国金证券2012年10月QDII基金投资策略报告:偏向积极,增配金砖四国/黄金
张宇 张剑辉
基本结论:
美联储推出QE3,将对大宗商品产生冲击
9月13日, 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3。QE3有助于解决美国经济结构性的问题。
但是,QE3将对大宗商品价格产生冲击,进而引发通胀的担忧。
新兴市场增长回落,部分面临贬值压力
在美国QE之后,出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响,以及输入型通胀的担忧,俄罗斯央行在新兴市场中,率先提升利率25个基准点,以压抑目前6%的通胀水平。
印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。人民币对于美元的贬值预期,对于QDII基金的业绩影响正面。
10月份QDII策略:
我们建议在组合策略上倾向积极,适度提高风险偏好水平。关注贵金属和能源类QDII,包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。由于石油在供给方面的牵制因素较多,存在更多不确定性,我们相对看好黄金等贵金属表现。同时,鉴于美股在创出近年来新高之后,可能有调整的需要;而新兴市场具有估值优势。在美股QDII和新兴市场基金的配置上,我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配置比例。
本期重点推荐QDII:招商标普金砖四国指数(QDII—LOF)
基本情况:该基金采用指数化投资,跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数(S&P BRIC 40 Idex(et TR));业绩表现:今年以来,截至9月24日招商金砖基金收益率上涨5.8%,在50只QDII中排名30;下半年以来,随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹,招商金砖基金净值增长较快,以7.9%的净值增长率在58只QDII中排名16。
从估值水平看,目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的较好时机。截至8月底,香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍;为2000年以来的低位;今年下半年以来,原油价格上涨16%,俄罗斯经济明显受益;且目前,俄罗斯股票市场普遍低估,目前仅有5倍左右的市盈率,未来存在潜力
2012年10月国金QDII组合 | 权重 |
国投瑞银新兴市场★ | 20% |
招商标普金砖四国★ | 20% |
汇添富贵金属★ | 20% |
大成标普500指数 | 20% |
广发农业全球 | 20% |
2012年10月国金QDII组合 | 权重 |
国投瑞银新兴市场★ | 20% |
招商标普金砖四国★ | 20% |
汇添富贵金属★ | 20% |
大成标普500指数 | 20% |
广发农业全球 | 20% |
美联储超预期推出QE3,将对大宗商品产生冲击
9月13日, 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3,内容包括:同意以每月400亿美元的速度购买额外的机构按揭证券。继续完成原定于年底结束的扭转操作,以延长联储持有证券的平均到期时间。以上措施每月合计将使联储增加持有850亿美元的长期证券。如果劳动力市场没有实质的改善,美联储会继续购买机构债MBS。同时还会购买额外的资产,和实施其它的政策工具。在价格稳定的前提下,这些政策会持续到劳动力市场改善。
我们认为:QE3有助于解决美国经济结构性的问题。美国经济结构性的问题,主要是居民资产负债表被破坏,房地产价格较低,失业率较高。前两次QE在直接解决资产负债表和房地产价格方面效果不是很直接。而这次QE,通过引导房地产按揭利率走低,从而提高房价,帮助修复资产负债表,然后通过财富效应和金融加速器作用,扩张信贷,促进投资和消费,有利于美国制造业投资增长,和竞争力的进一步提升。
QE3将对大宗商品价格产生冲击,进而引发通胀的担忧。QE3公布每个月400亿美元的购债额规模,虽然并不大,但其表态“如果劳动力市场没有实质的改善,美联储会继续购买机构债MBS”,意味著量化宽松可能成为未来常态。不过,就短期影响看,美股、美元、黄金和原油等在QE3公布后表现各异。美股、原油下跌,黄金稳定。而随着一些主要经济体的货币政策可能跟进美国QE,美元指数反而出现止跌反弹。
图表1:QE3后美股开始下跌
图表2:黄金和IPE布油在QE3公布后表现各异
来源:国金证券研究所
美国房价上涨和股价走高,促进了消费者信心的增强。最近美国密歇根大学消费者信心指数继续向好,表明消费者信心出现好转。对于消费驱动型的美国经济,消费者信心的改善,将促进消费支出,进而促进美国经济增长。
欧元区各国政府已经开始讨论建立欧元区中央预算,以解决成员国之间一些严重的经济分歧。这是继欧元债券受阻后,欧盟向财政联盟发展的又一次尝试。欧债危机暴露了欧元区的一大基础问题——缺乏财政联盟。许多经济学家认为,正是由于这一缺陷,希腊、葡萄牙、爱尔兰等成员国才会陷入财政困境,而德国等经济强国则越来越快的复苏。市场认为,建立中央预算,是走向欧元区财政联盟的一部分。
新兴市场增长回落,部分面临贬值压力
最近,标准普尔最近下调对亚太地区经济增长率预期。其中,下调中国国内生产总值增长预期至7.5%;印度GDP增长预期下调至5.5%。但相比发达国家,新兴市场国家仍保持较高的经济增速,处于回归更均衡增长水平的阶段。
