QDII基金业绩独占鳌头，债券资产避险效应突出

　　高级分析师：王广国

　　宏观经济的持续下滑(预期一季度见底，到三季度还没有见底)、企业盈利继续恶化、资金面的持续紧张以及央行持续逆回购替代降准降息等等一系列预期落空，4月份后市场缓慢下跌，站在此刻看发现股市的确是经济的晴雨表，企业盈利和经济下行中股市理应如此，预期的产生在于等待传统的“旧船票”。此一时，彼一时，曾经促使经济繁荣的无论是人口红利、进出口红利和产能健康度以及政策空间都今非昔比，经济的良性恢复将进入一个较长的过程。2012年前三季度，市场在预期上涨、预期破灭中温柔下跌，上证指数下跌5.15%，沪深300下跌2.24%，深证成指下跌2.69%。中证100指数下跌1.59%，中证500指数下跌2.05%，创业板指数下跌5.46%，中小板指数下跌0.72%。

　　债券市场方面， 2012年上半年随着宽松政策的出台，投资者的风险偏好逐渐提升，中低评级的信用债走出一波大的行情。下半年以来，由于预期的货币宽松政策一直没有出台，传统的降准的手段被央行频繁逆回购所代替。三季度以来债券市场进入调整期。总体看，2012年前三个季度国债指数上涨2.60%，企债指数1.63%，中信标普可转债指数上涨0.15%。

　　分行业看，今年前三季度按照证监会行业分类涨幅前五名的行业为医药生物(9.75%)、房地产(9.27%)、食品饮料(8.74%)、木材家具(5.36%)、电子行业(5.08%)，跌幅前五名的行业为造纸印刷(--12.91%)、信息技术(-11.73%)、交通运输(-10.79)、纺织服装(-10.56%)、机械设备(-9.31%)。

　　1.主动管理的股混类基金：股混基金微涨0.35%，选股能力主导基金业绩

　　2012年前三季度主动权益类基金微涨0.35%，其中业绩最好的是股票型基金，微涨0.65%，混合型基金下跌0.13%。从主动管理的股混基金的业绩表现来看，前三季度主动管理的股混基金中仓位不是决定业绩的主要因素，自下而上的精选个股对业绩贡献较大。前三个季度的市场走势呈现出结构化分化，无论是板块之间还是同一板块内的个股均分化严重，今年前三个季度对基金业绩贡献最大的三驾马车是喝酒吃药板块、新兴产业相关板块和早周期的地产、保险和券商板块，细分行业是白酒、医药、苹果产业链、安防、节能环保、建筑装饰、地产等。例如股票型基金中业绩表现最好的上投新兴动力集中配置苹果产业链、安防和医药板块个股，前三季度累计收益22.95%。没有配置该类热点板块的基金，仓位低对市场下跌的分散风险作用不大。

　　主动管理的权益类基金分季度来看：

　　一季度业绩上涨：周期风格基金和部分次新基金双双飞，大消费风格基金这个季度有点冷

　　一季度表现出三个阶段的市场风格，一月份大盘蓝筹风格、周期风格基金表现较好、二月份中小盘成长风格基金表现突出，三月份稳健成长偏消费风格的基金表现抗跌。整体而言，一季度重仓早周期和强周期行业的基金业绩表现较好，重仓大消费行业的基金业绩落后。一季度主动股混基金分别上涨0.41%和0.47%。

　　二季度业绩上涨：消费主题、成长风格占优

　　二季度市场成长风格表现占优，行业表现分化，医药行业结束了长时间颓势异军突起获得了16%的行业涨幅，因此医药主题基金表现抢眼，除了医药，消费主题二季度整体表现较好，重配消费个基均获得不错收益，整体而言，二季度消费主题、医药主题、重仓非周期行业和风格偏成长基金业绩表现较好。二季度主动股混基金分别上涨4.47%和3.66%。

