中国银河证券股份有限公司 方童根


　　从2007年7月首只分级基金国投瑞银瑞福成立以来,分级基金类型发生了很大的变化,不仅在分级基金数量和规模上有了很大的发展,在分级基金产品的设计创新上也有了很大的提升。产品形式经历的阶段及各阶段存在的问题如下:1、封闭式主动运作。主要问题是母基金整体封闭式运作,不可避免的出现整体折价的问题,主动运作过程中投资失误导致的高风险份额杠杆失灵等问题。

　　2、开放式被动运作。主要问题是子基金份额大幅折溢价的问题,导致这种问题的主要原因是高低风险份额无法按净值实现收益,形成低风险份额的定价不合理造成在二级市场形成大幅的折价问题。

　　3、固定期限分级运作。总的来说解决了前两个阶段的主要问题,但是分级基金的杠杆漂移问题一直未得到有效的解决。

　　杠杆漂移:杠杆的不稳定性导致的主要问题是杠杆倍数没有形成产品的固有属性,不能给投资人以明确的杠杆信息,也就不能对投资人产生粘滞效应,解决杠杆的漂移问题可以从以下两个方面进行设计,加以改进:1、折算点的设计。从维持杠杆的稳定性出发,未来的分级基金的设计过程中,应调整折算点的位置,降低向上折算点,提高向下折算点,使杠杆倍数维持在一个合理的范围内。折算点的具体位置应当由允许的最高和最低杠杆决定。

　　2、定期折算的设计。实现定期对全部份额进行折算,净值归1,可保证杠杆定期恢复初始水平。对于折算周期的长短而言,从理论上讲,杠杆的快速恢复对保持杠杆份额的杠杆属性有非常重要的意义,但从实践角度出发,国内的杠杆产品实现按日恢复杠杆的可能性较小,退而求其次,我们可以选择按月、按季度或者按半年进行定期折算,实现杠杆较快回到初始水平。

　　分级模式的设计:本金保本分级模式下,低风险份额持有人有本金保本的特征,在母基金净值低于一定阈值时,低风险份额获得本金,当母基金净值高于阈值时,低风险份额获得一定比例的收益。此模式下,对低风险份额投资人的收益安排有类似于保本基金的特征。

　　另外加大定期折算的频率可解决“保本基金发行”资源不足的问题。

　　风险提示:本报告为股票型分级基金在设计方面的一些探讨,具体实践效果不在讨论之列。 新浪声明：新浪网登载此文出于传递更多信息之目的，并不意味着赞同其观点或证实其描述。文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。