2012年前三季度基金管理公司业绩点评：重新认识“木桶理论”，核心投研“长板”决定业绩空间

　　海通证券高级分析师 王广国

　　宏观经济的持续下滑(预期一季度见底，到三季度还没有见底)、企业盈利继续恶化、资金面的持续紧张以及央行持续逆回购替代降准降息等等一系列预期落空，4月份后市场缓慢下跌，预期的产生在于等待传统的“旧船票”。2012年以前以往的分析逻辑是“经济差，盼政策，政策出，市场涨”的循环，此一时，彼一时，2012年在失去对政策的依赖后市场在预期上涨、预期破灭中下跌。今年以来上证指数下跌5.15%，沪深300下跌2.24%，深证成指下跌2.69%，中证100指数下跌1.59%，中证500指数下跌2.05%，创业板指数下跌5.46%，中小板指数下跌0.72%。在不断下跌的市场中仍有部分基金管理公司取得了正收益，大幅超越市场。本文选择一些绩优管理公司进行分析，剖析获得良好业绩的原因。本文采取的基金管理公司业绩为规模加权平均业绩。

　　1.权益类基金管理能力分析

　　2012年前三个季度权益类基金业绩管理突出的基金管理公司(排名前30%，即60家基金管理公司中业绩前20名的公司)呈现以下特点：

　　(1) 强者恒强，保持良好权益类基金业绩持续性的基金管理公司

　　保持良好业绩持续性的基金管理公司历经熊牛市考验，2006年至今大部分年份业绩保持同业中上水平的公司。过去几年业绩表现良好，2012年依旧表现较好的基金管理公司有中银基金(1/64)、泰达红利基金(4/64)、汇添富基金(5/64)、国海富兰克林基金(8/64)、农银汇理基金(9/64)、广发基金(微博)(10/64)、嘉实基金(12/64)。

　　中银基金在2012年前三季度取得了排名第1的良好业绩，旗下基金中银动态策略(31/273)、中银持续增长(45/273)、中银中国(9/77)、中银收益(1/77)、中银蓝筹((3/88))、中银行业(6/88)等基金通过对地产、建筑、医药、食品饮料等行业的重点配置均取得同业排名前列的业绩。中银基金旗下混合型基金居多，整体风格运作稳健，核心投研团队稳定，旗下基金属于慢牛基金，可能平时不是很突出，但是业绩排名相对稳定，业绩持续性相对较好，积累下来，长期业绩也是较为突出，过去三年中银基金的权益类基金的业绩排名为第6。

　　泰达宏利基金在2012年旗下基金整体表现较好，其中旗下梁辉管理的泰达红利先锋(56/273)运作风格灵活、业绩表现持续性好，连续三年均在同业排名前1/3，其管理的泰达品质生活(17/88)业绩也表现良好。重仓医药、电子的合丰成长(3/77)后来居上，2、3季度业绩突飞猛进。此外，泰达市值优选(32/273)、泰达效率优选(2/77)、合丰稳定(13/77)均有较好的业绩表现。

　　汇添富基金管理公司投研团队注重选股，投研团队稳定，基金经理流动较小，整体业绩表现具有较好的持续性。2012年以来旗下基金例如汇添富医疗保健(8/273)、汇添富价值精选(38/273)、汇添富均衡(54/273)、汇添富焦点(79/273)、汇添富民营活力(14/273)、汇添富优势精选(6/77)、汇添富蓝筹稳健(18/88)等基金表现良好。

　　国海富兰克林基金的整体管理基金业绩长中短期均表现良好，核心投研团队稳定，最近三年排名第9、最近2年排名第3，旗下张晓东管理的国海深化价值(11/273)和国海弹性市值(17/273)两只基金业绩持续性较好，长中短期均有优秀的业绩表现，张晓东是国内基金经理中少有的连续供职一家基金管理公司、且持续管理一只基金超过6年的基金经理，而且管理的基金业绩持续性好，投资风格立足成长，注重价值投资，精选基本面良好的优质个股。基金经理赵晓冬管理的国富中小盘(19/273)业绩也保持较好的持续性，今年以来业绩排名19/273。赵晓冬管理的两只基金(国富中小盘和国富300)业绩较优，基金较少择时，擅长通过调整行业结构博取波段收益，选股上围绕成长股，但也扩展成长内涵，综合考虑企业更宽泛的“成长因素”。

