投资人不满投资策略被更改

　　杜丽娟

　　“正在开诺亚广发的会，进去要核名字身份，投资人静音，必须一个个提问。太有经验了亲。”11月8日，Mia_ChuChu在微博上感叹。

　　11月2日，正是Mia_ChuChu的一篇微博，引起轩然大波。Mia_ChuChu称其购买的2011年诺亚发行的广发基金的一款定向增发信托计划，在不经过投资人同意的条件下，随意更改投资策略。据《中国经营报》记者了解，他所说的产品正是陕国投、广发基金和诺亚财富共同成立的《陕国投-广发基金1-5号定向证券投资集合资金信托计划》。

　　据悉，这款诺亚的创新产品是其为高净值客户量身定做。在连续两个季度净利润大幅下滑之际，诺亚财富CEO汪静波曾表示，面对市场的挑战，诺亚财富采取了包括主动开发创新产品等一系列策略。

　　但主动开发的定制产品显然还需要更贴近投资者，且在业界人士看来：“作为第三方机构，并不能独立发行产品，这款定制产品实际上打的是‘擦边球’。”一位要求匿名的第三方研究机构人士表示。

　　质疑

　　在整个产品中，广发基金是投资顾问，陕国投作为受托人，诺亚是财务顾问，也就是说产品客户是诺亚的，诺亚起辅助作用，帮助客户推介产品，真正签约仍然是和陕国投，之后陕国投定向把钱投到广发基金专户中。

　　投资人的质疑点在于：并未经过其同意，产品的投资策略就被擅自更改。

　　据了解，Mia_ChuChu购买的产品于2011年成立。2011年9月26日， 陕国投、广发基金和诺亚财富共同成立了《陕国投-广发基金1-5号定向证券投资集合资金信托计划》，根据产品合同，资金重点用于股票大宗交易、上市公司定向增发。权益类资产比例范围为资产净值的0%~100%，其中参与上市公司定向增发投资的资产投资比例范围不高于委托资产的50%，在资金闲置时通过非大宗交易平台买入权益类产品的比例不超过资产总值的20%。

　　诺亚财富管理中心官方发言人王康告诉记者，这款产品是诺亚的创新性产品，主要投向大宗交易和向二级市场定向增发。“在整个产品中，广发基金是投资顾问，陕国投作为受托人，诺亚是财务顾问，也就是说产品客户是诺亚的，诺亚起辅助作用，帮助客户推介产品，真正签约仍然是和陕国投，之后陕国投定向把钱投到广发基金专户中。”

　　自2011年四季度大盘连续下挫，这款产品的收益尚属不错。截至11月4日，该产品收益为-1.23%，同期A股收益则为-8.37%。“一方面我们在定向增发项目选择上偏谨慎，另一方面股市的下跌也让许多价值股跌出了机会。因此，去年底账户算是‘逆市’完成了上述产品的定向增发。进入今年，经济下滑开始显现，上市公司盈利下滑严重，股市也大幅下跌。”广发基金相关人士表示，项目大多数集中在5~7月份，标的主要集中在公用事业、品牌服饰等低估值品种。

　　也正因大盘的持续下跌，上述产品的持有人也对既定的投资策略有过争议。

　　据王康介绍，2012年4月底，经全体持有人投票表决，通过对产品投资范围的修改，允许将投资大宗交易的50%范围更改为定向增发，即产品可以100%全部投资于定向增发。“面对大盘连续下滑，当时投资人大会上其实有2个动议，一是委托其他的投资人，二是清算产品做最后结算，但最终这两个决议都没有通过，最后根据合同规定，通过了对产品投资范围的修改。”王康说。

　　分歧

　　目前为止，整个产品唯一的变化，就是原来50%的定向增发现在改为100%，并没有新的二级市场投资。

　　那么，陕国投与广发是否有权力修改产品的投资策略？

　　“所有的事情都是按照合同办的，当然所有人的意愿不可能都一样，我们是按照合同来做。”陕国投相关人士对本报回应称，“作为定向类投资产品，是投向基金公司的专户，专户有专户的特点，是完全根据合同来约定的，投资方向的变更和调整，只要在合规的范围内都是可以的。”

　　王康也表示：“目前为止，整个产品唯一的变化，就是原来50%的定向增发现在改为100%，并没有新的二级市场投资。”

