吴照银

　　上证综指在这轮行情中可能会达到2700~2800点。在行业配置上，看好周期类行业，优选煤炭、水泥、化工、证券、工程机械；商贸零售、银行股价尚处底部，也可以配置，而食品饮料、医药类前期表现较好，后面反弹幅度可能较小；由于创业板仍然有减持压力，所以仍然要回避创业板为主的一些成长股尤其是伪成长股。      

　　自去年二季度以来，股市一直跌跌不休，其主要原因是企业盈利在持续下降，国有企业利润增速从去年初的同比增长30%跌到现在的约-20%，钢铁、水泥、玻璃、太阳能等行业出现了全行业亏损。影响企业盈利状况的最主要因素当然是经济周期，经济周期是一个含义很广的概念，与企业盈利有关的经济周期内容主要包括经济增长周期、价格周期，简单地说，就是量和价两个要素。

　　经济增长的内容很多，我们主要讨论的是经济增长的波动性状况，或说寻找经济增长的拐点。至于经济增长的绝对水平，股市一般不太关心，所以，我们看到欧美经济增速都在2%以下，甚至还会负增长，但股市能上升，而中国经济增速起码在7%，股市却持续下跌。

　　具体而言，中国经济经过五六个季度的快速下降以后，其下降速度开始趋缓，正从每个季度下降0.5~0.6个百分点到0.2~0.3个百分点，下跌趋势的改变主要源于实际经济增速逐渐逼近潜在增速。细项来看，出口已经零增长，短期内进一步下跌空间不大；消费增速近期是一个缓慢下降态势，在有长期消费增长和升级托底的背景下，消费近期下跌空间也有限；投资增速也已从过去多年的30%左右下降到了现在的20%，可以预见到还会进一步下滑到17%~18%，但不会是无底洞。所以，从量的角度上讲，经济短期内逐渐企稳。

　　直接从库存周期观察，本轮去库存经历了近两年时间，已经进入尾声，反映到价格上就是一些产品价格见底后开始略有回升，如煤炭、水泥、玻璃、螺纹钢、甲醇等。从微观上看，这是企业或者行业协会限产保价的行为；从宏观上看，就是一轮去库存的暂时企稳。当然，从长期看，中国经济将从依赖固定资产投资转型到新型经济增长模式中，目前的固定资产投资类行业都将会经历一次长期、痛苦、深刻的去产能过程，那是后话，不是近两三个季度会发生的事。只能说目前去库存暂时企稳，不要担心长期去产能问题，也不要盲目乐观，以为很快会进入补库存阶段。

　　去库存的暂时企稳，表象是价格见底回升，换句话说，那也是价格周期见底回升。一般而言，中国通货膨胀的下行周期为12~14个月，通胀在去年7、8月见顶，经过12~14个月的下降后，在今年的9、10月份见底，至此，物价又将进入上升通道。但是，根据中国的通胀规律，物价也不是很快会大幅上升，而是在底部要蠕动爬行两三个季度，所以，在明年年中之前，不用担心通货膨胀问题(物价的这种运行规律是货币流通速度、农产品生产周期、基础货币供给波动性规律等复杂因素综合而成)。这将是中国未来一段时间的价格运行趋势。

　　将量和价相结合，大致可以判断企业利润的走势。经济增速下行减缓并逐渐企稳，物价见底并会缓慢上升，这样，企业盈利环比将会逐渐回升。结合对经济增长和物价未来一段时间的判断，企业盈利的回升将延续两三个季度。另外，从去年第四季度开始企业利润大幅下滑，这导致今年同比的基数较低，这也使得接下来几个季度企业盈利的同比数据会相对较好。

　　由于企业盈利见底回升，我们开始对股市的走势趋于乐观，或说未来两三个季度，中国股市将以上行为主。另外，根据中国的经济周期特征判断大类资产走势，大致结论是这样的：2011年第四季度以前通胀高企、经济下行，资本市场表现为股债双杀，流动性极为紧张，最好的资产是货币；从2011年第四季度开始，通胀快速回落，经济大幅下行，债券市场牛气冲天，股票则持续阴跌；从2012年第四季度开始，去库存暂时结束，经济企稳，股市将迎来一段较长时间的牛市行情(鉴于中国的长期去产能、经济转型不确定因素仍然较大，对行情也不要过分乐观)。

　　从历史经验和市场运行规律看，我们判断上证综指在这轮行情中可能会达到2700点~2800点。在行业配置上，由于工业品去库存结束，工业品价格企稳回升，看好周期类行业，优选煤炭、水泥、化工、证券、工程机械；商贸零售、银行股价尚处底部，也可以配置，而食品饮料、医药类前期表现较好，后面反弹幅度可能较小；由于创业板仍然有减持压力(即使承诺年内不减持，但几乎可以认为减持是永恒的，不减持是暂时的)，所以，仍然要回避创业板为主的一些成长股尤其是伪成长股。 (作者系国联安基金(微博)宏观策略研究员)