　　广发基金管理公司注重各类基金的风格化差异，旗下基金产品覆盖多种类型，且整体维持较高仓位，以淡化择时为主，行业配置较为集中，且在投资风格上主要呈现2类鲜明特征。一类是以广发聚瑞、广发核心精选、广发策略优选为代表的偏好如大消费等稳健成长个股的非周期风格，另一类是以广发小盘成长、广发内需增长、广发大盘成长为代表的周期风格。广发基金投研人员团队稳定，注重人才培养，投研实力不断提升。公司给予基金经理较大自由空间，鼓励风格百花齐放，注重自下而上的选股。旗下权益类基金周期+消费风格相得益彰，使公司在不同风格市场中均有基金表现出色。今年以来重仓建筑行业和食品行业的广发聚瑞(2/273)和广发核心(4/273)取得了行业第2和第4的良好业绩。此外，广发行业精选(35/273)、广发聚丰(57/273)、广发策略优选(10/77)、广发稳健(22/88)、广发聚富(23/88)业绩也均表现良好。

　　嘉实基金在对食品、医药等大消费行业的研究中具有历史优势，当市场偏向于该风格时，业绩均有良好的表现，今年也不例外，旗下基金中嘉实优质企业(24/273)、嘉实精选(25/273)、嘉实服务(10/88)、嘉实增长(5/88)、嘉实成长(4/88)等基金表现突出。此外，嘉实基金核心投研团队稳定，长中短期业绩稳定，持续性好，最近三年业绩排名第3。

　　农银汇理基金是以成长风格见长的基金管理公司，在成长风格的市场中表现突出，例如2012年、2010年。旗下两只业绩优秀的基金农银行业成长(28/273)、农银策略价值(49/273)均呈现出鲜明的成长风格，该两只基金业绩稳定性强，在我们统计的过去三年中每年业绩均居同业前1/3的10只基金中，农银行业成长和农银策略价值均居其中。农银汇理基金整体基金业绩在过去三年区间中排名第2。

　　(2) 曾经辉煌，一度落寞，重现光彩的公司

　　2012年前三个季度业绩表现突出的公司中有一类公司曾经是国内基金业的翘楚，由于核心投研人员的离任，导致业绩一度落后，但是在经过自身新鲜血液的补充，引进资深投研人员或者对自有投研人员的培养提高投研实力，业绩快速提升，该类公司的代表是华宝兴业基金(6/64)、交银施罗德基金(微博)(7/64)、东方(13/64)、上投摩根基金(19/64)。

　　华宝兴业基金在2007年、2008年、2009年旗下权益类基金业绩均有较好的业绩表现，涌现出华宝宝康配置、宝康消费品、华宝大盘、华宝收益增长等一批明星基金，该基金管理公司在2010年主要投研人员离职，导致业绩下滑，2011年业绩提升到中等水平，今年以来整体业绩快递提升至行业第7名，旗下基金业绩业绩百花齐放，郭鹏飞管理的华宝新兴产业(6/273)基金业绩弹性大，主要投资创业板和中小板，通过对新兴产业主题个股的布局，获得了业绩第6的良好业绩，蒋宁、任志强管理的华宝行业精选(23/273)仓位调整灵活，波段操作周期板块，长期持有精选的成长股，也取得了优秀的业绩，邵喆阳管理的华宝收益增长(4/77)通过对食品饮料、地产和医药板块等热点板块重点持有，取得了同业第4的优秀业绩，其余的宝康消费品、宝康配置、华宝先进成长、华宝大盘精选等基金的业绩也均在市场中上水平。

　　交银施罗德基金在2006、2008、2009年业绩表现突出，2009年投研团队发生变更，2010年业绩下滑，在经过2年的积累沉淀后，2012年旗下基金无论是固定收益类基金还是权益类基金均表现突出，权益类基金方面选股能力突出侧重中大盘成长股的交银成长(29/273)、今年以来房地产板块贡献业绩较大的交银主题(8/88)、交银先锋(18/273)、交银稳健(8/77)、交银蓝筹(68/273)等基金业绩表现同业突出，交银施罗德基金在自上而下对宏观经济的研判上具有历史优势，今年以来旗下基金对房地产板块的重点配置也体现了这一点。此外，2010年引进管华雨作为权益部总经理，以其管理的交银成长为代表的体现选股能力的基金获得持续良好的业绩，也表明交银施罗德基金对“自下而上”的选股能力的加强。

