国金证券2012年10月QDII基金投资策略报告：偏向积极，增配金砖四国／黄金

　　张宇 张剑辉

　　基本结论：

　　美联储推出QE3，将对大宗商品产生冲击

　　9月13日， 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3。QE3有助于解决美国经济结构性的问题。

　　但是，QE3将对大宗商品价格产生冲击，进而引发通胀的担忧。

　　新兴市场增长回落，部分面临贬值压力

　　在美国QE之后，出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响，以及输入型通胀的担忧，俄罗斯央行在新兴市场中，率先提升利率25个基准点，以压抑目前6%的通胀水平。

　　印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。人民币对于美元的贬值预期，对于QDII基金的业绩影响正面。

　　10月份QDII策略：

　　我们建议在组合策略上倾向积极，适度提高风险偏好水平。关注贵金属和能源类QDII，包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。由于石油在供给方面的牵制因素较多，存在更多不确定性，我们相对看好黄金等贵金属表现。同时，鉴于美股在创出近年来新高之后，可能有调整的需要；而新兴市场具有估值优势。在美股QDII和新兴市场基金的配置上，我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配置比例。

　　本期重点推荐QDII：招商标普金砖四国指数(QDII—LOF)

　　基本情况：该基金采用指数化投资，跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数(S&P BRIC 40 Idex(et TR))；业绩表现：今年以来，截至9月24日招商金砖基金收益率上涨5.8%，在50只QDII中排名30；下半年以来，随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹，招商金砖基金净值增长较快，以7.9%的净值增长率在58只QDII中排名16。

　　从估值水平看，目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的较好时机。截至8月底，香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍；为2000年以来的低位；今年下半年以来，原油价格上涨16%，俄罗斯经济明显受益；且目前，俄罗斯股票市场普遍低估，目前仅有5倍左右的市盈率，未来存在潜力

　　美联储超预期推出QE3，将对大宗商品产生冲击

　　9月13日， 美联邦公开市场操作委员会决定实施QE3，内容包括：同意以每月400亿美元的速度购买额外的机构按揭证券。继续完成原定于年底结束的扭转操作，以延长联储持有证券的平均到期时间。以上措施每月合计将使联储增加持有850亿美元的长期证券。如果劳动力市场没有实质的改善，美联储会继续购买机构债MBS。同时还会购买额外的资产，和实施其它的政策工具。在价格稳定的前提下，这些政策会持续到劳动力市场改善。

　　我们认为：QE3有助于解决美国经济结构性的问题。美国经济结构性的问题，主要是居民资产负债表被破坏，房地产价格较低，失业率较高。前两次QE在直接解决资产负债表和房地产价格方面效果不是很直接。而这次QE，通过引导房地产按揭利率走低，从而提高房价，帮助修复资产负债表，然后通过财富效应和金融加速器作用，扩张信贷，促进投资和消费，有利于美国制造业投资增长，和竞争力的进一步提升。

　　QE3将对大宗商品价格产生冲击，进而引发通胀的担忧。QE3公布每个月400亿美元的购债额规模，虽然并不大，但其表态“如果劳动力市场没有实质的改善，美联储会继续购买机构债MBS”，意味著量化宽松可能成为未来常态。不过，就短期影响看，美股、美元、黄金和原油等在QE3公布后表现各异。美股、原油下跌，黄金稳定。而随着一些主要经济体的货币政策可能跟进美国QE，美元指数反而出现止跌反弹。

　　图表1：QE3后美股开始下跌

图表1：QE3后美股开始下跌

　　图表2：黄金和IPE布油在QE3公布后表现各异

图表2：黄金和IPE布油在QE3公布后表现各异

　　来源：国金证券研究所

　　美国房价上涨和股价走高，促进了消费者信心的增强。最近美国密歇根大学消费者信心指数继续向好，表明消费者信心出现好转。对于消费驱动型的美国经济，消费者信心的改善，将促进消费支出，进而促进美国经济增长。

　　欧元区各国政府已经开始讨论建立欧元区中央预算，以解决成员国之间一些严重的经济分歧。这是继欧元债券受阻后，欧盟向财政联盟发展的又一次尝试。欧债危机暴露了欧元区的一大基础问题——缺乏财政联盟。许多经济学家认为，正是由于这一缺陷，希腊、葡萄牙、爱尔兰等成员国才会陷入财政困境，而德国等经济强国则越来越快的复苏。市场认为，建立中央预算，是走向欧元区财政联盟的一部分。

　　新兴市场增长回落，部分面临贬值压力

　　最近，标准普尔最近下调对亚太地区经济增长率预期。其中，下调中国国内生产总值增长预期至7.5%；印度GDP增长预期下调至5.5%。但相比发达国家，新兴市场国家仍保持较高的经济增速，处于回归更均衡增长水平的阶段。

