国内第一只国债ETF申报工作已进入实质性阶段，未来推出后国债ETF将具有国债期货现货标的的身份，在此领域其独有的作用是其他类型ETF所不具备的。

　　本文将从海外经验入手，分析国债ETF在国债期货交易中的投资价值。

　　1、中国国债现货市场基础较好，能够为期货市场活跃度提供保证

　　美国国债期货市场的运行通常有如下特征：10年期国债期货最活跃，其次是5年期，然后是20年期；到期月份最近的国债期货合约成交较活跃，往往是主力合约；到期月份越远，成交量越不活跃，甚至没有成交。

　　目前中国国债期货仿真交易只有5年期，从整体来看中国国债期货合约设计与美国有非常高的相似度。除了合约票面利率、最小变动价位等细节不同之外，单就可交割债券范围上看，我国国债期货可交割债券范围远远大于美国5年期国债期货。我国5年期国债期货可交割债券是剩余期限在4-7年内的国债，这类型债券在债市中规模占比较高。而美国5年期国债期货可交割债券仅为剩余期限为4.17年-5.25年内的国债。我们可以认为现券基础丰富，相应的期货合约越活跃。因此中国国债期货现货基础还是不错的。

　　2、目前利用国债期货进行期现套利存在流动性风险

　　期现套利策略，是国债期货最常用的套利策略之一。期限套利策略是利用最便宜可交割券(CDT)和国债期货之间的价差进行的套利。比如，当市场出现一定程度的基差时，理论上投资者可卖空期货合约，同时买入CDT，待到期时交割平仓获利。然而在实际投资过程中，由于流动性等原因，CDT却未必能够即时从市场中获得。

　　3、国债ETF有助于减少国债期现套利的流动性风险

　　利用国债ETF，可以在一定程度上减少不能即刻获得CDT的流动性不确定。当期限套利机会出现时，仍旧卖空期货合约，同时二级市场买入国债ETF，再赎回一篮子债券，留下CDT待交割。其余债券可二级市场卖出或者选择基差较大的再进行期现套利。不过，这里面还需考虑ETF折溢价水平、套利空间至少需能够覆盖溢价率等风险。

　　银河证券基金研究中心分析师 宋楠

　　(CIS)