格往往受股市影响较大。而当前债券型基金，细分券种的债基较少，大部分债基其投资范围整体相对仍旧较为宽泛，基金经理在资产配置和券种配置上具有较大空间。

　　这就造成了同一类型债基，由于基金经理策略判断的不同，其投资风格和风险收益特征亦可能相应出现较大差异。投资者在实际投资时，除了考虑基金过往业绩等因素外，还需着重考察当前债基券种配置和风格特征。