　　上投摩根基金在2006年、2007年、2008年业绩表现突出，主要核心投研人员离开后，连续三年的业绩下滑， 2012年业绩出现反转，可谓是全面开花，旗下基金的选股能力均大幅提升，旗下参与业绩排名的12只股混基金(含QDII基金)只有2只基金业绩排名同业中等以下，其余10只基金的业绩均表现良好，均表现出良好的选股能力，居同业中上水平。上投摩根今年以来业绩快速提升的最根本原因是2010年以后加强了核心投研人员的引进(以现任投资总监冯刚为代表)以及对原有投研人员投资流程和架构的梳理，投资核心冯刚拿出一年的时间来搭建投研队伍，厚积而薄发。上投摩根现任投资总监冯刚先生历史管理基金业绩突出，目前在上投摩根管理的上投行业轮动(30/273)和上投双息平衡(9/88))均有优秀的表现。选股能力突出的杜猛先生管理的上投新兴动力凭借对电子和医药个股的重点配置，2012年以来取得了超过20%的收益，同业排名第1/273。此外，董洪波管理的上投中小盘(21/273)、唐倩管理的上投成长先锋(33/273)、罗建辉管理的上投双核平衡(11/88)等基金也有良好的业绩表现。此外，旗下的两只QDII基金也表现突出，上投全球新兴和上投亚太优势分别排名第4/51、21/51。我们期待上投摩根基金未来重现持续的辉煌。

　　东方基金在2011年取得行业排名第一的业绩后，2012年业绩继续表现突出。该基金管理公司虽然在2010年投研团队也发生过变更，但是核心投研人员衔接到位充分，业绩短暂落后以后，过去2年快速提升，旗下基金深度价值风格的东方龙(28/88)和稳健成长风格的东方精选(16/77)均有良好的业绩表现。

　　(3) 加强核心投研人员的引进，业绩快速提升的公司

　　2012年前三个季度业绩表现突出的公司中凭借加强核心投研人员的引进，业绩快速提升的公司代表是中欧基金(微博)(2/64)、国联安基金(微博)(3/64)、天弘基金(20/64)、申万菱信(微博)基金(17/64)。

　　中欧基金在2012年业绩表现非常突出，中欧旗下基金的表现令投资者眼前一亮。苟开红管理的中欧新动力(3/273)和中欧价值发现(9/273)同业分别居第3、第9名，而且苟开红管理的基金表现出良好的业绩持续性，中欧价值发现连续三年每年排名均居同业前1/3，苟开红基金经理的投资风格是善于自下而上挖掘优质成长性个股，立足选股，淡化资产配置，选股能力突出，选股视角独到，选股态度严谨审慎，此外，持股分散，换手率同业偏低。周蔚文管理的中欧新蓝筹居同业第14名，其余的基金中欧中小盘、中欧新趋势等基金也有市场前1/3左右的业绩表现。中欧基金的业绩飞跃与周蔚文、苟开红的加盟有莫大的关系，对投研的重视结果体现到业绩的快速提升。

　　申万菱信基金在2012年业绩较往年有了较大的进步，同业排名第17，旗下申万竞争优势(74/273)、申万新动力(59/273)、申万量化中小盘(52/273)、申万新经济(26/77)等基金均有良好的业绩表现。申万菱信基金业绩提升与引进资深基金经理有一定的关系，2011年投研经验丰富的欧庆铃加盟申万菱信基金，担任公司副总经理，其历任万家基金管理有限公司投资管理部总监，万家公用事业基金、万家双引擎基金、万家180基金、万家精选基金基金经理等职位，基金管理经验丰富且历史管理基金业绩良好。现管理的申万新动力基金也一改往年落后的局面，2012年以来业绩排名同业前1/3。

　　国联安基金公司权益类基金近两年业绩提升明显， 2011年权益类产品业绩实现突破，进入到前1/2；今年以来表现突出，排名位于同业3/64。国联安基金公司近年来规模与业绩的双升与其近年来重视对投研团队的培养和引入资深基金经理密不可分。2009年6月引入了基金管理经验丰富、在华宝兴业基金管理业绩良好的魏东先生，担任总经理助理兼投资总监，并担任两只基金的基金经理，后担任公司的副总经理，管理的国联安精选(10/273)今年以来业绩排名第10/273；2010年引入研究、投资经验丰富的韦明亮先生担任研究副总监，并管理国联安主题驱动和国联安优势两只基金，今年以来两只基金业绩表现良好，国联安主题驱动(60/273)、国联安优势(86/273)。2011年引入从业经历丰富、研究积累深厚、历史管理业绩突出的王忠波先生，担任总经理助理与研究总监，并管理国联安优选行业基金，今年以来业绩表现突出，业绩排名41/273。三位行业资深的专业人士的加入，不仅提升了他们所管理的单只基金的业绩，而且在公司投研模式的优化、投研团队的整顿、投资纪律和激励上也带来了较大改变。

　　天弘基金近年来发展比较快，特别是管理层变更之后，新任总经理郭树强对投研团队进行了重新搭建，天弘基金整体发展势头较强，业绩表现也有出色的表现。2011年权益类整体业绩同业排名第8,2012年权益类整体业绩同业排名第20。