　　按照陕国投与诺亚财富的说法，更改定增比例合法合规，但却仍遭到了Mia_ChuChu的吐槽：“因为对二级市场毫无兴趣，并对专户没有信心，所以才会投大额和定增这样的1.5级市场且以信托形式发行的项目，现在产品的投资方向和策略完全违背初衷，且所有投资动作无细节纰漏。”

　　“当然所有行为都以合理的形式在进行，例如开了投资人决议，让投票之类的。投票没通过后又找出合同中一行不知道哪里的字说可以彻底改投资标的。”Mia_ChuChu说。

　　一直以来，高净值客户都是诺亚财富最核心的资源。诺亚财富以不停开设新网点的方式发展客户，诺亚财富拥有的注册客户数亦由2008年的6606位增至2011年的27144位，其中活跃客户(指通过诺亚财富购买理财产品的用户)也由2008年的1065个增至2011年的3095个，4年增长近200%。不过，截至今年6月30日，诺亚财富的总注册客户数为33927，其中二季度的活跃客户1475个。

　　与此同时，诺亚财富每客户平均配置额从2008年的296万增至2011年的730万元，但到了今年一季度，每客户平均配置额仅为560万元，而二季度则只有420万元。单个客户的产出减少，意味着诺亚财富需要寻找更多的优质客户。

　　在此背景下，为维护既有的客户群，诺亚在资产配置上需要开拓更广泛的市场。前述定增信托产品正是在此战略思路下创设以及调整。

　　但陕国投却不这么认为，上述陕国投人士称：“这个产品似乎没有什么特别之处，因为这类产品的波动比较大，创新型的产品我们公司倒是有一些，有些是定向增发的，有些是大宗交易的，但对这个产品没有做过多的研究。”

　　上述第三方研究机构人士也表示，目前对于信托产品的发行，政策一直并未对第三方放行，但是现实情况却是很多第三方机构因握有大量客户资源，转而寻找信托公司专门定制产品，借道信托公司发行，后期再通过自己的客户资源，完成整个信托计划。“整个过程中，信托公司其实只是第三方机构的一个通道，因此在产品风险管理上，信托公司虽然做到尽职，却始终不是自己开发的产品，后期难免出现资产管理风险。”

　　转型

　　我们明显感觉到我们的产品投放不足，特别是固定收益类产品。

　　实际上，诺亚开发此类定制产品的出现源于其业绩下滑的倒逼。

　　作为国内首家第三方理财上市公司，诺亚财富在过去5年，实现了井喷式的增长：营业收入由2007年的340万美元增至2011年的7636万美元，年复合增长率达到118%。但是，进入到2012年，诺亚财富的收益水平却持续下滑，第一季度、第二季度的净利润分别下滑了52.6%和30.7%。

　　究其原因，不得不提及其所赖以生存的盈利模式。一直以来，信托和PE产品是大多数第三方理财机构的主要业务产品。

　　据诺亚2011年财报披露，其产品结构主要为固定收益产品占比42.7%，私募股权基金占比48%，证券基金及其他的产品占比9.3%。实际上，作为诺亚财富支柱业务的固定收益产品，在当年已经表现出了颓势：2011年一季度、二季度固定收益产品规模分别为16.85亿元和26.86亿元；但从三季度开始，其规模开始停止增长，三季度为24.786亿元。

　　这背后显然和支柱业务的增量下滑有一定的联系。2012年，信托公司发展直销，券商、PE等加入财富管理战局……曾经的合作伙伴转身为实力雄厚的对手，给第三方理财机构带来很大压力。

　　此外，证监会发布券商创新11条，券商将加入金融产品全面代销的行列。翘华控股董事长兼总裁魏震维[微博]甚至在微博上表示：券商进入金融产品销售，第三方存在的基础不再，原来的夹缝都已经消失，这个模式宣告死亡。

　　汪静波此前在接受媒体采访时表示，今年二季度，我国市场上新增的房地产信托同比下降60%，同时PE市场的总募集规模21亿美元，同比下降超过90%。“我们明显感觉到我们的产品投放不足，特别是固定收益类产品。”

　　面对市场挑战，汪静波表示，“目前诺亚财富已经与一些领先的公募基金开始合作，比如推出高收益的公司债基金和短债基金。”

　　本报记者卢远香对此文亦有贡献