来源：德圣基金研究中心  德圣基金研究团队

　　本周股市的“过山车”行情令人大跌眼镜，市场仅维持了一天的强力反弹便告终结，全行业普跌再现，A股又重新进入下降轨道。从盘面上看，获利了结的操作无论是机构投资者还是中小投资者都表现的较为一致。具体来看，上下游板块之间的表现差距并不是特别突出，大盘略好于小盘(见表1)。从行业表现来看，前期炒作氛围较浓的木材纺织板块大幅下挫，上周表现较好的强周期行业例如采掘板块跌幅最小(见图1)。

　　表1、一周市场指数概览(9.14-9.20)

　　数据来源：徳圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　基金市场：股债表现继续分化  +  蓝筹股基价值犹存 

　　本周沪深两市双双下行，反弹的迅速夭折使得投资者陷入迷惑，而基金市场的表现也并不尽如人意，全行业普跌的态势下本周基金投资效果不佳。从数据统计来看，指数型基金下跌超过3%，偏股方向基金下跌2.89%(见表2)。与股市表现不同的是，债市本周结束调整出现微幅上涨。

　　基于股票市场的疲弱，本周股票型基金整体业绩表现不佳，无一基金取得正收益，配置较为集中的基金业绩回落明显，而均衡配置的基金业绩较为抗跌，中大盘蓝筹类基金重回弱势。

　　本周债市较为平稳，其中国债小幅上涨，可转债在股市带动下继续下跌；信用产品维持低迷状态；多数期限走势平稳。由于上周央行首次采用28天期逆回购方式调整市场流动性，缓解了季末和假期前后的流动性紧张局面，银行间同业拆借利率走势平稳。

　　本周基金市场整体表现较差，股票和债券基金出现了一定的分化，其中成长风格基金表现逊色，蓝筹风格基金仍未有显著起色，前期受到资金关注的分级结构化产品出现重挫。偏债方面，前期债市的回调在本周结束，银行间流动性整体平稳，债券下半场的投资机会仍在。对于A股后市下挫的深度我们持谨慎态度，也并不建议投资者参与短期市场的交易性机会，暂时耐心观望或许是最好的选择。对于债券市场我们仍相对乐观，可以适当配高等级信用债基和可转债方向基金。

　　表2、徳圣基金指数一周概览(9.14-9.20)

　　数据来源：徳圣基金研究中心(www.dsfof.com)

　　基本面：股指上演反弹“一日游”市场重回理性

　　具体本周来看，影响本周市场走势的因素主要有以下几个方面，国内方面，其一，1-8月，国有企业累计实现利润总额13790.9亿元，同比下降12.8%，8月比7月环比增长1.1%；其二，全国70个大中城市8月份住宅价格指数显示，36个城市新建商品住宅价格环比上涨，比上月减少14个城市，53个城市新建商品住宅价格同比回落。房价环比上涨的速度已然放缓；其三，今年8月末金融机构外汇占款余额为256400.83亿元，较上月减少174.34亿元；其四，8月份，全社会用电量4495亿千瓦时，同比增长3.6 %，增速比上月回落0.9个百分点，比去年同期回落5.5个百分点。国外方面，其一，英国央行维持3750亿英镑宽松规模以及0.5%利率不变；其二，美国芝加哥联邦储备银行总裁埃文斯表示，如果到今年底扭曲操作到期时美国劳工市场仍未有显著改善，美联储可能扩大量化宽松以保持每月850亿美元的买债规模。

　　银华基金认为，市场对于转型的悲观积累过深，所以从政策到市场真正认可一定需要经历渐进的转变，而情绪慢慢修复之后，实际数据则是考验的第二关，应当对此保持持续关注。谨慎地看，我们对4季度数据走好的期待大概率应落在基数改善上。因此，本次行情由跌深反弹走向持续性行情仍需要时间的积累或者实质货币政策的推动。

　　大摩华鑫认为，短期来看，欧洲央行购债，美联储推QE3，国内基础设施建设项目审批提速，各领域改革破题，市场环境与政策面整体偏正面。在18大政策维稳的预期下，市场反弹走强的概率偏大。其中，受益QE3推出的贵金属等大宗品、同国内基建投资相关的建筑建材等行业短期有望表现较好。长期来看，市场的走势任受经济基本面制约，国内经济结构调整是个缓慢的过程，难以一蹴而就，在基本面持续走弱的情况下，市场难有反转行情。

　　南方基金首席分析师杨德龙(微博)分析认为，虽然美联储推出QE3，对全球资本市场构成一定利好，但本次QE3和上次QE2推出时基本面差异很大，全球经济均处于经济低迷期。我国经济也不例外，在QE2推出时，我国房地产市场处于旺季，汽车、工程机械销量均超预期，钢铁、水泥等因产量控制价格坚挺，因此周期性行业反弹了一个月左右。然而，本次QE3几乎无基本面的配合，各个周期性行业均持续低迷。在经济基本面没有改善的情况下，股市难有大的表现。