　　在美国QE之后，出于对美国等发达国家的货币宽松对于大宗商品价格的影响，以及输入型通胀的担忧，俄罗斯央行在新兴市场中，率先提升利率25个基准点，以压抑目前6%的通胀水平。

　　印度、中国等新兴市场面临本币贬值压力。2012年中国的外贸顺差缩窄；外汇占款同比增长跌至5%以内，回到2001年的增长水平。人民币兑美元远期汇价走强，亦蕴含贬值预期。见图表3、4。人民币对于美元的贬值预期，对于QDII基金的业绩影响正面。

　　图表3：今年以来 RMB远期汇率上升

图表3：今年以来 RMB远期汇率上升

　　图表4：我国外汇占款同比下降至2001年水平

图表4：我国外汇占款同比下降至2001年水平

　　来源：国金证券研究所 ；wid

　　10月份QDII投资策略：偏向积极，增配金砖四国/黄金

　　9月份，QDII基金方面，周期性强的品种和黄金等贵金属QDII表现最好，华宝油气、上投全球新兴市场、汇添富贵金属和易方达黄金等业绩居前；REITS品种、综合类的大宗商品投资和香港H股相关品种的业绩居后。

　　9月份配置基于均衡，在20120825-20120924，组合平均收益2.82%；60只QDII平均2.85%，跑输0.03%。

　　10月份，我们建议在组合策略上倾向积极，适度提高风险偏好水平。关注贵金属和能源类QDII，包括汇添富贵金属、诺安全球黄金、华宝兴业标普石油天然气上游股票指数等品种。由于石油在供给方面的牵制因素较多，存在更多不确定性，我们相对看好黄金等贵金属表现。同时，鉴于美股在创出近年来新高之后，可能有调整的需要；而新兴市场具有估值优势。在美股QDII和新兴市场基金的配置上，我们增加金砖四国指数基金等新兴市场的配置比例。

　　本期重点推荐QDII：

　　招商标普金砖四国指数(QDII—LOF)

　　基本情况：该基金采用指数化投资，通过投资纪律约束和量化风险管理，力求实现对标的指数的有效跟踪；跟踪指数为标准普尔金砖四国40总收益指数(S&P BRIC 40Idex(et TR))。成份股均来自S&P/IFCI指数系列中国家指数中的巴西、俄罗斯、印度和中国指数的成份股，按照从市值规模和流动性标准筛选，选取前40名的股票以流通市值占比作为权重构建。目前，基金重仓股包括俄罗斯天然气、俄罗斯联邦储备银行、中国建设银行、中国移动(微博)、中海油等蓝筹；重仓行业为金融、能源、信息等。

　　业绩表现：今年以来，截至9月24日招商金砖基金收益率上涨5.8%，在50只QDII中排名30；下半年以来，随着俄罗斯、恒生指数和巴西股市的反弹，招商金砖基金净值增长较快，以7.9%的净值增长率在58只QDII中排名16。

　　从估值水平看，目前是逐步配置金砖四国等新兴市场基金的较好时机。截至8月底，香港恒生指数的市盈率仅为9.3倍；从分类指数看，除了恒生公用事业股的估值水平为18倍较高外，恒生金融、地产和工商行业等估值已经降落为8.8倍、6.7倍和10.2倍，均为2000年以来的低位，见图表5。能源企业在俄罗斯经济占主导地位。今年下半年以来，原油价格上涨16%，俄罗斯经济明显受益；且目前俄罗斯股票市场普遍低估，目前仅有5倍左右的市盈率，未来存在潜力。见图表6。我们建议近期关注招商金砖四国指数等新兴市场基金的表现。

　　图表5：2000年以来香港恒生分类指数市盈率表现

图表5：2000年以来香港恒生分类指数市盈率表现

　　图表6：2006年以来俄罗斯RTX指数及市盈率表现

图表6：2006年以来俄罗斯RTX指数及市盈率表现

　　来源：国金证券研究所

　　本期推荐QDII组合：

　　10月份QDII组合，我们更新新兴市场品种，为国投新兴、招商金砖四国；在成熟市场仍为美股标普500指数；大宗商品中，配置农业(广发全球农业)和黄金类(汇添富贵金属基金)。其中，重点推荐品种为国投新兴市场、招商标普金砖四国和汇添富贵金属QDII。见图表7。

　　图表7：2012年10月国金QDII组合建议

　　来源：国金证券研究所

　　说明：由于这个组合本身考虑到了资产在区域和类别配置上的需要，相对全面；为了方便投资者在配置之外选择重点的品种，我们以后会在表中加上★，表示为近期相对更看好的个别基金，并在文中列示理由。