　　三季度普跌：新兴产业主题和重仓医药行业等偏成长的基金抗跌

　　三季度经济的持续不见底导致市场持续下跌，房地产政策的变化导致地产板块大幅下跌。上半年拉动基金业绩的基金重仓持有的三驾马车中房地产板块大幅下跌、食品饮料、医药、新兴产业主题板块面临调整压力，因此，三季度基金业绩表现出较大的波动。三季度以来股混基金业绩表现出来的特点：1、新兴产业主题基金表现抗跌。2、重仓持有医药行业的基金表现抗跌。3、重仓周期行业和房地产板块较多的基金大幅下跌。三季度主动股混基金分别下跌3.92%和4.06%

　　2.指数型基金：消费和资源主题基金表现良好

　　前三季度表现较好的指数型基金主要集中在跟踪中大盘风格指数。例如博时超大盘等等。受益于大消费行业的良好表现，上证消费80指数也表现较好。此外，受益于全球宽松政策的出台，商品、资源主题的指数型基金也有较好的表现。具有良好指数化管理能力的富国基金旗下的富国500和富国300均有优于同业的表现。

　　3.QDII：QDII基金业绩独占鳌头，资产配置作用凸显

　　2012年以来，国内经济走势和政策环境均低于预期，投资者信心持续低迷，风险偏好也逐渐降低。而国外市场特别是成熟市场虽然经济的回暖也不尽如意，但是在欧美市场非常宽松的货币环境以及不断出台救助经济计划提高投资者的风险偏好的情况下，外围市场特别是成熟市场表现出较好的走势，在此带动下，QDII基金表现出良好的资产配置作用，对国内的系统性风险分散作用明显。2012年前三个季度QDII成为表现最好的类型，前三个季度截至9月27日净值平均上涨6.49%，业绩涨幅最高的基金为国泰纳指100，收益达到22.20%。

　　但是今年以来QDII业绩是一波三折，一季度QDII基金受益于外围市场的回暖，整体上涨6.72%，但是二季度欧债危机的深化以及美国经济数据的不稳定性导致QDII大幅下跌8.16%，三季度在欧美市场推出的量化宽松政策的带动下，QDII整体上涨5.82%，资源主题的QDII基金表现突出。

　　4.债券基金：经济衰退期，债券资产避险效应突出

　　前三季度国内基金类型中固定收益类基金表现良好，其中债券型基金在经历上半年信用债牛市后，虽然三季度有所回调，前三季度还是取得了平均4.65%的净值上涨。

　　债券基金分季度来看：

　　上半年：债券型基金上涨逻辑简单，中低信用评级信用债行情贯穿上半年

　　2012年上半年中低评级信用债的行情贯穿上半年，持仓结构中重点持有中低评级信用债的基金业绩涨幅居前。其中一季度纯债基金和偏债基金分别上涨2.04%、1.25%，二季度纯债基金和偏债基金分别上涨4.25%和3.82%。

　　三季度：宽松政策未出，债市回调和股市下跌均拖累债券型基金

　　三季度债券基金整体是下跌的，结束上半年的优势，主要是由于上半年债券收益率的快速下降，在预期的降息或降准落空后，收益率上行。另外一个方面是股票类资产对债券型基金的拖累。宽松政策未出，债市回调和股市下跌均拖累债券型基金。三季度纯债基金和偏债基金分别下跌0.60%和1.43%。

　　5.货币基金：前三季度收益逐季下行，仍是良好的现金管理工具

　　前三季度货币基金的收益是3.01%，年化收益率是4.02%。

　　2012年前三季度货币型基金的收益是逐季度下降的，一季度中1月份、2月份的资金面相对紧张，银行间回购利率保持高位，3月份资金面相对宽松。一季度货币型基金年化收益率取得了高于一年期定期存款的回报。A类型的平均收益类为1.14%，年化收益率为4.56%。二季度在央行降准降息政策下资金面维持了较为宽松的状态，但6月中下旬以来由于季末因素的影响，资金面相对紧张。二季度货币型基金年化收益率取得了高于一年期定期存款的回报。A类型的平均收益类为1.026%，年化收益率为4.17%。三季度A类型的平均收益是0.78%，年化收益是3.12%。

　　表 1  2012年前三季度各类型基金业绩

　　资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　QDII基金业绩截至时间2012年9月27日，其余类型业绩截至时间2012年9月28日。