上投摩根核心优选拟任基金经理、上投摩根双息平衡基金经理兼研究副总监 孙芳

　　新浪财经讯 本期新浪基金经理秀栏目邀请到上投摩根核心优选拟任基金经理、上投摩根双息平衡基金经理兼研究副总监孙芳，就未来A股市场的的投资机会交流看法，以下为对话实录。

　　新浪财经：统计局最近公布了9月份包括前三季度的宏观数据，情况好于预期，因此现在有很多关于经济已触底的讨论，对此您如何看？您对后续经济走势如何看？为什么？

　　孙芳：9月份的经济数据公布之后超过很多人的预期，投资、消费、出口，各项指标的数据都非常好，可以说有很大的改善。我们差不多可以判断，三季度的宏观经济已经基本触底。但我们发现对经济改善提升最明显的是基础设施的投资，也说明政府在三季度以后放出来的项目和流动性，确实对经济起到了托底的作用。再往后看，由于去年四季度的基数比较低，今年四季度的各项数据同比增长也会比较好。不过，仔细分析经济增长的各个动力，我们觉得明年可能还会出现一些反复。

　　新浪财经：回到政策面特别是货币政策上，今年经历了多次降息和降存准，您预期接下来一段时间货币政策层面会有什么变化？

　　孙芳：7月份上次降息之后，其实市场上对央行持续进行降准降息有预期，一直到现在也没有兑现。央行通过拟回购释放流动性，从政策实施的效果来看，信贷、货币还是比较稳定的增长，效果比较好。结合9月份出来的最新宏观数据来看，还是相当不错的，获得了很大的改善。这些数据所反应的经济情况是比较良好的，而且我们要考虑到现在国内M2的绝对额已经差不多94万亿了，这样的情况下如果期待比较宽松的货币政策，我觉得不太现实。从央行官方的角度来说，他们对货币政策未来用的词语是“稳健”，我们认为会紧一点。从年初M2的增长目标来看，倒推未来几个月的信贷额，算出来的数据是比较小的。所以说，如果从现在看四季度，我们看到是货币政策方面是稳中偏紧的。

　　新浪财经：结合宏观面和政策面的判断，对接下来四季度乃至更以后A股市场的行情走势如何看？

　　孙芳：我们判断四季度的行情仍以震荡为主。而从现在市场已经出现一定涨幅来看，我们认为11月可能会有一定的回落，后面有一些压力。因为现在经济的背景还可能会在底部反复。像10到12月份，月度宏观数据上，同比也许不错，但从环比增速来看可能有些数据会回落。货币投放量来看，未来几个月可能也会偏紧。财政支出来看，绝对额和去年同期相比也不太宽松，这些都会导致市场面临一些压力。

　　但如果说10月份出现一定回落之后，市场又到了一个非常低的位置，我们觉得12月份之后会有一些机会。这些机会，结合过去多年的特点，比如像12月会召开中央经济工作会议将对未来经济发展定调，市场对此会有一些期待，有可能触发一些机会。另外，博弈的心态也有可能会触发市场进行一些风格转换，给一些新的板块带来机会。

　　新浪财经：上市公司三季报已经陆续披露，虽然有些超出预期，但整体情况不容乐观。根据您掌握的调研实际情况和三季报数据，哪些情况需要提起注意？哪些行业的机会比较明显？

　　孙芳：从三季度的业绩来看，我们可以看到上中游行业的利润比较差，估计是去库存导致的。整体来看，对我们公司研究部重点跟踪的股票进行内部统计后发现，非金融企业的一到三季度的累计增长还是负数。但是从单季度的情况来看，利润下滑的程度和中报差不多，也就是说这个利润下滑的势头基本止住了，和我们前面说的宏观经济基本触底比较一致。从行业或者是大的板块来看，刚才讲到上中游行业利润出现了比较明显的下滑，我们觉得四季度这种情况可能还会持续。也就是说，我们判断去库存阶段还没有结束。这反应到公司最后的经营上，年报也许不会太好。下游行业情况会好很多，三季报有一个板块近期出现不少高增长的公司，像白酒行业，我们认为四季度还可以保持这样的增速。其他消费类的板块，包括电子消费品板块，他们当中的一些优秀公司我们觉得未来在四季度、甚至明年的一季度还是可以保持比较好的经营状况。