　　德圣基金研究中心认为，在上周的策略中我们提到反弹的行情或许会在本周持续下去，但是从目前的市场走势来看，显然是有所偏差的，判断有误的原因重点是我们对于外围新一轮量化宽松政策带动A股风险偏好回升的强度估计的过于乐观，将更多的短期行为固定在了长期分析的框架里面。

　　回过头来看认识可能会更清晰一些，虽然国内政策稳增长的预期及海外量化宽松政策为阶段性反弹营造氛围，但原有经济模式不会因稳投资政策而迅速逆转，经济运行的拐点也不会因为风险偏好的回升而出现。流动性冲击带来的商品价格上涨仍然会持续的挤压中游行业利润，整体来看微观企业的盈利好转仍找不到坚实的基础，市场也将越发回归理性。

　　从市场本身来看，投资者情绪的又一次骤冷可能会使得下行的轨道被拓宽，但是站在估值的角度上，我们对于深度的回落又保持相对谨慎的看法，总的来说，尽管市场维持震荡态势，但是我们对于优质成长股回调带来的介入机会依旧保持足够的关注。

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　　市场投资机会：周期股超跌+成长股回调机会仍在，债市有望逐步回升

　　本周市场创下新低，从一周基金经理的观点来看，早周期类股票例如资源类以及成长股的回调带来的介入机会颇受基金经理的青睐；债市方面，尽管近期债市出现了一定的回调，但是基于债券市场的确定性高于股票市场，加上全年的基本面和政策面利好于债券，较其他权益类产品债券有着更稳定的收益和更低的风险，在消化了兑现收益的需求之后，债市有望在未来的一段时间内回升。

　　国投瑞银新兴产业基金经理孟亮认为，医药、优质电子、节能减排、必需消费品等行业或板块应可属于新兴产业范畴，继续看好医药行业的投资前景，一方面，市场对医药产品有着持续需求，不像其他行业产能过剩；另一方面，从中报来看，很多医药类公司业绩表现突出，行业上行趋势明显。谈及具体投资策略，孟亮认为，理想的投资标不需要过分纠结行业壁垒和估值这两个条件，行业需求良好、发展空间大是最重要的条件。

　　鹏华基金认为，随着8月份经济数据持续下滑，市场各方对后市的走向也更加关注。对于目前的A股市场整体情况，鹏华中证A股资源分级基金拟任基金经理杨靖表示，经济下滑导致大部分企业均处于估值底部，二级市场上各个主要指数技术指标同样处于底部，市场急需反弹修复技术指标。在目前经济复苏前夕、市场不稳定的环境下，作为早周期且安全边际较高的资源股，或可成为投资者的首选。

　　广发基金(微博)认为， 8月PMI数据显示出企业需求弱势持续，库存消化尤其是原材料库存仍有压力，目前企业仍处于主动减库存的过程中。由此看来，经济不具备复苏的自发动力。所以，货币政策的放松步伐将低于预期，主要原因是二季度我国外汇占款大幅度下降以及未来海外经济政策的不确定性，遏制了国内货币政策放松的空间。货币政策的操作目标可能转向价格手段，这意味着央行将更多地依靠公开市场操作而非降准来调节市场流动性。近期债市的震荡主要是受到资金面、通胀、供给等因素影响，但经过6月份以来的调整，高品质品种已经具备一定的投资价值，但由于资金面紧平衡，而且预期利空并未出尽，因此目前看不到加仓的迫切性，操作上建议对非信用品种以观望为主，对高收益信用品种以减持为主，保持或者减少杠杆，维持不低于基准的久期，可重点关注中高等级信用债和利率品种。

　　基金投资策略：优选选股型基金   等待债市回暖

　　
偏股方向投资策略：优选选股型基金  继续关注蓝筹风格产品

　　本周股市强势下挫，偏股方向基金业绩全面回落，股票基金净值指数周跌幅为2.89%。目前来看市场具备一定的结构性特征，尽管未来市场交易性机会在未来一段时间内仍将存在，但我们并不建议投资者去全仓跟进，中长期内还是以选股型基金配置为主。

　　基于目前的市场形势，以下三类风格的基金值得关注：一是对政策和市场变化高度敏感，同时在选时、波段操作上也具有快速反应能力，通过积极的组合调整来应对市场波动的基金；二是在风格配置上相对偏向兼具低估值与成长性的二线蓝筹风格基金；三是风格和行业配置相对均衡，而自下而上选股能力突出的基金，在中长期有望保持相对稳定的业绩。另外，本周市场氛围虽然较差，但是个股行情仍有差别，因此可以适当关注选股型基金。

　　偏债方向投资策略：关注增强型债基品种

　　本周债市较为平稳，尽管近期债券市场出现了一定的回调，但是整体的宏观环境仍然有利于债市的投资，短期资金面的持续改善进一步巩固债市后市趋势。对于具体债基，我们仍建议投资者重点关注固定收益投研能力出众，资深基金经理掌管的基金，尤其是增强投资的一级和二级优质债基。