2012年12月25日 新浪仓石研究中心 高文杰

本文通过简单的业绩比较，看看基金中，多基金经理产品能否为投资者带来更佳的业绩回报，或者带来更小的业绩波动，结论是：多基金经理≠更佳回报。(多基金经理定义：一只基金有2位(含)以上基金经理共同管理)

一、阳光私募多基金经理产品表现平平

由于阳光私募公司基金经理、投研人员较少，且经常采取集体决策制，因此我们将同一私募公司有多位基金经理的均定义为基金经理产品，尽管这些基金经理可能分管不同产品。

截至2012年12月21日，432家阳光私募公司(包括券商等类型投资顾问)中56家为多基金经理公司，数量占比13%，和公募基金的15%相仿。

数据来源：新浪仓石研究中心 数据截止：2012年12月21日

注：取各区间起始点基金为多基金经理的产品；由于缺乏历史资料，假设现任经理从产品成立管理至今。

比较发现，多基金经理私募并未表现出更强的获利能力，从单年业绩看，也没有表现出更小的业绩波动，大涨大跌的年份波动甚至大于平均。看年度业绩，统计的5年中，多基金经理私募2输2胜1平(由于多基金经理产品样本较少，且私募公布净值日期不统一，因此比较跑赢沪深300的超额收益更真实)。

二、公募基金多基金经理产品业绩甚至逊于平均

1、多基金经理产品近4年 单年收益2输1胜1平

偏股型公募基金(统计对象：主动管理的股票型封闭式基金和一般股票型、激进混合型、稳健混合型开放式基金)中，70只被多基金经理管理，在去年10月份之前成立的样本偏股基金中占比15%。

看业绩，近4年多基金经理基金并没有表现出特别的业绩优势或者劣势，大部分年份的平均业绩表现和平均业绩不相上下，年度平均收益差不超过2.5%，见下图：

数据来源：新浪仓石研究中心 数据截止：2012年12月21日

注：取各区间起始点基金为多基金经理的产品；由于数据为截面数据、缺乏历史资料，故统计不追溯历史中阶段性为多基金经理、现为单经理的产品，缺失了部分数据。

其中，2009年二者业绩相仿，2011年、2012年以来，多基金经理基金均小幅跑输平均水平，仅2010年跑赢平均值2.24个百分点，2输1胜1平。

2、近3年市场适应性更差

近3年，若将每季度市场表现分为上涨、震荡、下跌三种形态，对应形态下不同基金的业绩做一排名百分位。多基金经理偏股基金和全部偏股基金的业绩排名百分位分别如下(越大代表业绩排名越靠前)：

统计结果表明，多基金经理基金尽管年度业绩和平均水平不相上下，但市场适应能力不敌整体水平。在三种不同市场形态下，多基金经理基金表现均差于偏股基金整体水平。

3、原因揣测

撇开多基金经理的平均水平，看其冲击榜首的能力，近3年，70只中仅2只排名偏股基金前10%，仅7只排名偏股基金前20%，冲击榜首的能力也不如单一基金经理的产品。业绩持续优异的多基金经理产品，如泰达宏利成长股票，可谓凤毛麟角。

究其原因，公募基金设置多基金经理，或由于规模过大、不得不分人管理，或出于“老带新”考虑——预备老人离职或为新人另立门户积累业绩，或由于策略/投向多元化需要不同方向专才配合。然而，纳入统计的70只多基金经理的公募基金2012年三季末平均规模为20.92亿元，反而小于偏股基金总样本的平均单只规模21.74亿元，可见大部分基金设置多基金经理，并非出于规模压力。从近年并不特别出色的业绩看，因为人事变动的考虑而设置多基金经理、多基金经理配合不默契无法“1+1﹥2”可能是产品无法斩获超额收益的主因。

结语：通过比较发现，无论是公募基金，还是阳光私募，其多基金经理产品均未印证“三个臭皮匠顶个诸葛亮”，单年业绩并未表现出明显优势、和平均水平不相上下；也都并未表现出更小的业绩波动，业绩波动甚至略微更大一些。投资者可忽略“是否多基金经理”该项考察。

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