社保基金“腾挪有道”

　　■本报记者 张 歆 

　　半年多以来，在A股市场加速建仓的不仅仅是QFII，全国社保基金通过各种途径加仓的速度也不慢。

　　在对待银行股的策略上，全国社保基金放弃了一度A股和H股多点开花的布局，而是在H股市场减持，转手增仓A股。据《证券日报》记者统计，从6月初以来，全国社保基金减持工商银行H股17亿股，套现约80亿港元；从2011年以来，全国社保基金合计减持逾52亿股工商银行H股和25亿股中国银行H股，合计套现约360亿港元。与之相对应的是，全国社保基金为今年8月溢价认购交通银行合计斥资85.45亿元人民币和79.16港元，约合183亿港元，而该项认购的估值背景是交通银行已经跌破净资产。

　　持续减仓工行中行H股

　　港交所披露易数据显示，从2011年3月至2012年12月13日，全国社保基金已经至少减持了逾52亿股工商银行H股，减持次数超过8次，持股比例由超过18%，降至11.99%；至少减持25.11亿股中国银行H股，减持次数超过4次，持股比例由超过14%降至不足10%。本报记者统计发现，全国社保基金从工商银行H股套现约270亿港元、从中国银行H股套现约90亿港元，合计套现约360亿港元。

　　而且，对比以往年份全国社保基金的持股比例来看，2012年其减持工商银行的速度较快。今年2月以来至今的10个月，全国社保基金对工商银行的的持股比例至少下降3%，2011年全年下降也为3%，而2010年，全国社保基金的持股比例下降为1%左右。

　　中国银行方面，全国社保基金的持股比例在2010年和2011年同样分别下降1%和3%左右，但是今年2月以来，持股量比较平稳，即使有下降也肯定未达到1%的披露要求。

　　与行业景气度下滑无关

　　对于全国社保基金的减持，有媒体认为是“内地经济增速放缓及正在推进的利率市场化改革均对银行股盈利形成负面影响”，也有人认为，“社保基金是逢高减持”。

　　从市场的操作层面看，这些说法无疑有一定的道理，但值得一提的是，全国社保基金的减持趋势是从工商银行和中国银行上市后就开始的，期间中国银行业经历了2007年的快速增长、应对了2008年和2009年的全球次贷危机、在2010年和2011年又保持了行业的快速利润增长，甚至被质疑为“暴利”，直至今年才出现了银行业的景气度下滑。

　　数据同样显示，2007年以来社保基金减持基本都是采取二级市场这种相对缓和且低调的方式，而非通过大宗交易，且每次减持的数量较小，减持比例均不超过减持前持有量的0.3%。若真是看空中国银行业，肯定要追求出手快，强调干净利落。

　　市场人士曾对《证券日报》记者表示，其更倾向将全国社保基金的减持解读为社保基金以战投身份参股中资银行后的一种正常后续操作，或是为执行某一原先设定资产配置比例进行的一种既定操作，并无特殊深意。

　　首先，社保基金属于典型的风险厌恶型投资者，对各行业的资产配置均设有目标比例，然后会通过一系列买卖操作逐步向目标比例靠拢。2010年末，社保基金对中资银行的投资至少包括：中行(H 股，108.98亿)、工行(H股，156.59亿)、农行(A股，97.97亿)、交行(H股，55.55亿)，以2010年12月31日收盘价计算，价值约1783亿元，单一行业投资占社保基金总资产(2010年末8566.90亿元)的比例已经达到21%，这一比例很可能已经超过社保原先设定的银行资产目标配置比例。因此，全国社保基金从2011年以来，略微加快减持速度也很合理。

　　其次，作为财务型战略投资者，社保基金减持中资银行H股也可能是为了锁定收益。工商银行和中国银行上市时的境外机构投资者近年来纷纷减持，虽然各自背后深层次的原因不一，但主要都是实现“获利了结”。全国社保基金作为财务型战略投资者，不可能永远保持高持股比例不变，必然要采取对市场影响较小的方式逐步退出，每年减持一定份额的股权自然是不二选择。

　　第三，港股市场运行的是做多做空的双向机制，全国社保基金及时获利了结也十分必要，不然就会沦为为境外投资者做空“买单”。工商银行和中国银行的H股估值经历了比较大的反复，由相对于A股折价到溢价再到折价，境外大小机构反复借双向机制玩波段，这一点从全国社保基金的减持价格波动也可以看出一二。以工商银行为例，其2010年披露的一笔减持价格为6.3港元/股，2011年披露的几笔减持价格则在4.92港元/股-6.24港元/股之间波动，2012年披露的减持价格在4.5港元/股-5.6港元/股之间波动。

　　第四，从历史经验看，全国社保基金减持操作之后银行股并不一定就会趋势性下跌。例如，2011年3月1日社保基金减持工行H股之后，工行H股仍然继续上涨，减持时点仅处于上升趋势中的1/3位置。

　　转投A股银行

　　事实上，全国社保基金减持H股或许恰恰是为了转向A股。据媒体报道，全国社会保障基金理事会理事长戴相龙11月底曾表示，2012年由于A股市场低迷，影响整体投资，预计2012年全国社保基金投资收益率可达到5%左右，并相信2013年股市会更好。

　　事实上，2012年全国社保基金对A股银行的参与力度也不小。

　　数据显示，交通银行今年8月以4.55元/股向7名特定投资者非公开发行65.42亿A股，其中，财政部认购25.30亿股，社保基金认购18.78亿股，平安资产认购7.05亿股，上海海烟认购4.40亿股，浙江烟草认购3.30亿股等；锁定期均为36个月。同时，拟以5.63港元/股定增58.35亿H股，其中，财政部认购为7.59亿股，汇丰银行认购为23.56亿股，社保基金认购为14.06亿股，Best Investment认购2.76亿股等。

　　全国社保基金参与认购的股权，无论是A股的认购价格还是H股的认购价格都高于目前相关二级市场的市价，属于典型的溢价认购，且相关机构投资者又放弃了派现除权对认购价格的下调影响，其背后对交通银行的支持意图不言而喻。据记者计算，全国社保基金为本次溢价认购合计斥资85.45亿元人民币和79.16港元，合计约合183亿港元。

　　“不要把社保减持工行中行H股总理解为社保不看好行业发展，其实社保降低H股仓位是很正常的，港股市场是可以直接做空的市场，盲目坚守持股线反而会给海外资金的恶性做空以可乘之机”，市场人士对记者表示，“相反，社保基金完全可以把套现的钱再拿回来支援A股，尤其是破净的银行股。”