在美国QE之后,出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响,以及输入型通胀的担忧,俄罗斯央行在新兴市场中,率先提升利率25个基准点,以压抑目前6%的通胀水平。
印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。2012年中国的外贸顺差缩窄;外汇占款同比增长跌至5%以内,回到2001年的增长水平。人民币兑美元远期汇价走强,亦蕴含贬值预期。见图表3、4。人民币对于美元的贬值预期,对于QDII基金的业绩影响正面。
图表3:今年以来 RMB远期汇率上升
图表4:我国外汇占款同比下降至2001年水平
来源:国金证券研究所 ;wid
10月份QDII投资策略:偏向积极,增配金砖四国/黄金
9月份,QDII基金方面,周期性强的品种和黄金等贵金属QDII表现最好,华宝油气、上投全球新兴市场、汇添富贵金属和易方达黄金等业绩居前;REITS品种、综合类的大宗商品投资和香港H股相关品种的业绩居后。
9月份配置基于均衡,在20120825-20120924,组合平均收益2.82%;60只QDII平均2.85%,跑输0.03%。
10月份,我们建议在组合策略上倾向积极,适度提高风险偏好水平。关注贵金属和能源类QDII,包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。由于石油在供给方面的牵制因素较多,存在更多不确定性,我们相对看好黄金等贵金属表现。同时,鉴于美股在创出近年来新高之后,可能有调整的需要;而新兴市场具有估值优势。在美股QDII和新兴市场基金的配置上,我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配置比例。
本期重点推荐QDII:
招商标普金砖四国指数(QDII—LOF)
基本情况:该基金采用指数化投资,通过投资纪律约束和量化风险管理,力求实现对标的指数的有效跟踪;跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数(S&P BRIC 40Idex(et TR))。成份股均来自S&P/IFCI指数系列中国家指数中的巴西、俄罗斯、印度和中国指数的成份股,按照从市值规模和流动性标准筛选,选取前40名的股票以流通市值占比作为权重构建。目前,基金重仓股包括俄罗斯天然气、俄罗斯联邦储备银行、中国建设银行、中国移动(微博)、中海油等蓝筹;重仓行业为金融、能源、信息等。
业绩表现:今年以来,截至9月24日招商金砖基金收益率上涨5.8%,在50只QDII中排名30;下半年以来,随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹,招商金砖基金净值增长较快,以7.9%的净值增长率在58只QDII中排名16。
从估值水平看,目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的较好时机。截至8月底,香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍;从分类指数看,除了恒生公用事业股的估值水平为18倍较高外,恒生金融、地产和工商行业等估值已经降落为8.8倍、6.7倍和10.2倍,均为2000年以来的低位,见图表5。能源企业在俄罗斯经济占主导地位。今年下半年以来,原油价格上涨16%,俄罗斯经济明显受益;且目前俄罗斯股票市场普遍低估,目前仅有5倍左右的市盈率,未来存在潜力。见图表6。我们建议近期关注招商金砖四国指数等新兴市场基金的表现。
图表5:2000年以来香港恒生分类指数市盈率表现
图表6:2006年以来俄罗斯RTX指数及市盈率表现
来源:国金证券研究所
本期推荐QDII组合:
10月份QDII组合,我们更新新兴市场品种,为国投新兴、招商金砖四国;在成熟市场仍为美股标普500指数;大宗商品中,配置农业(广发全球农业)和黄金类(汇添富贵金属基金)。其中,重点推荐品种为国投新兴市场、招商标普金砖四国和汇添富贵金属QDII。见图表7。
图表7:2012年10月国金QDII组合建议
类型 | 权重 | 重点 | 推荐理由 | |
国投瑞银新兴市场 | 股票型 | 20% | ★ | “自下而上”的选股效果好。目前,新兴市场估值明显偏低。 |
招商标普金砖四国 | 指数型 | 20% | ★ | 指数化投资,跟踪指标准普尔金砖四国40总收益指数。从历史估值水平看,目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的时机。 |
汇添富贵金属 | FOF | 20% | ★ | 投资黄金及白银等贵金属,以FOF方式投资,跟踪效果较好。 |
大成标普500指数 | 指数型 | 20% | 美国中大盘蓝筹股票代表,重点配置金融、非必需消费品、信息技术、工业和医疗保健等。QE3继续利好美股。 | |
广发农业全球 | 指数型 | 20% | 农产品公司具有一定反周期特性,具备降低组合风险的配置价值。 |
来源:国金证券研究所
说明:由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要,相对全面;为了方便投资者在配置之外选择重点的品种,我们以后会在表中加上★,表示为近期相对更看好的个别基金,并在文中列示理由。
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