卢远香

　　中欧中小盘股票型证券投资基金(LOF)(以下简称“中欧中小盘”)成为三季度基金业的“变脸王”。今年上半年，其曾是最炫目的一匹黑马，半年净值增长高达24.19%，一度在274只股票型基金中排名第一位；但仅仅一个季度后，就以17.07%的跌幅排在了末尾，而同期上证指数的跌幅为8.69%。

　　业绩过山车背后，是其基金经理王海将超过一半的基金资产押宝在地产股。多位基金经理向《中国经营报》记者表示，在当前市场只有结构性机会的背景下，集中持仓正逐渐成为行业的新趋势。

　　“押注单一板块比分散投资的波动性要大，而今年以来板块快速轮动的行情，将这种波动更加放大。”上海某基金经理称，中欧中小盘净值暴涨暴跌背后，揭示的是公募基金大举重仓单一行业所隐藏的巨大风险。

　　押宝地产股埋隐患

　　今年上半年，中欧中小盘是最炫目的一匹黑马。自年初至6月13日，该基金净值从0.7270元飙升至0.9029元，净值增长率达24.19%，在274只标准股票型基金中排名第一。

　　但让人瞠目的是，中欧中小盘的净值自三季度开始急速下挫。截至9月25日，中欧中小盘的最新净值只有0.7206元，并以17.07%的净值跌幅排在偏股型基金倒数第一位。仅仅一个季度，中欧中小盘便将丰厚收益亏光，原因就在于高度重仓房地产板块。

　　相关季报显示，2011年三季度，中欧中小盘地产板块的配置比例仅为1.36%。自当年四季度开始至今年年中，基金经理不断加仓地产股，持仓比例从33.29%一路攀升至57.25%。其中，前十大重仓股中有6只地产股，合计持仓比例达50.07%。

　　房地产股在沪深300指数中的权重约为6%，而中欧中小盘在该行业的持仓比重高达57.25%，是标准配置的9.5倍。为何基金经理敢于如此重仓？

　　对此，该基金基金经理王海在二季报中表示：“预期2012 年房地产行业将迎来自2009 年以来的一次反转行情，上涨空间较大。

　　今年上半年，房地产板块领涨市场，印证了王海的预判。据天相投顾统计，房地产板块上半年涨幅达21.81%，在23个申万一级行业中排名第1位。其中，冠城大通(600067.SH)上半年涨幅达48.56%，保利地产(微博)(600048.SH)、招商地产(微博)(000024.SZ)、金地集团(600383.SH)涨幅均超过30%，万科A(000002.SZ)的涨幅也接近20%。以上股票均为中欧中小盘上半年前五大重仓股。

　　但伴随着股价的快速上涨，房地产板块的风险也在累积。进入三季度，地产股股价直线下跌。6月14日至9月20日，金地集团、招商地产、保利地产和万科等三个月的跌幅分别达31.09%、24.66%、17.16%和12.14%。重仓地产股的全线“失守”，直接拖累中欧中小盘净值暴跌，净值回到年初的起点。

　　集中持仓风险大

　　基金持仓数据显示，中欧中小盘是非行业类基金中投资单一行业最重的基金，但并不是个例。

　　东吴行业轮动是采掘业尤其是煤炭股的拥趸。该基金自2010年四季度大幅加仓采掘业至净值的38.32%，到今年中期，该基金配置采掘业的比例高达51.23%。其中，前十大重仓股中有6只为煤炭股，占基金净值的35.9%。

　　广发大盘则是配置金属非金属比例最重的基金。季报显示，自2011年一季度开始，广发大盘基金大举加仓金属非金属板块，持仓比例曾一度突破40%。今年二季度末，广发大盘在该板块的配置比例仍高达31.66%，大幅超出行业平均水平。

　　除地产、煤炭、金属外，也有基金偏爱金融股。长城品牌优选基金自2009年开始大举超配金融股，平均持仓比例超过45%。其中，自2011年底至今年二季度末，其在银行股的持仓比例一直在50%以上。

　　押注单一板块注定要经历比分散投资基金更剧烈的业绩波动，而今年以来板块快速轮动的行情，将这种波动更加放大。

　　以东吴行业轮动为例，该基金将六成仓位押宝在煤炭、金属等资源股。自年初至5月7日，资源股暴涨，该基金单位净值涨幅达21.2%。但自5月8日开始，大宗商品和资源股的股价掉头向下。到了5月25日，距离5月7日仅仅14个交易日，但东吴行业的净值增长率只剩下0.11%，大幅跑输同类基金。

　　考验基金经理能力

　　“自2010年以来，市场都是结构性机会，行业之间以及公司之间的差异非常大。基金经理必须舍弃一些弱势行业，再挑选出一些强势行业重点配置以取得超额收益。”前述上海某基金经理称，当市场缺乏趋势性机会时，基金只能通过集中配置强势行业来跑赢市场。

　　例如，今年以来业绩领先的上投摩根新兴动力股票、中欧新动力、华宝兴业新兴产业，上涨幅度分别达到17.95%、12.86%、12.74%，三只基金重仓的行业分别为信息技术、生物医药、食品饮料。

　　“集中持仓的基金业绩有比较强的阶段性特征，净值波动非常剧烈，对基金经理的要求更高。”德圣基金研究中心首席分析师江赛春(微博)向记者表示，集中持仓要求基金经理对市场非常敏感，能尽量让持仓风格跟上市场节奏，以避免净值的过大波动。

　　但事实上，很少有基金经理能做到这一点。上半年以来地产、资源等行业的暴涨暴跌，也让基金经理们逐渐意识到过度集中的持仓隐藏着不小的风险。

　　面对强周期行业暴涨暴跌带来业绩的大幅波动，有些基金开始调整集中持仓的方向。“地产、煤炭等都是大起大落的行业，周期性很强，对选时要求非常高。”广州某大型基金公司基金经理的策略是选择医药、食品饮料等稳定增长行业作为长线的基础配置，短线再灵活配置其他行业以分散风险。

　　除行业方向外，也有基金经理通过控制集中度来降低过度持仓带来的波动风险。“我们要求基金经理对单一行业的超配程度最高不能超过3倍。因为从宏观和中观角度看，一个行业增速最快时的增长率相当于3倍GDP，因此，超配权重的上限是3倍。”深圳某老十家基金公司基金经理表示，3倍这个数字犹如一根弦刻在基金经理心里，即便再看好一个行业，偏离度也不能超过标准配置的3倍。

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