　　此外，天治(11/64)、浦银安盛(14/64)、南方(15/64)、信诚(16/64)、长城基金(18/64)在2012年前三个季度也取得了良好的业绩。

　　2.固定收益类基金管理能力分析

　　债券市场方面， 2012年上半年随着宽松政策的出台，投资者的风险偏好逐渐提升，中低评级的信用债走出一波大的行情。下半年以来，由于预期的货币宽松政策一直没有出台，传统的降准的手段被央行频繁逆回购所代替。三季度以来债券市场进入调整期。总体看，2012年前三个季度国债指数上涨2.60%，企债指数1.63%，中信标普可转债指数上涨0.15%。前三季度国内基金类型中固定收益类基金表现良好，前三季度取得了平均4.65%的净值上涨。2012年以来业绩表现较好的基金2012年前三个季度基金管理公司的固定收益类产品的管理业绩特点：

　　(1)强者恒强、管理固定收益类基金业绩持续性好的基金管理公司

　　固定收益类产品的管理中涌现出一批整体业绩管理持续性较好的管理人，保持相对稳定的管理业绩。从结合2012年以来的业绩以及最近2年、最近3年的业绩均有良好表现的基金管理公司代表是万家、南方、天弘、工银瑞信(微博)、国联安、鹏华、民生加银。

　　其中万家基金旗下的万家债券、万家货币、万家添利分级等基金业绩表现突出，南方基金旗下的南方多利和南方广利业绩表现突出。

　　(2)今年以来业绩快速提升的基金管理公司

　　2012年前三个季度有一类基金管理公司过去2年、3年业绩表现落后，2012年以来业绩表现突出，该类基金管理公司的代表是天治(今年以来排名第1)、长城(今年以来排名第3)、泰达宏利(今年以来排名第4)、交银施罗德(今年以来排名第5)、融通(今年以来排名第14)、信诚(今年以来排名第12)、海富通(今年以来排名第11)。

　　其中天治基金旗下的天治稳健双盈获得了12.86%的收益，排名第1，主要业绩来源对中低评级信用债的配置和股票投资的收益。

　　(3)短期业绩相对落后，中长期业绩突出的基金管理公司

　　中长期固定收益类基金管理业绩突出， 2012年以来业绩表现中等偏上水平的基金管理公司有中银(最近2年、最近3年均居同业第2名)、易方达(最近3年居同业第1名)、国投瑞银(最近3年居同业第9名)和诺安(最近3年居同业第7名)。

　　中长期固定收益类基金管理业绩突出， 2012年以来业绩表现中等偏下的基金管理公司有招商(最近2年居同业第8名、最近3年居同业第6名)、光大保德信(最近2年居同业第3名、最近3年居同业第4名)、建信(最近2年居同业第10名、最近3年居同业第10名)、广发(最近2年居同业第1名、最近3年居同业第8名)。

　　2012年以来综合权益类基金和固定收益类基金的业绩表现来看，两类基金业绩管理均在市场前1/3的基金管理公司有天治、长城、泰达宏利、交银施罗德、南方、天弘、信诚、国联安、浦银安盛。

　　基金管理公司业绩提升可能是多方面的原因，但是通过以上的分析，我们发现业绩持续性好的基金管理公司的核心投研团队一般来说稳定性好，例如嘉实、国海富兰克林、广发、汇添富等。此外，核心投研人物的引进对于提升业绩可谓是立竿见影，例如上投摩根、中欧、国联安等。因此，无论是稳定的团队还是引进的团队，核心投研灵魂人物对于基金管理公司整体业绩的提升具有较大的作用。管理学中 “木桶理论”的核心内容为：一只木桶盛水的多少，并不取决于桶壁上最高的那块木块，而取决于桶壁上最短的那块，这是传统的木桶理论。但是在投资领域中要对木桶理论有新的认识，决定投研深度和广度的恰恰是桶壁上最长的那块，一个基金管理公司的整体投研实力很大程度由核心灵魂人物决定，一个公司的业绩变迁伴随着核心灵魂人物的变迁而起落，有核心灵魂人物的基金管理公司整体业绩提升比较快，核心灵魂提供“动力源”，把绿皮车改造成“动车组”，整体投研团队成长也很快，“桶壁上最长的那块”决定了公司投研深度的“盛水多少”，核心投研“长板”决定业绩空间。当然了，基金管理公司整体业绩的提升不仅仅是核心投研人物的作用，团队的作用也不可否认，而且还需要公司投资环境、公司治理结构的配合，是一个综合工程。

　　表 2012年前三季度权益类基金和固定收益类基金业绩管理前20名公司

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心