受到限制“三公”消费、经济下滑等诸多因素影响，白酒股很难延续高成长神话。但从长期看，受益于收入分配格局调整、消费升级和估值水平，投资价值仍然存在。

　　本刊记者 张学庆

　　白酒塑化剂风波并没有因酒鬼酒(000799)完成整改而消散。自11月29日，有网友曝出购买茅台酒送往香港检测之后，茅台股价一路狂泻。经过一周时间的等待，网友在12月9日晚间发布了检测结果，称茅台酒中含塑化剂超标。

　　含塑之争

　　网络ID为“水晶皇”的香港投资者9日在网上公布了此前他个人送检的茅台酒检测报告。这份报告显示，其所购买的茅台酒中，含邻苯二甲酸二(2－乙基己酯)(DEHP)，含量为3.3mg/L。而在卫生部551号文件中，DEHP在食品中残留标准为不超过1.5mg/kg。

　　第二天，茅台紧急停牌，并在晚间发布公告称，公司产品塑化剂含量均符合卫生部有关塑化剂标准，并附有国家食品质量监督检验中心、贵州质量监督检验院及上海天祥质量技术服务公司的检测报告，以及企业部分内部图片。

　　公司对网友“水晶皇”公布的检测报告存有怀疑，包括检测方法和检测项目存在偏差、产品说明与实际产品不符等。

　　送检的不仅是“水晶皇”，新浪微博认证为“深圳东方港湾投资管理有限责任公司董事长”的但斌[微博]也在微博上称，将把自己收藏的茅台酒送香港检测，并秉承事实，公布结果。但后来但斌又称：“我们送检没有公信力，那就等国家出结论吧！”

　　12月12日，《第一财经日报》报道，该报记者在香港购得500毫升53度飞天茅台后，以3000港元聘请香港标准及检定中心有限公司(STC)进行检验。测试结果显示，包括DEHP等6种塑化剂均未在提交的今年10月23日出厂的茅台酒中检测到。

　　而茅台的检测报告并不是无懈可击，有人质疑茅台只是选择了部分产品拿给有关机构进行检测，自选产品具不具有代表性，结果是否真实可靠？如果将2011年前生产的产品拿去送检，结果会不会一样？

　　一时间茅台含塑风波迷雾重重。不过，茅台的股价在争议中下了一个台阶。从10月19日的253元下探至12月6日最低184元。股价的下行给茅台带来了巨大压力。

　　危机公关

　　为挽回影响，公司从多方面着手提升信心。12月11日茅台发布公告称，其控股股东在二级市场买入公司45.25万股，按市场均价计算，耗资约为9000万元。此外，公司还称未来半年集团将继续增持不超过1%股份。按200元计算，如果增持额度全部完成将耗资20亿元之巨。

　　分析人士表示，大股东在此时增持茅台股份，明显是想给投资者信心，托住股价。但实际上，塑化剂事件已经给茅台的品牌造成影响。目前，国家权威部门应该尽快出台白酒塑化剂的标准，只有这样，才能让行业健康发展。

　　在大股东力挺股价之际，贵州茅台更是通过召开媒体见面会来解释市场疑惑。贵州茅台董事长袁仁国在发布会上表示，成熟的投资者要对茅台有坚定的信心。“茅台历来以质量求生存，把质量当做茅台人的生命。”袁仁国介绍说，茅台酒的库房现在有120栋，每栋库存有6层楼，储存了14万吨基酒，“很多消费者给我们提出来，茅台储存了几十万吨基酒，为什么不拿出来卖？这样做我认为会使质量不稳定，这样做使我们的发展后劲不足，这样也不是科学发展，所以我们茅台酒从生产到出厂需要5年的时间，没有5年绝对不出厂，我们茅台以质量为生命。”他强调，投资者要有信心，不要惊慌失措。

　　随着一系列危机公关的展开，茅台的股价也重回200元高位。截至12月12日收盘，贵州茅台股价反弹至212元。

　　基金受伤

　　近期茅台股价的重挫，给重仓持有其股票的基金以重重一击。据财汇信息对基金三季报的统计，三季度共有306只基金重仓持有贵州茅台，比今年中期的267只大幅增加39只。这些基金合计重仓持有贵州茅台达1.53亿股，三季末重仓市值达377亿元。重仓的基金数量和重仓市值都位列基金重仓股首位，可谓是绝对的基金重仓股老大。

　　在持有茅台的基金中，大成中证内地消费指数基金持有茅台3.48万股，其市值占基金净值高达13.19%；招商上证消费持有50.48万股，占净值比为10.55%；博时第三产业、富国天益持有的茅台占净值比为9.95%。工银量化、富国天博、广发聚丰、工银消费、工银红利、国泰估值优势、长城消费、银华优势、国泰金龙、易方达消费行业和长城安心回报等基金重仓贵州茅台的市值均超过净值的9%。

　　从基金净值表现看，从10月19日至12月11日期间，大成中证内地消费、招商上证消费、长城消费的净值均下跌8%，易方达消费净值下跌10%，国泰估值优势下跌7.5%、广发聚丰、长城安心回报和工银消费净值分别下跌7.1%、6.9%和6%。

　　持有还是抛售

　　从酒鬼酒到贵州茅台，塑化剂风波给白酒股股东造成不小的损失，白酒股风光不再，有的基金已“溜之大吉”。一些基金经理认为，受到限制“三公”消费、经济下滑等诸多因素影响，白酒股很难延续高成长神话，三季度以来已适度减持了贵州茅台。

　　然而，行业研究员对白酒股依然钟情。国泰君安、国信证券、东方证券等券商维持对白酒行业的乐观评级，长城证券维持中性评级。

　　长城证券认为，塑化剂事件已经过去大半，但对春节销售是有一定影响的，主要是高端白酒，需要时间消化。塑化剂事件谈不上是食品安全问题，主要原因在于：一是白酒需要清澈透明，加塑化剂没有意义，因此不会是人为的；二是中国没有标准，国外也没有。白酒行业股价在明年3、4 月前继续受制于政策压力，难以出现超额收益；从长期看，受益于收入分配格局调整、消费升级和估值水平，投资价值仍然存在，继续看好茅台、汾酒等。

　　平安证券[微博]认为，市场现阶段对明年白酒行业担忧较大，甚至有投资者担心明年行业增速转负。回顾2011年和2012年，每逢年底投资者对次年白酒业绩成长的担忧都很大。结合行业的价格、量、库存综合判断，预计全行业营收明年仍可增5%~15%。考虑到行业正处于优秀公司市场份额快速提升的阶段，因此预计上市公司营收可增20%~30%，部分投资者可能太悲观了。

　　国信证券指出，就行业本身来看，经过本轮调整，白酒的静态PE(TTM)和相对大盘(沪深300)的估值溢价率，都处于历史底部。就基金博弈来看，由于四季度食品饮料行业已大幅跑输大盘，以及机构的整体减持，估计目前食品饮料股占基金股票的比例已经下降到不足10%。从估值和机构博弈上来看，目前食品饮料行业都是历史底部。

　　部分三季度重仓持有贵州茅台的基金一览表 数据来源：上海财汇信息