来源：海通证券

　　证券研究报告基金仓位研究

　　分析师：陈瑶

　　根据2012年9月7日至2012年9月20日期间(以下称为“本期”)的数据，我们剔除未公告2012年2季报的基金，估算本期主动管理股票与混合型开放式基金(不含偏债混合型，以下称为“股混型”)的双周平均股票仓位，对比2012年8月31日至2012年9月13日期间(以下称为“上期”)测算的股混型基金的双周平均仓位，我们发现，股混型基金股票仓位的简单平均基本维持稳定，仅由上期的71.96%小幅缩减至本期的71.69%，减少了0.27个百分点，处于2006年以来的中低水平。

图1基金平均测算仓位处于2006年以来的中低水平

资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　股混开基仓位基本维持稳定。从基金类型上看，本期股混开基仓位基本维持稳定，较上期仅有小幅缩水。具体来看，股票型开放式基金平均仓位由75.68%缩减至75.41%，减少了0.27个百分点；而混合型开放式基金平均仓位则由65.51%缩减至65.24%，减少了0.27个百分点。基金仓位缩水可能有三方面因素：一是持仓股票市值下跌，二是基金申购赎回，三是基金主动减仓。考察市场指数情况，本期中证800指数平均点位较上期平均点位上涨0.89%，考虑到股票市值的上涨会造成股票仓位的被动提升，假设在估算期间基金持股不动，忽略申购赎回的影响，依据中证800指数涨幅，可以推算本期股票型基金仓位应为75.84%，而目前股票型基金仓位是75.41%，说明股票型基金主动减仓0.43个百分点。相应的，在考虑到市值变化带来的影响之后，混合型基金的仓位应为65.71%，而目前混合型基金的仓位估算为65.24%，即混合型基金整体主动减仓0.47个百分点。

　　股基仓位变动略有分歧，混基仓位继续向低端偏移。为保证可比性，我们仅对比本期和上期均计算出仓位数据的303只股票型和175只混合型开放式基金。可以发现，本期股票型基金仓位变动略显分歧，中高(仓位介于80%~90%)和中低(仓位介于60%~70%)仓位基金数量较上期有小幅增加；混合型基金仓位则继续向低端偏移。具体来看，本期股票型基金中，中低仓位基金数量最多，共105只，占比约34.65%，较上期增加3只，幅度约2.94%，中高仓位基金数量较上期增加1只，增幅约1.47%，高仓位(仓位高于90%)基金数量与上期持平，而中等(仓位介于70%~80%)仓位基金数量较上期减少4只，幅度为-4.08%。混合型基金方面，本期以中低仓位基金数量最多，为60只，占全部混合型开放式基金的34.29%；具体变动上，本期中低及低仓位(仓位低于60%)基金数量较上期不同程度增加，其中以中低仓位基金数量变动及幅度均较为明显，共较上期增加5只，幅度达9.09%，高仓位基金数量与上期持平，而中高及中等仓位基金数量不同程度减少，以中高仓位基金数量及幅度下降较为明显，减少约20.83%。

图2股票型基金仓位分布比较	图3混合型基金仓位分布比较
资料来源：海通证券金融产品研究中心	资料来源：海通证券金融产品研究中心

　　十大公司八减二增。根据基金2012年中期规模数据，分析股混开基规模排名前十大的基金公司仓位数据(表2)，本期大型基金公司平均仓位为70.37%，与上期相比减少了1.23个百分点。具体来看，本期十大基金公司中，除博时和华安仓位分别提升1.92和1.77个百分点外，其余八家基金公司仓位均不同程度缩水，其中以汇添富基金仓位缩减较为明显，仓位较上期下降3.17个百分点。主动增减仓方面，情况类似，以博时(1.73%)和汇添富(-3.35%)分别领衔基金公司主动增减仓。本期近七成基金公司仓位在65%~80%之间。

　　整体上看，本期市场表现低迷，股指再创历史新低，测算数据显示，市场上股混开基在连续几周大幅降仓后，本期仓位基本维持稳定，仅较上期小幅缩减0.27个百分点，仓位整体处于2006年以来中低水平，大型公司以减仓为主。分析原因，一方面，政治性因素带来的恐慌情绪短期来看对市场存在一定影响，9月汇丰制造业PMI初值为47.8，虽然较上月略有回升，但考虑到季节性回升惯例，且仍处于50荣枯线以下的低位，结合9月前两周房地产销售数据不达预期，对经济企稳回升的担忧依然存在，加之银行间市场流动性略显紧张，本期基金整体保持前期较低的仓位水平，少动多看，等待市场情绪修复。