　　从把握季报的机会来讲，对周期性的行业，尤其是上游行业，我们认为还是要看大趋势。如果大趋势没有出现扭转，之前的状况会继续延续下去。对下游来讲，分析个股更重要。

　　新浪财经：从基金投资角度，您怎么看待现在时点对基金投资品种的选择？

　　孙芳：无论从任何时点来看，合理的资产配置对投资者都至关重要。在辅以债券基金等固定收益产品降低资产整体风险度外，投资人目前可考虑吸筹股票型基金，因为整体而言，A股目前已处底部区域，未来上行空间大于下行空间。这种低点机会事实上也已经被QFII资金嗅到。证监会数据显示今年前8个月已新增46家QFII，超过以往任何一年。QFII加速入市，也从侧面反映A股已处于机构投资人的配置范围内。应该说，把握当前时点，低位布局配置股票型基金是明智的投资抉择。

　　新浪财经：上投摩根目前正在发行一只新的核心优选股票基金产品，作为上投摩根核心优选的拟任基金经理，您认为这只基金的特色是什么？将会如何操作？

　　孙芳：我们上投摩根目前正在发行一只股票型基金——上投摩根核心优选股票型基金。先为大家介绍一下这只基金的特点，这决定我们未来的投资风格。我们这个基金，和其他基金区别的地方，是契约要求80%的股票投资于上投摩根内部投研平台推荐的品种。

　　应该说，上投摩根的投研部过去两年经过团队整合，今年展现出非常突出的红利，可以用两个事实说明。首先，我们今年上投摩根多个股票型基金的目前业绩排名比较好，最大的因素还是得益于投研平台的良好运作。根据银河证券的数据，前三季度，我们公司主动管理能力排在全部基金公司的第五位。第二个事实，研究部有各个行业的模拟组合，过去六个季度，每个季度几乎都跑赢基准指数。

　　核心优选这只新的基金，这么一个契约规定可以让基金最大程度的受益于上投摩根投研平台的研究成果，最终应会呈现出波动度比较低、收益水平比较高的产品特征，比较适合投资者配置。当然，现在市场经历了很长时间的低迷，大家会担心我们基金未来的表现怎样，选择这个时点发行是否妥当？我想说，今年以来整个上投摩根的团队一直持续在做的一件事，就是通过积极研究公司基本面，来寻找好的投资品种，通过追求阿尔法规避市场整体风险。在目前经济未来不能看到明显趋势性往上机会的情况下，我们认为即便发行这样一只股票型基金，在这样的契约规定下，我们还是可以通过今年积累下来的丰富选股经验取得比较好的收益。

　　新浪财经：从了解来看，上投摩根核心优选基金的运作是小范围内择股，是不是主要操作重点会放在择时上面？

　　上投摩根孙芳：我认为，这个理解是不准确的。把择时作为一种主要的投资手段，在国内是比较难实现的，此前也没有哪只产品在择时方面有特别成功的经验。所以，核心优选的操作还是会发挥契约中所说明的投研一体化这个优势，以基本面为基础，进行行业配置和个股选择，当然仓位调整也是必须的，这也涉及到择时问题，一般当大的拐点出现时会进行择时，但应该不会成为主要的投资重点。

　　而且这只基金目前股票池有几百只股票，也不能算是小范围选股；其次，股票入池有多种来源，除了研究员基于自身行业研究所做出的推荐、基金经理本人也可以发起，公司投研一体的优势在这里也是一个体现。基金经理通过自己的经验、信息渠道、观察到的各种现象、甚至是关联行业的情况联想，都可能会发觉新的机会，那么就会推动研究员去做更深入的研究。最极端的情况是，如果研究员与基金经理意见不一致，那么首先可以通过听证会的方式来集体讨论是否入池，或者基金经理自行提供研究报告加入附加股票池。所以股票池的规定对核心优选来说，并不会构成限制，给基金经理提供的余地还是非常大的。

　　未来的投资风格、投资方向，我觉得还是以选股为主。会去选择一些契合我们经济转型长期方向的行业，在这些领域当中去寻找具备核心竞争力、有自己壁垒、可以获得持续增长的公司。

　　新浪财经：在未来两个月包括更长的时间，在A股市场最值得投资、或者你们要去投资的行业有哪些？

　　孙芳：1到2个月比较短，更长期来看，我认为选择消费类，和老百姓生活息息相关的，再加上新兴行业当中好的产业，在这些行业当中选择好的公司，我们相信不会错。我们也一直会关注一些周期性的行业是否到底，如果政府出台了超预期的政策，我们也会适当把握机会。

　　基金经理简介：

　　孙芳，上投摩根核心优选拟任基金经理，并担任上投摩根双息平衡基金经理兼研究副总监，9年投资研究经验，并在上投摩根从事投资研究工作超过5年。长期从事消费行业研究，历任商业、服装、地产、旅游等行业专家和消费组组长。